国企改革加速落地将成为2016年行业重要看点。我们认为，旅游行业中国企占比超60%，应建立自上而下的评判标准进行标的梳理，同时结合推进落实情况给出最为受益标的。

　　我们提出应分别考量政府、集团、上市公司国企改革的条件，并进行“三位一体”综合评判；同时结合现有三类实践情形，分析未来相关公司受益国企改革程度。

　　旅游行业国企改革标的的筛选标准：政府、集团、上市公司三方并举，形成合力推动。

　　①政府层面：对于部分地方省市政府，旅游是经济增长的重要推动力，如云南省的旅游总收入占GDP比重24%，政府做大做强当地旅游产业的动力充足。②集团层面：一是考察集团在国资委体系中的地位，我们选择股东地位在当地国企排序较靠前的标的(如世博集团、首旅集团、锦江集团)；二是考察集团及其兄弟公司下属相关旅游资产的数量与质量(岭南集团、世博集团等均较好)，以及它们的资产证券化率情况；综合这两点衡量集团公司是否能作为旅游资源的整合平台。③部分主业经营受阻且市值较小，可能成为优质的国企壳资源，尤其是当股东拥有不止1家上市公司时，不排除出让控股权的可能(例如，西旅集团旗下西安旅游和西安饮食均可作为壳资源).

　　三大方向带来投资机会。①资产整合：包含两个层面，一是集团层面的资产合并同类项，二是资产证券化(集团资产注入)。我们选择集团兄弟企业或集团的资产优质且丰富的“大背景+小上市公司”类标的(岭南控股、云南旅游等)。②机制改善：同样包含两个层面，一是员工激励，二是引入外部投资者，我们选择非垄断性业务的公司(餐饮、酒店、旅行社等)，且紧密跟踪进展。③上市公司壳资源运作(西安旅游)：旅游板块上市公司主营业务发展遇到困难，同时政府或集团不谋求控股权，愿意推动上市公司平台进行转型。

　　综合上述标的筛选的三层标准，以及目前国企改革推进的三大方向，我们认为旅游行业上市公司受益国企改革股包括：岭南控股(已停牌)/云南旅游/西安饮食/黄山旅游/中国国旅/全聚德/峨眉山/桂林旅游/曲江文旅/金陵饭店/首旅酒店/丽江旅游/华天酒店/西安旅游，参考行业发展趋势与各公司实际推进情况，建议增持：云南旅游/西安饮食/黄山旅游/中国国旅等。

　　风险因素：国企改革是非常独立的行为，影响因素多，不确定性较大，我们这里仅是依据可能改革的标准所做的推荐，并不保证未来一定执行。

(责任编辑：DF154)