事件描述

　　昨日1季度电力工业运行简况发布,期货市场螺纹、热轧纷纷涨停。

　　事件评论

　　一、用电佐证, 3月供给确在回升。

　　今日钢市热闹非凡,现货市场钢坯飙涨100元到2460元,期货市场螺纹、热轧纷纷涨停,不仅如此,黑色的火热还上了央视财经,一时间各种调侃黑色的段子频频出现,让人又回想起了一年前疯狂的股市。

　　如今的黑色行情基本是一点就着,在市场乐观情绪的影响下,消息面的变化大部分被解读为利好。1季度电力工业运行简况昨日发布,其中黑色金属冶炼行业1季度用电量1042亿千瓦时,同比下降14.0%,增速虽然相比去年同期回落7.2个百分点,但3月用电量371亿千瓦时,同比下降5.6%,增速比上年同期提高3.5个百分点。

　　我们此前通过详细数据比对与逻辑推演解读了创历史新高的3月统计局粗钢产量的合理性,而今日的黑色金属冶炼用电量数据则对我们之前的判断进一步提供了佐证:行业用电量可以一定程度反映该行业生产状况,从历史数据来看,这一点在黑色领域体现非常明显,黑色金属冶炼行业3月同比下降5.6%,降幅同环比均回升较大,表明行业生产的景气度确在回升。

　　二、需求1季度总体平稳,3月低位明显恢复。

　　在3月行业供给端回升得到进一步证实的情况下,现货市场交易量价齐升,自然意味着终端采购量十分可观,超出了市场此前预期——所以钢价出现了前文所说的大涨。不过,结合之前解析的水泥数据以及当前行业下游终端用电数据来分析,我们认为,下游终端实际消费量未必如其采购量那样大,终端存在囤积钢材原料库存的可能。

　　钢铁行业下游主要对应工业。从用电数据来看,1季度工业用电量9121亿千瓦时,同比仅增长0.20%,增速相比去年同期提高0.8个百分点;其中,制造业1季度用电6670亿千瓦时,同比依然下降1.5%,增速比去年同期回落1.5个百分点。总体来看,1季度钢铁下游终端生产情况同比有所恢复但基本稳定,并未出现显著放量,同时,制造业景气度整体弱于建筑业。

　　而3月工业用电量3329亿千瓦时,同比增速回升至4.2%,其中,制造业用电量2357亿千瓦时,同比增长8.2%,显示3月钢铁下游终端生产情况回升较快。从制造业用电同比增速超过工业整体来看,3月制造业生产情况要强于建筑业。如果简单结合我们直观观测到的3月建筑用钢交易量相对更大的数据来看,建筑终端下游存在提前补充原料钢材库存的可能。

　　三、钢价的疯狂,还能持续多久

　　在近期钢价强势上涨的推动下,钢铁行业盈利状况站在了历史高点,我们成本同步估算的螺纹、热轧吨钢毛利分别达到372元、400元,几乎为2009年8月以来的新高;考虑一月库存估算的螺纹、热轧吨钢毛利分别为416元、445元,同样为2009年8月以来最高值。从历史上来看,即便是在政府大规模刺激的2009年,类似当前这种程度的盈利水平持续时间也没有超过3个月,多数阶段为2个月左右。之所以如此,是因为在产能问题并未得到充分解决之前,即便存在资金、环保等各种干扰因素,高盈利最终仍会刺激复产加速,供给回升过快从而导致钢价下跌。

　　对于市场目前所普遍关注的价格反弹什么时候会终止的问题,虽然存在诸如矿价、库存或开工率等各种所谓的检测指标,但我们认为,供给实质性回升仍可能是最优先、最重要的指标。

　　首先,我们一直强调,矿石有矿石的供需,钢材有钢材的供需,虽然矿价可能因为大规模的供给释放或钢铁开工不足等利空出现下跌,但这并不意味着钢价也会随之走弱。如果钢铁行业的产量迟迟无法释放,预计行业盈利会持续恢复,钢价也会持续强于矿价;其次,库存始终是需求变化的结果,因此,从历史经验来看,我们往往会发现在上涨的价格掉头之后,钢材库存仍在下降。之所以如此,是因为对于贸易商来说,量比价更重要,所以当行情并不那么好的时候,降价去库,是贸易商的最优选择,而非等到库存被动堆积之后,才开始降价;第三,近十年钢价反弹经验表明,一段钢价反弹行情往往是以供给快速回升的方式终止的,这是由供给调整具有阶梯性及非理性所导致。对于本轮钢价反弹而言,由于受制于大的宏观环境向下以及终端可能存在的提前补库行为透支后续需求,因此,虽然2季度在地产、基建投资惯性增长之下,钢铁需求端好转无虞,但持续超预期好转概率不大,因此,供给实质性回升仍是钢价后续承压的关键因素。

　　任何趋势的扭转,都需要极大的力量。对于一个正在处于疲态之中的经济体而言,我们很难指望其在简单的“打针吃药”之后,能够立刻活蹦乱跳。而短期过于高亢的行为,对于其长久发展而言也未必是利好。

　　四、为什么股价相对理性?估值的影响。

　　在本轮钢价汹涌反弹过程中,我们发现,虽然股票市场也曾泛起涟漪,但总体表现平静很多。钢价去年12月初即见底反弹,1季度行业盈利整体明显恢复,但行业整体1季度表现仅持平于大盘,下跌接近20%。不仅如此,近期国内钢铁矿石股的表现也开始远远落后于海外同类股票。这并不难以理解,因为在2014/2015行业连续恶化的年份,国内市场因为各种制度上的原因,钢铁和矿石股票并未出现相对应的下跌。如果说,前两年钢价持续下跌过程中的股价高涨,或许是对当前的需 求复苏行情的提前展望,那么在当前现货、期货市场热闹非凡的情况下,股票市场的相对冷静或许意味着钢铁行业复苏并不会一帆风顺。

　　由于总体低供给、低库存的环境,有利于需求波动进而引起价格的变化,今年钢价阶段性波动会更加频繁,振幅也会更加剧烈,从而为板块基本面阶段性好转创造了条件。同时,历经了波动剧烈的牛熊市之后,股票市场行业之间的分化今年也会缩小,因此钢铁板块阶段性博弈行情频现具备条件,我们总体保持乐观态度。只不过,物极必反,当钢价疯狂上涨时,我们似乎也可以想到其后续回调的惨烈,因此在乐观之余我们也需要保持理性。综合而言,建议在供给出现回升之前,继续关注首钢股份、凌钢股份、大冶特钢、新钢股份、宝钢股份、武钢股份、河钢股份。

　　风险提示:

　　1、市场出现系统性风险;

　　2、钢铁行业需求出现超预期波动。

　　作者：长江证券来源全景网发布时间：)