23 家上市券商公告 3 月经营数据，合计营业收入 257.38 亿元，环比上升97.27%；合计净利润 131.98 亿元，环比上升 162.59%；合计净资产 8953.60亿元，环比上升 0.71%。

　　事件评论

　　券商营收、净利润和净资产环比全部改善。 23 家上市券商公告 3 月经营数据，合计营业收入 257.38 亿元，环比上升 97.27%；合计净利润 131.98亿元，环比上升 162.59%；合计净资产 8953.60 亿元，环比上升 0.71%。3 月上市券商盈利状况明显改善， 23 家上市券商均实现正收益，但业绩环比增速分化较大。营收方面：太平洋、兴业增幅度居前，分别为 645.22%和 333.76%；净利润方面：太平洋、兴业、中信增速居前，分别为 2067.62%、1383.46%和 1164.44%；净资产方面：东北、东吴、兴业增速居前，分别为 3.16%、 2.33%和 2.20%。

　　3 月市场回暖，交易活跃度提升，券商业绩环比改善符合预期。 3 月宏观经济改善迹象显现，同时海外市场较为平静， A 股逐步回暖，上证综指上涨 11.75%。市场回暖，交易较为活跃， 3 月两市成交额 13.32 万亿元，环比成交额大增 71%，日均成交额 5790 亿元，环比增长 19%(主要是 2月春节导致交易日减少). 股权融资方面， 规模提升明显， 3 月 IPO 和再融资规模分别为 57 亿元和 674 亿元， 环比增长 112%和 25%； 股权质押规模稳步提升，未解押市值为 14460 亿元，环比增长 1%。 场内对市场判断分化较大， 3 月日均两融余额 8560 亿元，环比略下降 3%。

　　市场持续震荡，券商业绩波动或较大，重视监管政策方向以及券商新业务布局和传统业务模式创新。对于 3 月券商业绩环比高增长，市场预期较为一致，不同于 A 股回暖驱动，市场更加关注券商创新业务以及新业务模式。我们认为在监管层优化行业风险监管指标完善表内表外监管的背景下，创新业务以及政策值得关注，杠杆率上限或有提升将明显增加券商业务活性以及最大化资金使用效率， 以资金和风险为监管对象的风控方式将会推动券商极大整合原有业务线条增强业务的互通互联。 推荐投行和资管业务突出的华泰证券、广发证券和招商证券。

　　个股点睛>>>

　　广发证券：加快财富管理转型，资管规模爆发增长

　　广发证券公布2015 年年报，实现营业收入334.47 亿元，同比增长149.70%；实现归母净利润132.01 亿元，同比增长162.83%；实现基本每股收益1.87元，同比增长120.00%。

　　公司收入利润结构持续调整，资管业务呈现持续稳定增长。2015 年底公司收入结构中财富管理、交易与机构客户服务、投资管理、投行业务和其他业务收入占比分别为52.6%、18.9%、17.4%、6.2%和4.9%。从近2 年收入利润结构来看，财富管理业务保持稳定，交易和投行业务有所波动，投资管理业务则保持了持续稳定的增长。

　　线上线下双重发力，加快转型财富管理平台。2015 年公司股基成交额份额提升至4.72%，佣金率降至万分之4.99。线上线下双重发力推动经纪业务转型财富管理业务，线上加强与新浪、百度等公司战略合作；线下推动经营网点向财富管理平台转型。2015 年末两融规模669.2 亿元，全年两融利息收入74.98 亿元，同比增长191.76%；2015 年股权质押规模提升21.90%至69.63 亿元，全年回购交易实现利息收入6.75亿元，同比增长 67.53%。

　　股权融资优势明显，财务顾问迎来爆发。2015 年IPO 主承销14 家，行业排名第二，IPO 和再融资规模合计518.66 亿元。目前过会项目7个，在会项目117 个，项目储备位居前列，2016 年股权融资规模仍将保持上升态势。并购重组规模提升和新三板扩容驱动公司财务顾问业务爆发，实现净收入6.63 亿元，同比增长 206.93%。

　　自营规模提升，收益率创新高。2015 年权益类自营规模308 亿元，固收类自营规模1263 亿元，自营配置重债轻股。2015 年实现金融资产投资收益率8.5%。柜台市场覆盖多种交易品种，新三板做市121 家。

　　大资管业务实现全面布局。广发资管规模5139.24 亿元，同比增长1.7倍，其中集合规模2980.07 亿元同比增长5.2 倍占比从24.4%提升至56%。广发基金和易方达基金资产管理规模和收入均大幅增长。

　　公司线上完善互联网金融业务，线下加速分支机构转型财富管理平台；投行业务优势明显，在会项目位居行业前列，财务顾问发展迅速；资管业务布局完善，直投和另类丰富资管产品线。预计公司16、17 年EPS 为1.21 元、1.44 元，对应PE13.21 和11.14 倍，维持推荐评级。

　　华泰证券：坚定互联网战略，经纪业务龙头巩固

　　3月30日，华泰证券公布了2015年年报：公司实现营业收入262.61亿元，较上年同比增长117.72%；实现归属母公司净利润106.97亿元，较上年同比增长138.44%，每股基本收益1.6452元。截至2015年年末，公司总资产4525亿元，较年初增长66.26%；净资产744.45亿元，较年初增长100.74%。2015年公司实现净资产收益率17.09%。另外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税).

　　主要观点

　　1)经纪及财富管理业务： 2015年全年实现收入179.85亿元，同比增长128.33%。公司坚持互联网助推转型的发展战略，进一步优化完善互联网平台功能以及服务体系，公司的移动终端“涨乐财富通”累计下载量超过1000万，日均活跃用户数180.12万。公司2015年股基交易量市场份额8.34%，较2014年上升0.45个百分点，排名继续保持行业第一。公司的资本中介业务继续保持行业前列，截止2015年末，母公司融资融券业务余额661.14亿元，市场份额5.63%，排名位居行业第五，股票质押式回购业务规模呈持续增长态势，待购回余额合计389.28亿元，排名位居行业第三。

　　2)投资银行业务：2015年全年实现收入18.57亿元，同比增长37.87%。公司主动调整与优化业务布局，持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式，通过全业务链服务体系，投资银行的品牌效应进一步强化。2015年，公司股权承销业务主承销家数行业排名第一；公司主导的并购重组交易案例数量在内地及香港地区均排名第一。

　　3)资产管理业务：2015 年全年实现收入21.66 亿元，同比增长66.85%。子公司华泰资管以全业务链战略方针为指导，金融产品多样化，并持续提升主动管理能力和产品创设能力，公司依托涨乐财富通的庞大客户基础，加大互联网推广力度，资产管理规模不断攀升。截至2015 年末，公司资产管理总规模合计6143 亿元，较2014 年末增长77.83%，行业排名第三，其中，公司主动管理业务规模1652 亿元，行业排名第五。

　　4)投资与交易业务：2015年全年实现收入36.45亿元，同比增长102.35%。公司坚持投资“去方向化”策略凸显成效，权益类投资业务控制方向性投资交易规模，加大非方向性投资业务占比；固定收益类投资业务启动FICC业务资源与架构整合，同时积极开展跨境IRS套利、场内量化投等多项业务。公司在三季度共计出资144亿元与证金公司展开收益互换，截止2015年末，占公司投资规模8.5%，未来对公司的投资收益影响较小。

　　5)海外业务与其他：2015年全年实现收入6.10亿元，同比增长334.25%。公司通过全资子公司华泰金控(香港)参与经营海外业务，不断拓展新的产品条线，实现了业务转型和升级，从以零售经纪业务为主的业务模式转变为拥有多业务条线的金融服务平台。2015年公司完成H股发行，提升了公司的国际影响力，有助于公司扩展海外业务，加强境内外业务联动。

　　投资建议

　　公司在2015年完成了A股上市后的首次股权融资以及H股发行，充裕了公司资本规模，提升了公司竞争力。公司坚持移动互联网平台为核心的经纪业务，不断扩大客户基础，经纪业务行业地位进一步巩固。同时，公司积极打造具备差异化定价能力的投行体系以及国内一流的资产管理机构。我们看好公司未来发展，预计公司16年、17年的EPS为1.11元、1.30元，对应动态PE分别为15.41倍和13.16倍，给予“未来六个月，增持”评级。

(责任编辑：DF078)