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　　发改委批复同意甘肃省、内蒙古自治区、吉林省开展可再生能源就近消纳试点，要求试点地区积极推进市场化进程，具备条件的地区可以尝试建立备用容量市场增加火电机组调峰积极性。可再生能源就近消纳，是指通过扩大用电需求、完善输配电价政策、促进市场化交易等方式，提高本地可再生能源消纳能力。

　　值得注意的是，国家发改委日前印发《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》(简称《办法》)。太平洋证券表示，在经历了长达六年的等待之后，可再生能源发电行业终于迎来了关键的利好政策。对于这一政策，能源发电行业期待已久。2010年4月1日修订实施的《可再生能源法》曾经明确提出，国家实行可再生能源发电全额保障性收购制度，并将制定具体办法。但这一关键的具体办法长期“只闻楼梯响，不见人下来”。直到去年年底，国家能源局起草了《可再生能源发电全额保障性收购管理办法(征求意稿)》，并于2015年12月28日向全社会广泛征求意见。能否解决好弃风、弃光和弃水问题，既是新一轮电改的重要内容，更是衡量电改成败的标志，是能源革命能否成功的关键。近年来，我国清洁能源发展步伐加快，包括水电、风电、光伏、生物质能、垃圾发电等多种新能源发电模式快速推广。根据《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》，到2020年，非化石能源占一次能源消费比重达到15%，其中力争常规水电装机达到3.5亿千瓦左右；风电装机达到2亿千瓦；光伏装机达到1亿千瓦左右；地热能利用规模达到5000万吨标准煤。但是，横亘在可再生能源的发展的弃水、弃风、弃光痼疾，一直难以根治。由于汛期降水较为集中、外送通道能力不足、用电需求增长放缓、供热机组调峰能力有限等问题，大量本可以利用的水能、风能、光能被弃用。而《办法》，可以极大的解决上述问题。

　　投资策略：

　　风电：金风科技、天顺风能、中材科技、节能风电。

　　光伏：隆基股份、彩虹精化、东方日升、阳光电源、爱康科技、中来股份。

　　光热：首航节能、三花股份。

　　核电：上海电气、应流股份、台海核电、南风股份、湘电股份。

　　【个股研报】

　　金风科技：风机销售创造历史最好水平，风电运营是未来增长动力

　　公司 2015 年业绩同比增长 55.74%，每 10 股派发现金 4.8 元， 2016 年 1 季度业绩预计增长 50%： 公司发布 2015 年年报，报告期内实现营业收入 300.62 亿元，同比增长 69.80%；实现归属母公司净利润 28.49亿元，同比增长 55.74%，对应 EPS 为 1.04 元。其中第 4 季度实现营业收入 115.18 亿元，同比增长 62.60%，环比增长 26.36%；实现归属母公司净利润 7.42 亿元，同比增长 16.83%，环比下降 14.01%。 4 季度 EPS为 0.27 元。公司公布 2015 年利润分配方案为：每 10 股派发现金红利 4.8 元。公司预计 2016 年 1 季度实现归属母公司净利润 2.49~3.43 亿元，同比增长 0~50%。

　　2015 年收入和利润增长创造历史，风机销售是主要拉动因素： 受益于国内风电行业的高速强劲增长，公司实现营业收入 300.63 亿元，同比增长 69.80%，驱动公司成立以来最好经营业绩。分类别来看： 1) 2015年风机实现收入 270 亿元，同比增长 71.14%，占公司整体收入的 89.87%，是公司收入增长的主要动力。特别是 2.0MW 风机和 2.5MW 风机放量突破，实现销售 2846.5MW，同比增长 3.5 倍，对应容量占比由2014 年的 15.1%提升至 40.4%，拉动作用明显。 2)风电场服务方面，为全球超过 1.7 万台机组， 500 个风电场提供建设、运维服务和技术支持，全年风电服务实现营业收入 12.86 亿元，同比增长 96.92%。 3)风电场方面，风力发电全年实现营业收入 15.54 亿元，同比增长 32.94%。由于风机销售超过 7GW，公司2015 年收入增长超出市场预期，但是第四季度盈利能力上有所下降， 2015 年整体毛利率为 26.51%，同比下降 0.52%，第四季度毛利率为 24.19%，同比和环比均下降 2.41%，毛利率同比下降主要是因为风机销售占比显着提升有关，环比下降预计跟风机销售结构有关，公司 2015 年净利润率为 9.48%，同比下降0.85%，第四季度净利润率为 6.44%，同比下降 2.52%，环比下降 3.02%，净利润率下降跟公司的费用结构和投资收益确认情况有很大关系， 2016 年销售费用大幅增长、投资收益确认同比减少 2 亿元。分业务板块来看利润构成，我们估计风机销售利润贡献在 23-24 亿左右，风电场运营在 3-4 亿，投资收益和其他业务预计贡献利润 2-3 亿左右。

　　2015 年风电销售 7.05GW 创历史新高，在手订单超 11GW，其中 2MW 和 2.5MW 销售占比将大幅提升； 受益于行业景气金风作为风机龙头企业， 2015 年对外销售风机为 7.05GW，同比增长 68.29%，创历史新高，测算公司新增装机市场份额超 25%，较 2014 年的 19%大幅提升，连续五年装机量稳居行业龙头，并首次荣膺全球第一，风机及零部件整体实现收入 270.15 亿元，同比增长 71.14%，毛利率为 24.72%，同比提升 0.19%，2015 年下半年实现风机及零部件收入为 187 亿元，同比增长 58%，毛利率 24.55%，环比上半年下降 0.75%；结构上， 750KW 和 1.5MW 机组收入分别增长 8.26%和 18.5%，毛利率分别为 29.65%和 26.94%，分别提升4.59%和 1.82%，对于风机销售毛利率提升起主要拉动作用， 2.5MW 机型实现 74.17 亿元收入，同比大幅度增长 134.73%，毛利率为 23.28%，提升 1.02%，持续保持向好的势头， 2.0MW 首次实现收入 45.77 亿元，占收入比重为 15.22%，毛利率为 20.33%，目前大幅低于公司风机平均盈利水平，未来随着规模效应的提高，预计 2MW 风机毛利率有提升的空间。截止 2015 年底，公司在手待执行订单为 5.68GW，中标未签订单为6.228GW，累计为 11.9GW，同比 2015 年初基本持平，新签订单以 2MW 和 2.5MW 风机主导，订单结构中2MW 和 2.5MW 风机的占比分别达到 31%和 23%，未来公司风机的盈利水平关键要看 2MW 和 2.5MW 机型的盈利能力。根据国家能源局统计数据， 2015 年我国东部及中南部地区新增核准容量超过全国新增核准总量的半数以上，市场竞争热点将逐步由风资源富集地区向低风速地区转移，低风速、大容量的风机更易受青睐，我们预计未来 2/2.5MW 风机比重仍将稳中有升。 2015 年底，金风全球累计装机接近 32GW，其中中国累计装机超过 31GW、 21800 台，国际累计装机超过 85 万千瓦、 463 台，约占全中国出口海外风电机组容量的 50%以上。十三五期间风电行业有望保持每年 25GW 左右的装机水平， 2016 年能源局规划 30GW，我们预计在 25GW 左右，依靠公司目前的订单，我们预计 2016 年公司市场份额将进一步提升，预计 2016 年风机制造将保持较好的增长。

　　风电场布局 2015 年新增装机 1GW，收入占比和增长不高，未来有望成为新能源发电巨头： 由于 2015 年底上网电价下调在即，公司加速沉淀风电场资产， 2015 年国内新增并网装机容量 1.04GW，新增权益并网装机容量 1.00GW；风电场累计并网装机容量 3.04GW，累计权益并网装机容量 2.53GW；在建风电场项目容量1.75GW，权益容量 1.64GW. 2015 年国际新增装机容量 189MW，累计装机容量 864MW。风电开发公司实现收入 15.55 亿元，同比增长 32.94%，毛利率为 62.49%，同比下降 2.6%，其中，北京天润 2015 年实现收入 13 亿元，同比 2014 年 10 亿增长约 30%，实现净利润 3.55 亿元，同比 2014 年 2.7 亿元增长 31%。根据国家能源局的统计， 2015 年全年弃风电量为 339 亿千瓦时，同比增加 213 亿千瓦时；平均弃风率 15%，同比增加 7 个百分点，弃风限电主要集中在风资源较好的“三北”地区， 2015 年风电运营如此的行业背景下实现这样的盈利能力，已经体现出公司在风电运营方面的具备很高的管理水平，不过在用电需求疲软和电源装机持续增长背景下，弃风限电问题 2016 年也还很难解决，但是通道建设在加快，后续也将逐步缓解，我们注意到公司的新增并网装机主要集中在 2015 年的下半年， 2016 年也将逐步转固， 将成为 2016 年乃至未来几年的重要增长极。公司在十三五期间计划 8GW 左右的风电权益装机规模，假设按照 0.35-0.4 元/W (即 3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算，未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约 28-30 亿元；公司在成为全球风机霸主的同时，亦将成为国内新能源发电巨头。

　　销售费用率第四季度同比大幅提升 5.92%，净现金流流入同比大幅增长， 存货和预收款水平有所下降： 公司 2015 年销售费用 27.57 亿，同比增长 101.01%，销售费用率为 9.17%，同比增长 1.43%，其中产品质量保证准备 19.79 为亿，同比增长 133%，是导致销售费用大幅增长的主因，而且第四季度销售费用为 13.04 亿，同比增长 240.79%，远快于第四季度收入 62.6%的增速，占全年销售费用比例为 47%，第四季度销售费用率为 11.32%，同比提升 5.92%，前三季度销售费用率为 7.83%，环比提升 3.49%，第四季度集中确认质量保证金是公司第四季度净利润率大幅下降最终要的原因。 2015 年管理费用 16.36 亿，同比增长 37.32%，管理费用率 5.44%，同比下降 1.29%，其中研发投入 15.62 亿，同比增长 36.54%，第四季度管理费用为 5.80 亿，同比增长 41.74%，管理费用率为 5.04%，同比下降 0.74%。 2015 年财务费用 4.91 亿，同比减少 5.82%，财务费用率 1.63%，同比减少 1.31%。 2015 年存货有所下降，应收账款增长小于收入增速，经营活动现金流净额增加 68.80%，公司财务报表整体比较健康。 2015 年末存货为 30.37 亿，较期初减少 16.78%，预收款 18.89亿元，较期初下降 30%， 2015 年抢装年结束后存货和预收款出现下降也属于正常。应收账款为 135.34 亿，较期初增长 25.77%，低于收入增速，应收票据为 9.92 亿，虽同比增长 86.10%较高，但占收入比重较小。经营活动产生的现金流净额为 47.76 亿元，同比增加 68.80%，处于历史最好水平。

　　智能电网项目接连并网，商业化微网行业先锋： 公司与 2010 年开始挖掘市场潜在需求，布局“智能微网”项目开发，近年来，智能电网业务取得突破，多个项目接连并网： 1) 2014 年 5 月自助研发的包含风、光、储的 3.1MW 北京智能微网成功实现上网售电，成为北京首家自发自用、余电上网企业； 2) 2015 年 3 月江苏省首套智能微网项目在江苏大丰顺利并网发电，成为我国目前技术含量高、盈利水平领先的分布式并网型智能微网； 3) 2016 年 2 月，宁夏首个 MW 级智能微电网项目也顺利并网，专门开发了暂态稳控系统实现风、光、储多能互补，并网与孤岛双模运行。凭借在北京、江苏大丰、宁夏吴忠等多地智慧能效解决方案的实践，公司成为商业化微网的行业先锋。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应 3 大类信息化平台，以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用，加上公司庞大的风机风场基础资产，公司完全具备打造能源互联网的潜力。

　　国际化战略再度提速，践行国家“一路一带”发展战略： 作为全球最大的直驱永磁风机制造商，公司积极推进国际化战略的实施，以国家能源体制改革为契机，成功践行国家“一路一带”发展战略， 2015 年上半年实现海外销售 11.43 亿元，同比大幅增长 82.31%；公司董事长武钢还于 2015 年 10 月当选世界风能协会副主席，国际竞争力凸显。公司已在美洲、澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破，同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局参与国际市场竞争。随着国家“一路一带”发展战略的实施，公司在海外将迎来更大的发展机遇。

　　投资建议： 我们预计 2016-2018 年 EPS 分别为 1.25 元、 1.41 元、 1.48 元， 增速 19.85%、 13.13%、 4.99%，对应 PE 为 13.3 倍、 11.7 倍、 11.1 倍， 给予 2016 年 16 倍 PE，目标价 20 元，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示： 风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期；能源互联网布局不达预期。(中泰证券)

　　天顺风能：风塔业务持续高增长，风电运营将成为新增长极

　　公司2015年业绩同比增长74.17%符合预期：公司发布2015年业绩预报，报告期内公司实现营业收入20.92亿元，同比增长49.19%；实现归属母公司净利润3.05 亿元，同比增长74.17%，对应EPS 为0.37 元。其中4 季度实现营业收入5.58 亿元，同比增长82.20%，环比下降6.57%；实现归属母公司净利润0.69 亿元，同比增长96.84%，环比下降40.69%。4 季度EPS 为0.08 元，3 季度EPS 为0.14 元。此前，公司在三季报中预告2015 年全年盈利区间为2.80-3.32 亿元，同比增长60%-90%，公司业绩快报与其一致，符合我们和市场的预期。

　　风塔业务持续高增长，盈利能力提升创新高：2015 年全球风电行业景气，全年实现新增装机63GW，同比增长22%。而在国内，受新能源政策推动及风电上网电价下调目标引起的抢装影响，全国风电产业保持持续强劲增长劲头，风塔需求旺盛。公司充分发挥公司在中高端风塔领域业已取得的全球技术领先优势和质量品牌优势，不断深化与国内外客户的互利合作，积极开拓国内外市场，市场份额达到10%以上，稳步提升。全年实现营业收入20.92 亿元，同比增长49.19%。同时通过技术工艺创新和精益化生产管理，不断提高运营效率，成本得到有效控制。全年实现净利润3.05 亿元，同比增长74.17%，净利率达到14.56%，较2014 年的12.47%上升了2.09 个百分点；净资产收益率达到14.92%，较2014 年的8.97%增长了5.95个百分点，盈利能力大幅提升，并创公司历史新高。展望2016 年，我们预计公司在风塔方面的优势有望进一步扩大，市场份额仍将继续提高，风塔业务有望保持20-30%的增长。

　　哈密宣力项目顺利并网，风电运营业务正式起航：公司下游风电场业务快速推进，新疆哈密300MW 风电场项目首台风电机组于2015 年9 月初开始吊装，并于年前成功并网发电，其极佳的盈利性(预计年贡献净利润超过1.5 亿元)将为公司2016 年业绩高增长奠定基础，预计在2016 年二季度开始实现并表。未来五年，公司规划完成至少2GW 权益装机目标，每年新增装机容量不低于350MW，新增核准计划400~500MW。按照每年4 元/W 测算，预计每年风电场业务每年将会增厚业绩1.5 亿元，成为公司业绩的新的增长极。

　　收购南方广立，完善产能布局：2016 年1 月，公司全资子公司天顺新能源出资1 元，并购南方广立公司57.78%的股权，对应收购PE 为9.3 倍，低于A 股风塔企业PE 水平。收购标的2015 年实现收入2.44 亿元，净利润1012 万元，同时承诺2016~2018 年净利润分别不低于2000 万、2500 万、3000 万，将增厚公司业绩。南方广立是我国华南地区风塔设备领先制造企业，具备4 万吨大型风塔产能。考虑到风塔的重装备特性，公司目前的太仓和包头生产基地难以对华南地区形成有效的辐射；而华南地区的电力消纳能力较强，未来风电装机容量占比有望持续提升。通过此次并购低估值外延并购，公司顺利开拓了华南风塔市场，完善了其产能布局。同时，注意到南方广立所在的厂址具备天然港口优势，此次收购对未来的海上风塔放量和出口市场拓展具有前瞻性的战略部署作用。

　　投融资业务继续推进，560 战略顺利推动：公司投融资事业部以天利投资为平台，围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局，取得积极进展。2015 年投融资事业部完成多个对外投资项目，公司前期投资的多个股权投资项目已陆续完成股改并进入A 股上市申请阶段；在高端制造、进口替代型新兴产业领域的投资项目也进入了在新三板市场挂牌上市的申请阶段。公司根据自身发展战略和市场需求成立了新能源设备事业部，制定了用5 年时间到2020 年实现销售收入达到60 亿元的新能源设备事业部“560”发展目标，年复合增速高达27.65%；我们认为，这一持续高增速除了通过优化公司现有产能，推动产能释放和类似南方广立的外延收购扩张外，通过投融资事业部对节能环保、新材料等新产业链的强大支持是重要的途径。

　　增发风电场项目核准在望，确保非公开发行顺利推进：公司已发布增发预案，拟以14.70 元/股的底价非公开发行不超过1.36 亿股，募集资金不超过20 亿元，其中16 亿元投资3 个合计330MW 风电场，4 亿元补充流动资金。该3 个风电场位于山东与河南等中东部地区，消纳与送出条件良好；此前已进入核准计划，预计近期有望全部获得核准，确保非公开发行顺利推进。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2016-2017 年的EPS 分别为0.60 元和0.96 元，对应PE 分别为16 倍和10 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价18 元，对应于2016 年27 倍PE.

　　风险提示：风电行业需求不达预期；海上风塔放量不达预期；风电场投资进度不达预期；融资不达预期。(中泰证券)

　　中材科技：产研联动，看好新成长接力

　　2015 年营收 58.28 亿，同比+31.71%，归属净利 3 亿，同比+97.31%

　　全年业绩高增长， Q4 业绩下滑受资产减值和研发费用计提影响： 15 年业绩高增长主要受益于风电叶片业务爆发，叶片收入 39.93 亿，同比+61.03%，毛利率同比提升 1.1 个百分点，子公司中材叶片净利润 5 亿，同比+74.99%。公司 Q4 营收增速+3.21%，归属净利增速-67.16%，营收增速放缓主要是去年同期基数较高；净利下滑幅度较大则还受资产减值损失和研发费用计提影响(研发投入 3.2 亿，同比+75%， Q4 管理费用率同比大幅提升 5.7 个百分点)。收购中材叶片少数股权，体现公司对风电叶片长期发展前景的持续看好，风电行业中长期仍将保持稳健增长，公司的市场份额仍有提升空间。

　　机制改革突破加速产研联动，成长动力充足： 公司由科研院所转制而来，此前机制不活导致做大做强动力不足、产研转化和经销效率低，自本次员工持股计划参与定增后，公司内部机制已发生重大转变，新近成立的水务、锂膜独立产业平台均实现了员工持股，机制转变将使得未来锂电池隔膜等新产品产业化将加速，产研联动驱动下公司成长动力充足。

　　置入优质玻纤资产，央企改革空间大： 泰山玻纤作为国内玻纤巨头资产优质，行业景气持续下盈利出色， 并表带来业绩增厚，且进一步完善复材产业链，提升新材料业务综合实力。 中材与中建材筹划战略重组事宜，后续两大集团玻纤复材业务整合是主要方向，公司值得优先重点关注。

　　投资建议： 维持买入评级：公司中长期驱动力已发生重大转变，本次通过内部员工持股计划参与定增，同时集团提升其做为新材料平台地位，公司未来发展动力将大大增强。展望今明两年，公司的风电业片和玻纤业务景气度出于较高位置， 未来增长弹性有限，不过这已被市场充分预期，而公司的市场份额仍有提升空间、 行业中长期仍将保持稳健增长，不用对其报太悲观预期；锂离子电池隔膜业务马上要步入快速发展的正轨，未来存超预期可能；公司内部机制的转变使得未来新产品产业化将加速。我们预计公司 2016-2018 年 EPS0.76、 0.90、 1.12(摊薄后)，维持买入评级。

　　风险提示： 风电装机量大幅下滑，新产品产业化低预期。(广发证券)