估值处于十二年来历史大底。当前，证券行业市盈率在10 倍左右，最低达9.81， 即便在2008 年超大股灾的末期(2008 年10 月底至11 月初)，证券行业的PE 仍在12 倍以上。超低的估值意味着券商股可能被低估，市场过度悲观。

　　证券公司业绩三月份反转成定局，未来五年行业扩容空间大。说三月份反转，主要原因是是交易量可能已经探底，经纪业务最坏的时刻或许已经过去了，经纪业务佣金率下滑大趋势不变，但基本情况存在边际改善；两融需求刚性大，质押规模稳；近两个月股市企稳，债牛依旧，券商自营迎来快速修复。提升直接融资比例的国家意志，资本市场改革深化加速。作为资本市场的一级服务商，证券行业将受益于资本市场的发展壮大。作为新兴的资本市场，我国每一次的牛市都是券商实现跨越式发展的机遇，秘密在于券商资本实力的大幅提升，而资本是规模发展的核心制约因素。

　　市场情绪，恐慌边际效应递减，多头力量蓄势待发。关于情绪，有“一鼓作气，再而衰，三而竭”的规律。关于恐慌，我们认为，无法一直左右资本市场的价值发现功能，对价值的误导也会逐次减弱。证券交易结算资金余额逐渐回升，这是潜在的多头力量。公募基金持仓比例较低，随着股市修复加仓空间大。机构投资者有望扩员，养老金入市凝聚多头力量。

　　券商参与救市实质性影响：18 家上市券商通过证金救市资金规模约为1557 亿元，而它们2015 年的总利润为1551 亿元，也就是说通过证金救市的效果等同于将2015 年的利润拿出来全部持仓蓝筹股ETF.

　　投资策略。基于行业业绩的反转预期以及情绪面的边际改善，我们基于证券行业“买入”评级。具体个股有：华泰证券、国金证券、国海证券、东吴证券。

　　风险提示。股市可能异常波动，引发券商业绩和估值的双重不确定性；国际市场的异常波动可能引发国内市场异动。