投资要点：新业务价值大增37.8%，预计高于同业平均。产险实现承保盈利，综合成本率降至99.8%。总投资收益率7.3%，综合投资收益率8.2%，亦好于同业。公司PEV 不足1 倍，显着低估，维持“买入”评级。

　　中国太保于3 月28 日发布2015 年报：1)公司2015 年实现归属于母公司股东净利润177.3 亿元，同比增长60.4%，对应EPS1.96 元；四季度单季实现净利润26.9 亿元，同比增长28.9%。2)寿险利润105.82 亿元，同比增长16.5%；产险利润53.31 亿元，同比增长414%。3)归属于母公司净资产1333 亿元，较年初增长13.8%，对应BPS14.71 元。4)太保寿险一年新业务价值达120 亿元，同比大幅增长37.8%；集团内含价值2056 亿元，较年初增加20%。

　　准备金基准收益率曲线下行或将对2016 年业绩产生较大压力。公司重新厘定折现率、死亡率和疾病发生率等精算假设，此项会计估计变更减少2015 年的利润总额约48.44 亿元。公司年报披露，若折现率减少25bps，则增加寿险责任准备金及长期健康险责任准备金合计约99 亿元，对应减少税前利润99 亿元。

　　寿险：个险新单大幅增长61%，营销员产能持续提升。1)太保寿险2015 年实现保费1086 亿元，同比增长 10%。其中，新保业务收入367 亿元，同比增长13.7%。利润率较高的个人业务保持较快增长，新保业务收入为 278.64 亿元，同比增长 61.2%。2)个险新单的高增长预计主要因为代理人数量的增长和产能的持续提升，2015 年月均人力达到48.2 万人，同比增长40.1%；营销员月人均产能 4776 元，同比增长16.6%，人均件数由1.21 增加至1.37 件/人/月。3)新业务价值同比增长 37.8%；新业务价值率29.2%，同比显着提升4.7 个百分点。预计公司2016 年全年NBV 增速可以保持高增长。

　　产险：实现承保盈利，非车险综合成本率有待改观。 1)太保产险全年实现保费收入946 亿元，同比增长1.7%，其中：车险业务收入同比增长2.4%，非车险业务收入同比下降1%。2)电网销实现收入180 亿元，同比增长 12.2%；实现交叉销售收入44.33 亿元，同比增长22.8%；电网销及交叉销售收入占太保产险业务收入的23.7%，同比上升2.6 个百分点。3)综合成本率为99.8%，同比下降4.0 个百分点。其中车险综合成本率98%，非车险达108.9%。虽然仍远高于人保和平安的水平，但同比改善显着，预计2016 年综合成本亦将回到100%以下。

　　投资：总投资收益率7.3%，浮盈增至85 亿元。1)截至 2015 年年末，集团管理资产达到10879 亿元，较年初增长19.4%，其中：集团投资资产8544 亿元，较年初增长12.2%；第三方管理资产2335 亿元，较年初增长56.3%，第三方资产管理业务收入达到6.53 亿元，同比增长64.9%。2)保险投资资产的配置方面，债券和定期存款占比合计大幅下降8.4 个百分点，大幅增加了理财产品、优先股等投资。截至 2015 年末，公司非标资产投资1031 亿元，占比达12.1%。好于同业。4)可供出售金融资产浮盈由三季度末的49 亿元增加至85 亿元。

　　维持“买入”投资评级。一方面预计公司2016 年寿险业务将继续高速增长，新业务价值增速在行业中处于领先地位，同时，产险底部向上，改善空间较大；另一方面公司将最受益于“上海递延养老试点”和国企改革等政策。维持中国太保盈利预测，预计公司2016、2017 年净利润分别为147、166 亿元，对应EPS 分别为1.62、1.83 元。目前公司16PEV 仅1 倍，处于较低水平，继续推荐，给予6 个月目标价39.14 元/股，对应16PEV1.5 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。