公司 2015 年业绩同比增长 77.25%， 每 10 股派发现金股利 0.45 元， 2016 年全年预计主营收入增长 81.6%：公司发布 2015 年年报，报告期内，公司实现营业收入 59.47 亿元，同比增长 61.60%；实现归属母公司净利润 5.20 亿元，同比增长 77.25%。对应 EPS 为 0.29 元；2015 年净利率为 8.75%，较 2014 年同比增长0.77 个百分点。其中，4 季度单季公司实现营业收入 31.45 亿元，同比增长 155.63%，环比增长 180.19%；实现归属母公司净利润 2.75 亿元，同比增长 161.72%，环比增长 113.54%。对应 EPS 为 0.15 元；4 季度净利率为 8.73%，同比增长 0.20 个百分点，环比下降 2.72 个百分点。同时，公司拟定 2015 年向全体股东每 10 股派发现金股利 0.45 元。 公司预计 2016 年实现主营业务收入 108 亿元以上，同比 2015 年的 59.47亿元增长 81.6%。

　　单晶路线进入收获季，组件放量带动业绩高增长：2015 年，国内光伏市场实现装机 15.13GW，同比增长30%以上；单晶路线逐步得到认可，市场占有率从 2014 年的 5%迅速提升至 2015 年的 15%以上，成为行业向单晶转型的转折之年。公司作为国内单晶龙头，准确把握行业转折机遇，通过收购乐叶组件，推进公司从原有的单晶硅片向单晶高效组件业务延伸，受组件放量拉动，整体业绩迎来高增长：1)组件业务方面，公司 2015 年单晶组件全年实现外销 720.91MW，较 2014 年增长 17.3 倍，贡献收入 25.19 亿元，同比增长 35 倍，测算贡献净利润 2.6 亿元左右，是 2015 年业绩增长的最主要动力。此外，单晶组件自用38.76MW；2) 电池片实现销售 237MW，贡献收入 4.88 亿元，同比增长 4.7 倍，贡献利润约 0.5 亿元；3)单晶硅片全年外销 4.17 亿片，同比微降 3.83%，自用 1.59 亿片。硅片销售实现收入 25.57 亿元，同比下降 19.05%，贡献净利润约 3.2 亿元。

　　非硅成本下降 20.78%，毛利率、净利率分别提升 3.36、0.77 个百分点，盈利能力持续提升：报告期内，公司硅片和硅棒产能稳步增加，产品成本进一步降低。2015 年实现单晶硅片非硅成本同比下降 20.78%，单晶组件成本已经与多晶组件成本持平。成本下降，带动硅片、电池片、组件毛利率分别提升 4.04、1.38、15.83个百分点。公司整体毛利率和净利率分别达到 20.37%、8.75%，分别同比增加了 3.36、0.77 个百分点，盈利能力显着提升。

　　销售费用率提升，经营活动现金流靓丽：公司 2015 年的期间费用率上升 0.50 个百分点至 8.38%，增长主要来源于销售费用率。2015 年销售费用率销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较 2014 年上升 1.18、下降 0.03、下降 0.63 个百分点至 2.24%、4.63%、1.51%。营运能力方面，存货周转天数为 101 天，同比减少11 天，应收账款周转天数为 67 天，同比增加 31 天；公司 2015 年经营活动现金流为 6.13 亿，较净利润高出0.93 亿，显示出极高的收益质量。

　　在手订单充足，2016 年组件、硅片出货目标分别为 2.3GW、5.5GW，全年收入有望达到超百亿：2015 年，随着单晶规模化应用，组件成本已经降低至多晶组件水平。同时考虑到单晶在效率和热稳定性上的优异表现，单晶路线赢得国内主流光伏运营商的认可，单晶占比提升至 15%，迎来单晶转向的拐点。2016 年有望单晶占比有望进一步提升至 25%，空间巨大。作为国内单晶龙头，订单量充足。近期，公司相继公布了与林阳能源、招商新能源、中民新能、SunEdison、中广核、特变新能源等 9 家光伏运营商总计 13.5GW 单晶组件和3GW 硅片等大订单，将分别于 2016-2018 年执行。其中 3.1GW 组件和 1GW 硅片订单将在 2016 年执行。公司规划 2016 单晶硅片和组件分别出货 5.5GW、2.3GW，全年主营收入目标为 108 亿，同比将增长 81.6%。高速增长还将持续。

　　产能规模持续扩张，2016 年硅片、组件产能将分别达到 7.5GW、5GW: 报告期内，公司根据战略需求，延伸产业链，持续完善产业布局，硅片和产能规模持续扩张，截至 2015 年底单晶硅片、组件产能分别达到5GW、1.5GW.2016 年公司单晶硅片和组件产能将快速提高：1)硅片方面，银川隆基 1.2GW 单晶硅棒项目、西安 1.15GW 单晶切片项目和无锡 0.85GW 单晶切片项目将陆续达产，单晶硅片产能有望于 2016 年底达到 7.5GW；2)组件方面，泰州乐叶 2GW 高效单晶 PERC 电池项目和 2GW 组件项目，海外印度 500MW高效电池和 500MW 组件项目将快步推进，组件产能有望于 2016 年底达到 5GW。产能进一步扩张。

　　定增 29.8 亿元，加快产能建设。 2015 年 12 月，公司定增 29.8 亿元，用于泰州乐业年产 2GW 高效单晶 PERC电池项目及年产 2GW 高效单晶组件项目。此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。此次募投项目将全面采用 PERC 单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线，所产产品将实现电池转换效率 20.5%以上、组件功率不低于 285W(60 片封装)，完全满足“领跑者”专项计划的指标要求，将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。

　　投资建议：预计公司 2016-2017 年的 EPS 分别为 0.54 元和 0.80 元，业绩增速高达 84.7%和 47.6%，对应 PE分别为 22.26 倍和 15.08 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价 16 元，对应于 2016 年 30 倍 PE.

　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；电池片业务不达预期；融资不达预期。