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　　淘汰落后产能圈定红线 多行业去产能路线图渐晰

　　继钢铁、煤炭之后，水泥、造船、电解铝、玻璃等行业的去产能路线图也逐渐明晰。《经济参考报》记者了解到，当前工信部等有关部门正在就淘汰上述行业落后产能制定相关意见，让所有落后产能淘汰依据法律来进行，设置了环保、能耗、质量、安全、技术等红线，凡是有一项不达标的相关产能必须退出。反之，在范围内的就不能强行淘汰。

　　过去三十多年，凭借人口红利和改革，中国经济获得高速增长，但2012年以来，人口红利消失，投资需求下滑，叠加全球贸易萎缩，产能过剩问题持续恶化，尤其是煤炭、钢铁、水泥、电解铝、造船、玻璃等行业尤为严重。2015年年底，中央经济工作会议确定推进供给侧结构改革，去产能是五大任务之首，而淘汰落后产能、处置僵尸企业、推动产业重组是主要手段。

　　全国工商联冶金企业商会原名誉会长赵喜子表示，钢铁作为产能过剩行业的典型代表，化解产能过剩喊了多年，但结果是集中度越来越小，离散度越来越大，产能越减反而越多。他称，之前走访了山西、山东、江苏还有河北等几个地区，发现企业都不愿意主动减产，产生了大量僵尸企业，恶性循环螺旋式交织上升。

　　水泥行业的问题如出一辙。据了解，近些年来，面对产能过剩加剧、市场需求下降、企业效益下滑的严峻局面，部分地方政府和企业却依然继续上马新水泥项目，对国务院早已颁布的“遏制新增水泥产能”文件置若罔闻。

　　中国水泥协会数据显示，“十二五”期间，国家累计淘汰落后水泥产能约7亿吨，这主要包括淘汰立窑生产线和水泥粉磨站，真正淘汰落后熟料产能仅3亿吨，而“十二五”期间累计实际净增水泥产能6.5亿吨。2015年全国水泥销量23.5亿吨，25年来首次下降，行业近半数企业亏损。

　　“以前去产能最大的问题是无法可依，绝大多数是按设备大小、产能大小、企业大小来关闭，确实是不合理的。国家硬说要拆要关，有的企业就说，我的环保能耗产品质量等都达标，难道就因为我的企业规模小，就要淘汰？”南方某省经信委的一位处长表示，不能用行政手段关闭企业，淘汰落后产能一定要有法可依。此番供给侧改革依法淘汰落后产能或是跳出“产能越淘汰越多”怪圈的关键。

　　2016年春节前，钢铁和煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的指导意见对外公布，指出从2016年开始，用3至5年的时间，再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，而粗钢的去产能目标则是5年压减1亿至1.5亿吨。值得注意的是，国务院首次明确划定了关停退出的范围，设置了环保、能耗、质量、安全、技术、资源规模、经营情况、税费缴纳情况等多个红线。

　　据《经济参考报》记者了解，目前水泥、电解铝等过剩产能重点行业也正在抓紧制定相关指导意见，已经完成初稿。中国水泥协会常务副会长孔祥忠向《经济参考报》记者表示，淘汰落后产能有两个手段，一是通过法治、市场来淘汰，行业发展需要有法律依据，任何企业都要遵法守法；二是通过行政手段，政府收买产能，这需要政府处理好职工问题和企业债务债权。

　　在水泥去产能的战役中，预计至少有5亿吨低标号产能出局。孔祥忠建议，国家对水泥行业的去产能淘汰落后要给予一定的经济补偿，设立专项资金，以解决去产能过程中职工就业和企业债务等问题。同时，国企抓紧列出“僵尸企业”名单，利用国家的“呆坏账核销”政策，对僵尸企业进行“债务核销”并关闭；利用政策环境，突破国有资产“保值增值”的瓶颈，大胆果断剥离不良资产，改善企业资本结构。

　　目前，多个省份也已经行动起来，从钢铁、煤炭、水泥等严重产能过剩的行业入手，明确了今年落后产能压减的硬性目标。广东近日正式启动供给侧改革并表示，2016至2018年，广东将全面完成国家下达的淘汰落后产能任务，到2018年，钢铁产能控制在4000万吨以内，水泥熟料产能控制在1.1亿吨以内，平板玻璃产能控制在1亿重量箱以内，造船总能力控制在800万载重吨以内。

　　山西去产能重点则在煤炭行业，目前正研究制定总体规划，优化矿井布局，建设千万吨级现代化矿井，并且优化产业布局，推进同煤、晋能集团改革试点。同时跟踪对接国家相关的财税支持、不良资产处置、从业人员安置、专项奖补等化解产能政策，积极研究落实措施和相关的配套政策。而宁夏提出，两年内将淘汰钢铁、水泥、电解铝、焦炭、铁合金、电石六大行业产能500万吨，到2017年，将宁夏产能利用率从50%提高到80%。此外，河北的目标是到“十三五”末，钢铁、水泥、平板玻璃产能分别控制在2亿吨、2亿吨、2亿重量箱左右，山东的去产能范围则比全国标准的6个行业多了炼油和轮胎。 (来源：经济参考报)

　　【个股解析】

　　去产能13只概念股价值解析

　　河北钢铁：三季度继续保持盈利，定增获河北国资委批准

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-11-03

　　三季度继续盈利：三季报披露公司报告期内实现收入187.62亿元，净利润1.51亿元，扣非后净利润1.48亿元；同比分别下降24.89%、10.13%和10.43%。2015年1-9月共实现收入611.93亿元，净利润5.08亿元，扣非后净利润4.6亿元，同比分别增长-19.12%、1.42%和3.67%。在钢铁行业极其严峻的背景下，公司3季度仍能实现盈利，十分难得。

　　定增获河北省国资委批准：公司公告称收到省国资委《关于同意河北钢铁股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》，省国资委同意河北钢铁股份有限公司向不超过十名特定投资者非公开发行股票，发行价格不低于4.20元/股，发行数量不超过190476.1905万股。募集资金用于收购唐山钢铁集团有限责任公司所持唐山钢铁集团高强度汽车板有限公司100%股权及新建高强度汽车板技术改造项目二期工程和补充流动资金。

　　投资建议：公司战略清晰，管理亮点多，经营质量持续改善，3季度在极其严峻的市场背景下，公司仍能维持盈利跟是佐证了这一点。

　　同时，公司受益于京津冀一体化和环保严格执法，善于利用资本市场，规模和地位决定其有望成为行业淘汰整合后的生存者。不过，近期A股整体估值大幅回落，维持公司买入-B评级，6个月目标价下调至4.5元。

　　风险提示：宏观经济超预期下滑，钢材需求超预期萎缩。

　　南钢股份：需求低迷致亏损扩大，期待“电商+环保”转型推进

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛 日期：2015-11-03

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布2015年3季报，前3季度公司实现营业收入173.24亿元，同比下降15.85%；营业成本160.84亿元，同比下降13.40%；实现归属母公司净利润为-4.74亿元，去年同期2.02亿元；前3季度公司实现EPS-0.12元。

　　其中，3季度公司实现营业收入54.57亿元，同比下降24.96%，2季度同比增速为-17.84%；营业成本54.10亿元，同比下降16.81%，2季度同比增速为-18.90%；3季度实现归属母公司净利润-5.09亿元，去年同期0.86亿元；3季度实现EPS为-0.13元，2季度EPS为-0.01元。

　　事件评论

　　下游需求低迷，3季度亏损扩大：公司主营业务包括板材、棒材、线材及贸易等板块，其中板材收入占比最大，棒材次之，3季度公司亏损扩大主要是板材及棒材业务等业绩下滑所致。价格方面：1)中厚板对应的终端造船业持续低迷，由此3季度中厚板价格同比下降35.45%；2)下游地产投资增速下滑背景下，棒线材等产品价格同比也出现较大跌幅。产量方面，我们估算3季度公司钢材产量同比下降1.39%，因此，3季度公司钢铁主业收入在钢价下跌带动下应有下滑，此外，公司与宏观经济景气程度关联密切的贸易业务或也难逃业绩下滑困境。多重因素影响下，公司3季度收入同比下降24.96%，毛利率同比减少9.71个百分点，最终导致公司3季度亏损扩大。

　　环比方面，钢材产品价格跌幅放缓，同时，我们估算的公司3季度钢材产量环比增长5.12%，由此，3季度公司收入环比仅小幅下降2.74%。不过在行业低迷之际，钢企经营如履薄冰，受制于成本增长，最终公司3季度毛利率环比减少8.89个百分点，从而导致公司3季度业绩环比明显下滑。

　　“钢铁电商+节能环保”战略推动转型升级：公司加快推进“钢铁电商+节能环保”转型升级，上半年投资设立江苏金节能环保投资控股公司、增资子公司金茂钢宝以及金凯节能环保收购FIDII(HK)100%股权，有助于整合现有节能环保业务和互联网钢材交易平台，同时快速占领环保领域相关蓝海市场，从而实现业绩稳定长远发展。

　　预计公司2015、2016年EPS为-0.20元、0.01元，维持“买入”评级。

　　酒钢宏兴：持续亏损，转型进军核电乏燃料后处理领域前景广阔

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-11-03

　　事件：1、公司发布2015年三季报：前三季度实现营业收入432.95亿元(-46.86%)，实现归母净利润-35.27亿元(同期亏损1.36亿元)，EPS-0.56元。

　　点评：1、销量和价格同时下降，三季报延续亏损态势，亟待转型。

　　受前三季度钢铁行业低迷，价格大幅下跌，公司收缩贸易业务影响，公司收入和成本均大幅下降。利润大幅亏损具体原因是：1)钢铁行业整体产能过剩，价格下跌，西北区域供需矛盾尤其严重；2)公司地理位置距原料及产品销售市场较远，运输成本较高；3)人民币贬值带来较大汇兑损失。

　　2、公司携手中核集团，享受百亿级的核电乏燃料后处理市场启动红利。

　　1)目前国际乏燃料大多采用临时湿式贮存再进入闭式循环的后处理方式。

　　核燃料经过缓慢裂变反应后，卸出乏燃料。但乏燃料相对于核燃料重量变化并不大，百万千瓦压水堆核电站一年需核燃料约30吨，产生乏燃料约18.8吨，其中有高达96%的铀未经反应，具有强放射性。在送往处置库之前，乏燃料暂时贮存在核电站含硼水池中循环冷却并控制其反应性。

　　目前国际通行的乏燃料处理方式有两种：第一，美国为代表的“一次通过”开放核燃料循环方式，乏燃料经过冷却、包装后作为废物送到深地质层处置或长期贮存；第二，我国和英法采用闭式循环，乏燃料在核电站乏燃料水池中贮存5-8年后，运至后处理厂进行后处理。在后处理环节，乏燃料被切成小块，扔进酸里溶解，提取出有用的铀和钚重新作为燃料循环使用，剩下的废液交由玻璃固化厂进行固化，再装进特制的废物罐中，运送到永久性处置场封存。

　　全球现有商用乏燃料后处理能力为4760吨/年，相当于全球每年卸出乏燃料量的43%。法国拥有规模最大、工艺最成熟、技术最先进的商业乏燃料后处理及再循环产业。阿海珐公司已建成处理能力1600吨/年的乏燃料后处理厂。

　　2)我国将迎来乏燃料后处理需求高峰，后处理市场可达百亿级，乏燃料处理基金可提供资金保障。

　　我国乏燃料后处理能力较弱，但推广后处理迫在眉睫。目前，我国运营核电机组中，大亚湾核电站实现了部分乏燃料运输到甘肃离堆贮存，其余核电站乏燃料大多临时贮存在堆内水池，未做离堆贮存或后处理。大亚湾、田湾等多个机组乏燃料池已接近饱和，若不做离堆处理，将面临停堆风险。

　　此外，我国核电实行“压水堆-快堆-聚变堆”三步走战略，后处理环节提取的钚是快堆的重要燃料，因此，后处理也是发展快堆技术的重要环节。

　　我国现有运营核电装机装机2414万千瓦，加上2015年新投产机组，按每台百万机组年产18.8吨乏燃料计算，2015年产生乏燃料超500吨，加上2015年前暂时贮存在堆内和堆外水池内的乏燃料，累计需处理的乏燃料将达3000吨以上。至2020年规划运营机组5800万千瓦，当年产生乏燃料将达1100吨以上，若乏燃料一直未处理，累计需处理乏燃料近9000吨。

　　国际原子能机构测算的后处理费用800-1000美元/公斤，我们据此测算，2015年前未处理的乏燃料后处理市场空间130-165亿元人民币，加上2015年当年产生的乏燃料的25-35亿元人民币后处理市场，2015年累计需处理的乏燃料市场空间达155-200亿元人民币。2020年当年产生的乏燃料市场空间60-75亿元人民币，若乏燃料一直未做后处理，至2020年累计市场空间将达500-600亿元。

　　乏燃料处理资金已部分就绪。《核电站乏燃料处理处置基金征收使用管理暂行办法》显示，自2010年10月1日起投入商运满五年的压水堆核电机组按实际上网电量0.026元/千瓦时提取并上交乏燃料处理处置基金。目前已征收约百亿，使用率不足5%，将作为后处理推广后的重要资金来源。

　　3)中核集团和甘肃将在乏燃料处理中扮演主要角色，中核龙瑞为主要实施单位。

　　中核集团是国内核燃料循环专营供应商，旗下中核清源为唯一一家具有运输乏燃料资质的公司，负责将核电站的乏燃料运输到乏燃料离堆贮存接收地甘肃的404厂。国内唯一一座动力堆乏燃料后处理试验工厂就建在位于甘肃的中核404厂，已取得热调试成功。

　　在中核集团2012年底发布的“龙腾2020”科技创新计划中，具有自主知识产权的200吨大型商用乏燃料后处理示范工程被纳入首批8个科技创新示范工程之中。同时，中核加强对外合作，中法合作建设的处理能力800吨/年的中国核循环项目由中核集团负责建设，将于2020年开工，2030年建成。

　　甘肃将成为主要的核燃料后处理基地。甘肃省委已制定《“丝绸之路经济带”甘肃段建设总体方案》，明确“将利用中亚丰富铀矿资源，加快发展核电、核燃料生产、后处理以及核技术应用等产业，努力把甘肃建成国内最大的铀储备、转化、浓缩及后处理基地”的实施目标。除当前的乏燃料离堆贮存池位于甘肃外，根据《甘肃日报》报道，2015年7月2日，聚焦核燃料循环后处理产业的中核集团甘肃核技术产业园启动建设。

　　而中核龙瑞由中核集团2015年在甘肃注册成立，承担我国第一个核燃料循环产业示范项目及中核甘肃核技术产业园的建设管理工作。

　　4)公司与中核龙瑞签署合作协议，提供设备、原料、物流服务，提升业绩，并已公告明确实施战略调整，拟进入核电产业。

　　公司2015年8月29日公告，与中核龙瑞签署合作协议，双方共同在“中核甘肃核技术产业园”范围内开展合作，包括技术服务、产业开发等方面，必要时双方成立合资公司。公司按工程需要及自身能力提供工程建设配套、设备制造及大宗原材料供应服务。

　　核循环后处理和运输环节派生出巨大设备、材料需求。后处理环节需要大量的不锈钢、耐蚀合金材料类的特钢，但对设备的选材和设计非常严格，对防辐射、耐腐蚀要求较高。

　　根据国防科工局组织编写的《核电站乏燃料处理处置基金2011~2020年使用规划(专家咨询稿)》，2016年前后全国乏燃料年总运输量将增加到600组左右，在“十三五”期间，全国核电站所需外运的乏燃料总数将超过3000组，约为“十二五”期间的5倍多，运输需求急剧增加。与此对应，我国目前每年乏燃料的运输能力，仅为104组/年。

　　我国还不具备将生产乏燃料运输到处理地的特制的运输容器的能力，现今使用的为从美国采购的NAC-STC型(两台)和Hi-star60型商业压水堆乏燃料运输容器，单台容量分别为26组、12组，每台高达6000万美金，国产替代需求强烈。此外，乏燃料处理后形成mox燃料，对设备的抗辐射要求更高。

　　我们认为，核电乏燃料后处理和运输环节具有较高技术壁垒，部分设备国产化程度低，公司若可提供符合工程需求的设备和原材料，参与后处理产业链可获得较高比例的市场占有率，在一定程度上提升业绩。另外，公司已公告明确正在实施结构调整战略，拟进入核产业及核电产业。

　　4、地方国企改革提速，公司国企改革预期加强。

　　近期地方国企改革提速，据甘肃日报报道，控股股东酒钢集团制定经营管理体制改革试点方案，提出通过健全规范法人治理结构、实行分级授权管理、提升科技创新能力、构建形成适应市场竞争新要求的经营管理体制机制，推动集团公司迅速扭亏止损。

　　方案出台标志着集团改革步伐加快，公司主业亏损严重，具有实施转型的必要性，可能成为集团加快改革的重点。

　　5、“买入”评级。不考虑转型核电产业链的贡献，我们预计公司2015-2017年EPS-0.72元，-0.72元，-0.71元。我们认为公司亏损情况在股价中已基本得到反映，我们看好公司通过转型进入核电乏燃料后处理产业链给业绩可能带来的较大改善，以及公司后期在核电方面进一步战略布局的预期，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　6、风险提示：大盘系统性风险；项目合作进度不及预期；核电安全风险。

　　华菱钢铁：联手欧洲汽车板加工龙头，进军汽车板加工领域

　　类别：公司  研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-11-19

　　设立汽车板加工公司：公司公告称控股子公司汽车板公司将和欧洲最大的汽车板公司钢宝利公司合资成立汽车板加工公司进军汽车板深加工领域。同时，汽车板加工公司拟在常熟、沈阳、重庆和娄底设立4家钢材产品先进技术与解决方案中心(简称“ATS”).

　　和欧洲龙头以一张面孔面对客户：汽车板加工公司拟向钢宝利和AMTB(安米子公司)购买汽车板加工技术服务和IT 系统资产及维护运营服务；拟向AMTB 购买其特有的烧蚀技术专利，并约定三家在中国“以一张面孔面对客户”，钢宝利和AMTB 在中国市场上已签订的汽车板冲裁、激光焊接等深加工业务订单由汽车板加工公司承接，前两者承诺未来在中国不再承接类似有竞争性的业务订单。

　　有望推动汽车板业务取得突破：汽车板公司自2014年6月投产以来，整体进展顺利。此次联手钢宝利和AMTB 进军汽车板深加工领域且以同一个面孔面对客户有助于推动汽车板业务在更短的时间内取得更高质量的突破。

　　投资建议：华菱钢铁是中南地区的钢铁龙头，产品结构较好，战略定位清晰，主攻方向明确。此次联手欧洲汽车板加工龙头发力汽车板深加工领域且以同一面面孔面对客户有助于汽车板业务在更短的时间内取得更高质量的突破。同时，母公司华菱钢铁集团也是湖南省重点国企，有望在国资国企改革方面先行先试。继续给予增持-A 评级，6个月目标价3.60元。

　　风险提示：钢铁需求超预期回落，人民币汇率波动风险。

　　宝钢股份：旺季预期叠加减产，12月价格再次维稳

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛 日期：2015-11-17

　　报告要点

　　事件描述

　　宝钢股份公布了2015年12月主要产品出厂价政策，主要调整明细如下：1、热轧：直属厂部产品基价维持不变，梅钢热轧汽车用钢基价下调100元/吨， 湛江产品基价下调50元/吨；2、普冷：直属厂部及梅钢公司产品，维持不变；3、酸洗：直属厂部及梅钢公司产品，维持不变；4、热镀锌：直属厂部及梅钢公司产品，维持不变；5、电镀锌：维持不变；6、镀铝锌：直属厂部及梅钢公司产品，维持不变；7、无取向电工钢：维持不变；8、取向电工钢： 维持不变。

　　事件评论

　　旺季预期叠加减产，12月价格再次维稳：公司12月热轧、冷轧主要产品出厂价政策再次维稳，其中，连同本次价格政策在内，公司热轧产品出厂价已经连续5个月持平，冷轧产品出厂价也已连续4个月维稳。实际上，历年数据来看，12月板材市场价格上涨概率较大，而公司调价也多以持平为主， 因此，此次热轧、冷轧主要产品价格政策平盘开出并不意外：1)3季度以来，板材主要下游汽车月度产量同比降幅逐步收窄，10月同比增速回升至7.07%，整体而言，汽车行业景气度有所回暖，同时，历年12月汽车产量环比大概率增长，同比增速也相对强势；2)家电领域季节性波动情况与汽车相当，相对而言，12月为旺季。除了需求端旺季预期之外，近期板材价格持续弱势之下，钢厂减产相对而言逐步增多，也缓解了板材供给端压力， 为公司出厂价继续维稳提供了支撑。 硅钢方面，12月无取向、取向硅钢价格均再次维稳，综合来看，预计后期硅钢价格仍将维持稳定。

　　出厂价连续维持稳定，市场价格相对弱势，公司热轧、冷轧主要产品价格与市场价之间的价差相较上月略有扩大。从绝对量来看，公司目前出厂价倒挂压力仍处于历史高位。

　　预计公司2015、2016年的EPS 分别为0.16元、0.27元，维持“买入”评级。

　　中煤能源：供给则改革巩固龙头地位

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-01-11

　　总结

　　近日中国国家主席习近平主持中共中央财经领导小组第11次会议时表示在适度扩大总需求的同时需着力加强供给侧结构性改革，提高供给体系质量和效率以增强经济持续增长动力﹔国务院总理李克强其後则提出根据市场需求，设定钢铁和煤炭全国总量「天花板」，依法关停的13类落後小煤矿必须在2016年落实到位。过往数年，中国政府於处理产能过剩的问题上，均是供需两方面同时进行，包括「一带一路」在内等政策均为提升需求的措施。然而现时不论外需内需仍然较为疲软，因此其思路亦开始转向，以加强改革供给面的力度为主。

　　在供给面改革力度加强下，落後产能将加快被淘汰，预期煤炭、钢铁行业的龙头企业地位将更为稳固。其中，中煤能源(601898.CH)於2015年首11个月商品煤的产量及销量分别为8759万吨及12238万吨，按年减少16.0%及14.7%，可见其去库存进度不俗，待行业整固完成後将成为主要受惠者之一。

　　技术走势及投资策略

　　股价近年仍於低位徘徊，惟自去年8月底後渐趋稳定，建议於现水平买入，先以早前数月横行区高点人民币7.28元为目标，跌破人民币5.63元则先行止损。

　　上周推介的阳光照明(600261.CH)受上周整体市场大跌拖累而跌破止损价8.00人民币，幸周末前重回其上。走势上暂时仍维持近月一浪高於一浪之势，若投资者仍持货的话，可尝试多等一会儿，并可考虑稍稍将止损价调低至近日低位约7.80人民币。

　　山煤国际公司研究报告：可能转型互联网金融的煤炭公司

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-12-03

　　贸易起家，互联网转型值得期待。公司本身具备煤炭行业中相对轻资产的特点，煤炭销售量是煤炭产量的5倍，公司2014年年报提出要向互联网转型，具体方式我们认为公司可能会走类似瑞茂通的供应链金融服务模式，相比瑞茂通目前4000万吨的贸易量，285亿市值，公司拥有1亿吨的贸易量和2000万吨产能的煤炭资产，目前仅有89亿的市值，而公司长期从事专业贸易，贸易经验和贸易网络渠道都是上市公司中屈指可数的专家和巨头，一旦公司上线互联网平台业务，公司资产将面临PS方法重估，股价有望取得较大增长。

　　贸易涉诉风险或导致长期损失，公司可能的经营变革值得博弈。2014年的贸易涉诉事件可能导致公司未来三年都不能盈利，虽然公司的煤炭生产业务本身仍然有上亿的利润，但也无法弥补贸易案件带来的或有损失。虽然市场曾经预期过公司的触网经营模式，股价有过一段时间较好表现，但随着市场回落，公司目前的估值并不能体现盈利改善和触网的预期。

　　煤炭资产质量优异，目前仍然盈利。公司目前拥有主要在产矿井8座，产能1500万吨，在建矿井6座，产能660万吨，主力盈利矿井以贫瘦煤为主，产品主要用于炼钢，由于煤种稀缺且品质较好，公司的煤炭资产仍然盈利，目前煤炭行业亏损面已经在50%以上，我们预计大量煤炭企业将在2016年完成兼并收购，煤炭企业成本仍有下降空间，但盈利的下降空间已经不大，预计煤价2016年见底，公司煤炭业务盈利有望2017年开始好转。

　　预计公司2015年-2017年都将亏损，分部估值估算目标价8元。我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.78元、-0.89元、-0.51元，由于煤炭行业整体亏损，PE已经没有可比价值，因此，我们采用PB(分部估值)估算公司目标价。公司煤炭生产业务归母净资产80亿，按照2015年1倍PB估算价值80亿(潞安1倍PB)，剩余400亿贸易额按2015年0.2倍PS(可比公司瑞茂通2倍、安源煤业1倍)估值80亿，合计总价值160亿，对应目标价8元，给予买入评级。我们给予公司如此保守的PS主要因为：1、公司贸易业务大额亏损，2、公司触网尚未完成，即使完成仍需担忧该业务能否成功。一旦这两个瓶颈突破，公司估值必有大幅回升。

　　风险提示：公司管理层不思进取，业务经营继续恶化，触网预期落空。

　　盘江股份公司研究报告：转型煤层气，贵州国企改革第一家

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-12-03

　　投资要点：

　　关注度低、转型煤层气、管理层高价参与定增、贵州国企改革第一家。作为贵州国企混改第一家，盘江定增40亿投资煤层气和低热煤发电，项目的盈利性受到市场较大质疑，但管理层和投资人将大额参与定增，彰显了对公司未来前景的信心，我们认为公司存在明显的超预期机会，值得重点投资。

　　新增的煤层气业务将成为公司未来盈利主要看点。1、煤层气三年内将成为公司利润支柱。公司近期募资40亿，主要投入公司煤层气的开采和提纯，由于采用了新的煤层气开采技术，公司的煤层气开采效率和经济性将大幅提高，预计该业务将在2016-2020年逐渐贡献利润，有望成为公司将来主要的业绩增量。2、瓦斯提纯和劣质煤发电提高经济性，降本增收。由于煤价下降，劣质煤的运输成本占比大幅提升，采用坑口瓦斯发电，将大幅减轻公司销售压力；而公司低浓度瓦斯提纯技术已在2012年成熟，新建LNG加工站后有望更好的回收和销售原本的废弃瓦斯。3、煤炭业务成本将明显降低，盈利有望改善。公司煤矿在产1200万吨产能，在建1800万吨产能，主要都是高瓦斯矿井，抽排瓦斯本来是公司开采成本较高的主要原因，定增项目投产后抽采瓦斯不仅做到了废物利用，还降低了生产成本，将改善煤炭业务盈利。

　　管理层高价参与定增彰显对公司充足信心。公司对员工增发总额7208万，其中11位高管参与了840万，人均近80万，按照公司增发不超过7亿股，募集不超过40亿元看，公司增发价或将高于5.7元(仍然待定)，低于目前7.35元价格，但管理层敢于参与定增锁定三年其实已经显示了其对未来业务的充足信心。

　　2016年PE36.7倍，PB2.1倍，按照2016年3倍PB给予公司目标价11元。按照目前焦煤股2016年平均50-60倍的PE，我们认为公司转型后的成长性和国企改革都值得期待，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.03元、0.18元、0.54元，按照给予2016年3倍PB估算公司目标价11元，给予买入评级。

　　风险提示：煤层气抽采属于新技术，应用时可能会遇到新的问题，盈利时间和金额可能低于我们预期。

　　西山煤电：煤价弱势致业绩环比下滑

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：董辰 日期：2015-10-30

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布2015三季报，前3季度公司实现营业收入140.55亿元，同比下降22.68%；实现归属母公司净利润3.02亿元，同比下降11.80%；实现EPS 为0.10元。据此推算，3季度公司实现归属母公司净利润1.00亿元， 同比增加1.30亿元；3季度实现EPS0.03元，2季度EPS 为0.04元。

　　事件评论

　　3季度营收同环比双降，主因市场弱势。公司前3季度实现营业收入140.55亿元，同比下降22.68%，其中3季度营业收入47.75亿元， 同比下降19.43%，环比下降0.32%。3季度下游需求疲弱致煤价下跌， 公司主力矿井所在地区太原古交炼焦煤市场均价环比2季度下跌约30元，煤价弱势对公司营收造成较大冲击。

　　煤价弱势致3季度毛利率环比下滑。公司前3季度实现营业成本99.57亿元，同比下降25.75%；其中3季度营业成本34.63亿元，同比下降23.59%，环比上升3.32%。3季度毛利率环比下滑2.56个百分点至27.47%，煤价弱势持续对公司盈利能力造成一定影响。

　　期间费用控制较好，销售费用同比降幅过半。3季度公司期间费用合计9.99亿元，同比下降3.87亿元，降幅27.91%。其中销售费用2.19亿元，同比下降58.66%；管理费用同比下降19.81%至4.80亿元；财务费用同比上升16.75%。

　　3季度业绩环比下滑15.66%。3季度公司实现毛利13.12亿元，环比2季度下降1.27亿元，主要是受弱势煤价制约。3季度公司期间费用环比下降0.69亿元，费用环比下滑对盈利有所助益，但仍难阻业绩环比下滑。3季度公司实现归属净利润1.00亿元，环比下滑0.18亿元。

　　销售压力不减，4季度业绩仍将受弱势市场影响。截止三季度末公司库存30.44亿元，环比上年末增加23.29%。买方市场下销售压力不减。9月迄今受制于需求持续走弱，煤价阴跌难止，公司主力矿井所在太原炼焦煤市场价累计下跌30-50元左右，弱势市场下公司难以独善其身。

　　产能仍有增长潜力，维持“增持”评级。公司在建矿较多，产能仍有增长空间，盈利弹性有望进一步提升。我们预测公司15-17年EPS 分别为0.12、0.13、0.15元，维持“增持”评级。

　　冀中能源公司研究报告：估值较低，国企改革值得期待

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-12-03

　　纯焦煤公司，价格弹性大。公司是以焦煤生产为主的河北大型煤炭企业，在河北的有大量焦煤资源，过去几年盈利较好的时候战略布局了不少地区的煤炭资源，目前看外省煤矿的盈利性整体弱于省内，但公司的并购和眼光一直不错，对外延扩张也一直重视。公司属于纯焦煤公司，业绩相对焦煤价格的弹性很大，但短期焦煤价格反弹可能不大，因此公司短期看点并不在焦煤价格。

　　公司属于能源行业，河北国企改革可能较快。河北省在2015年政府工作报告中提出，2015年将深化国有企业改革，推进国有资本运营公司和投资公司试点，加快省属国有企业核心资产上市和整体上市，规范管理人员待遇，开展混合所有制企业员工持股试点。公司属于河北省典型的大型能源企业，在煤价不断下跌的过程中，盈利能力已经开始显示疲态，不改变则必然陷入亏损的泥潭，我们认为公司的国企改革已经比较迫切。

　　京津冀开发区潜力股。公司地处河北，随着京津冀地区开发的加快，当地基础建设有望提速，能源需求有望领先全国启动，公司煤炭销售可能好转，业绩有可能受益。

　　财务状况变差，出售厦门航空资产。公司近期虽然还能盈利，但经营现金流已经为负，随着未来煤价继续下跌，虽然目前现金仍然充足，但公司未雨绸缪，为预防未来财务压力加大，近期出售了厦门航空股权。预计出售股权之后，公司账面将出现大量现金，公司历史上就一直擅长资本运作，若公司未来转型，则这些资金可以为其创造条件。

　　预计公司2015年-2017年EPS-0.33元、-0.69元、-0.42元，按照2016年1.2倍PB 给予公司目标价6元。公司2015年仅有1倍的PB，目前煤炭行业国企改革的题材的盘江股份、国投新集、中煤能源2015年的PB 都已经上到2倍、5.3倍、1.1倍，由于河北虽然提到国企改革，但目前尚没有明确的时间点，公司虽然将持有大量现金，但也没有明确未来是否转型，所以仅给予公司2016年1.2倍PB，目标价6元，增持评级。

　　风险提示：1、国企改革进度慢于预期。2、京津冀需求增量被全国分享。

　　陕西煤业：成本费用控制难抵煤价弱势，3季度亏损额环比扩大

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：董辰 日期：2015-10-27

　　事件描述。

　　公司今日发布2015三季报，报告期内公司实现营业收入270.73亿元，同比下降11.21%；实现归属母公司净利润-18.06亿元，同比下降295.58%；实现EPS为-0.18元。据此推算，3季度公司实现归属母公司净利润-8.51亿元，同比下降973.37%；3季度实现EPS-0.09元，2季度EPS为-0.07元。

　　事件评论。

　　3季度营收同环比下滑，部分源于煤价弱势。公司前3季度实现煤炭产量8130.99万吨，煤炭销量10116.54万吨。其中3季度实现煤炭产销量分别为2828.99万吨、3458.54万吨。3季度公司实现营收80.89亿元，同比下降13.68%。环比2季度下滑22.22%，3季度营收同环比双降部分源于煤持续弱势。公司3季度营业成本为58.58亿元，环比下降17.99%，降幅不及营收致3季度毛利率环比下降3.73个百分点。

　　成本控制较好难抵煤价弱势，煤炭毛利率下滑。以销量口径计算，前3季度公司吨煤收入及成本分别为251.33元、178.02元。其中3季度公司吨煤收入219.73元，环比上半年均价下跌48.02元，降幅17.93%；吨煤成本160.78元，环比上半年下降26.21元，降幅14.02%。整体来看3季度公司降本取得一定成效，但仍不抵煤价弱势，吨煤毛利环比上半年下降21.81元，降幅27.01%。3季度煤炭毛利率26.83%，环比上半年下滑3.34个百分点。

　　期间费用同比上升，财务费用增幅较大。公司3季度期间费用合计27.72亿元，同比上升1.98亿元，增幅7.69%。其中销售费用同比上升15.04%，财务费用同比上升55.75%。管理费用同比下降6.15%。

　　3季度公司亏损环比扩大。3季度公司成本及费用控制较好，但受制于市场供需宽松，煤价跌势不改对盈利持续冲击。3季度公司实现毛利22.31亿元，环比下降10.26亿元，降幅31.50%。3季度实现归属净利润-8.51亿元，环比增亏1.87亿元。

　　陕北矿区成本优势依旧明显，产能增长潜力较好，维持“买入”评级。公司陕北矿区经营优势明显，渭北老矿区产能调整利于降本，在建小保当矿提供产能增长空间。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.25、-0.19、-0.20元，维持“买入”评级。

　　中国神华临时公告点评：发力印尼市场，海外业绩可期

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2016-01-05

　　事件：2015年12月29日，中国神华发布公告，印尼国家电力公司(PLN)计划通过签署一份购售电合同的形式将爪哇7号(Jawa-7)燃煤电厂2×1,000兆瓦独立发电厂项目的开发运营合同授予本公司。中国神华持有70%股权，PLN持有30%股权。本项目动态总投资约18.84亿美元(折合人民币约122亿元)，其中资本金约占30%。项目建设总工期54个月，预计2020年计划投产，商业运营25年后移交PLN.

　　点评：

　　印尼市场发电需求强烈，煤炭消费持续增加。我国的人均装机量是1千瓦，刚刚达到世界平均水平；而印尼目前人均装机容量仅0.21千瓦，相比于84.35%的全国电气化率，印尼正面临严重的电力短缺。再者，印尼处于改革开放阶段，正是大力发展经济的时期，为保证GDP7%的增速，印尼政府表示电力消耗需要以8.7%的速度持续增长，为此当局计划最近四年新建电厂以增加46%的发电量，而其中一半是燃煤电厂，可见印尼市场的需求将持续旺盛。而印尼的煤炭消费占一次能源的比例亦处于持续上升的阶段，从2000年的13.92%上升到2014年的34.78%，在全球煤炭需求持续低迷的情况下，印尼政府更倾向于扩大内需来消耗煤炭的产出。

　　2015年连续中标，大幅扩张市场份额。2015年，公司已经两次中标印尼的发电机组建设项目，累计装机量2700兆瓦，预计2020年开始发电投产，加上已经在运营的300兆瓦发电机组，届时总装机量将达到3000兆瓦，增幅达到900%，预计占印尼总装机量的3.83%。凭借神华强大的技术实力和品牌影响力，公司有望继续扩大其在印尼的市场份额。

　　煤电一体化业务布局，大功率机组提高燃煤效率。2014年底印尼探明煤炭储量280亿吨，占全球储量的3.1%，是中国的1/4，资源储量十分丰富。受益于此，中国神华在印尼也建立了煤电一体化项目，煤炭开采配套发电机组，有效的提高运营效率。公司印尼现有30万千瓦发电机组，售电标准煤耗366克/千瓦时，随着更大规模发电机组的建成，燃煤消耗有望降至200克左右，大大节约成本，提高公司的业绩。

　　公司主要业绩仍以国内板块为主。印尼新建发电项目2020年才能投入商业运营，公司其他海外项目有序推进。公司短期业绩仍然以国内业务为主，持续发展发电业务板块，推进超低排放的全面改造。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.97元、1.24元和1.48元，对应当前的股价，PE分别为15.34X、11.99X、10.04X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1)海外项目进展不达预期；2)火电板块持续承压；3)煤炭价格持续下跌。

　　安源煤业：政府补助增厚业绩

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公 司研究员：董辰 日期：2015-10-15

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布2015三季报，前3季度公司实现营业收入39.58亿元，同比下降55.80%；实现归属母公司净利润0.20亿元，同比下降39.63%；实现EPS为0.02元。据此推算，3季度公司实现归属母公司净利润1.32亿元，同比上升938.56%；3季度实现EPS0.13元，2季度EPS为-0.11元。

　　事件评论

　　3季度产销环比微增。前3季度公司原煤产量416.8万吨，同比下降7.8%，商品煤销量371.8万吨，同比下降14.6%。以此测算3季度公司原煤产量138.48万吨，环比上升2.34%，商品煤销量124.2万吨，环比上升2.14%。3季度产销环比回升源于传统旺季需求环比回暖。

　　成本控制难抵煤价弱势，3季度毛利环比下滑。3季度宏观经济疲弱依旧，下游需求季节性回暖但幅度相对偏弱，供需宽松下煤价持续下跌，公司3季度吨商品煤均价434.12元，环比上半年均价下跌48.22元，吨商品煤成本351.48元，环比上半年下降44.69元，吨商品煤毛利环比上半年下降3.53元至34.41元。总体来看，成本端控制得力部分缓冲弱势煤价对公司盈利的冲击。3季度毛利率9.32%，环比2季度回升7.04个百分点但仍低于1季度(11.62%).

　　期间费用同环比双降，财务费用降幅较大。3季度公司期间费用1.08亿元，同比下降10.94%。其中3季度销售费用同比上升0.12亿元，增幅95.56%，财务费用同比下降0.18亿元，降幅31.92%，管理费用同比下降12.51%。弱势行情下公司费用控制总体较好。

　　成本及费用控制助力3季度单季扭亏为盈，政府补助增厚业绩。3季度公司非经常损益0.93亿元，主要源于公司及所属子公司收到政府补助合计1.26亿元。3季度扣非后归属净利润0.32亿元，环比2季度增加1.49亿元。3季度公司实现毛利1.22亿元，环比上升0.91亿元，增幅295.22%，期间费用环比下降0.22亿元，降幅17.16%。总体来看，成本及费用控制助力单季度扭亏为盈。

　　传统主业增长潜力有限，看点仍在转型“P2S”及国企改革，维持“买入”评级。公司煤炭产能增长潜力有限，转型互联网金融和国改进度值得期待。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.09、-0.15、-0.13元。(来源：中国证券网)