作为重要的主题投资概念之一，并购重组一直受到市场热捧。从注入资产到借壳上市， A股中并购重组的“故事”一直没有中断过。震荡市中，资金难以大面积入市，从而导致的结构性机会中，重组则是一个相对确定的机会，同时也是市场资金关注的焦点。

　　在业内人士看来，战略新兴板被搁置有利于提升“壳资源”的价值，同时带动重组概念股走强。此外，国企改革背景下的重组依旧是长期关注的主题。

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　　关键词

　　国企改革

　　地方国资整合是重头戏北京上海走在前列

　　在近几年上演的重组大戏中，除行业间并购重组外，地方国资整合也是重头戏之一。业内人士认为，加速地方国资整合，对省属或市属的大型企业集团进行“控股化”重组，以提高地方国资资产证券化率并形成集合融资优势预计将成为后续地方政府工作的重中之重。借助资本市场，通过国资上市增值来提供资金来源。地方财政的倒逼，正使各地加速推进国资整合，提高资产证券化率。另一方面，国资证券化有助于改善国有企业的治理结构，提高国有经济的质量和效益，同时也有利于未来的调结构，借助资本市场功能，盘活地方国资资产，而这正是各地积极推动的长期目标所在。

　　国企改革板块此前在经历一段时间的投资热潮后，随着顶层方案出台的临近热度有所衰退，市场普遍担心顶层方案不达预期而趋于谨慎，大部分标的有较大的跌幅，目前估值处于相对低位。中长期来看，国企改革主题的行情远没有结束，依旧是市场确定性最强、关注度最高的主题。

　　进入2016年后，A股出现大幅调整，国企改革概念股也未能幸免。但作为未来重要的长期主题，大幅调整正好给了投资者捡便宜的机会。就市场机会来看，券商偏向于从地方国资改革下手。可以看到，地方国资国企改革竞相展开。目前，多数省区市已出台当地的国资国企改革方案，部分地方政府和国企已有实质性动作。

　　就地方国企改革来看，北京、上海无疑是走在最前面的，同时机会也是最清晰的。就北京来看，据资料显示，北京市国资委监管企业67家，上市公司达到46家，总市值超过5500亿元。分析人士指出，随着资本市场中并购重组的提速，也在为北京部分国资的整体上市及证券化提供环境支撑，而相应的整合或已出现在部分公司中。随着国企改革方案的推出，将刺激市场并购重组的活跃程度，北京国资在资本市场上有望受到关注。

　　而上海作为国企改革的排头兵一直备受市场关注。据统计，在A股市场有72家与上海国资相关的股票。这些上市公司的总资产超过1.3万亿元。有分析指出，挑选受益于上海国企改革的公司，依循的思路包括，隐性资产巨大的国企；民企净资产收益率很高，但国企净资产收益率很低的行业；符合上海产业发展方向，资产注入机会较大的集团；积极引入民营资本、利润提升以及建立新型董事会制度的企业。

　　潜力股精选

　　金融街(000402)开展多项改革或试点

　　东兴证券分析师郑闵钢指出，公司至少在项目获取、招商和融资三个层面得到大股东的重要支持。公司作为区属重要国企，在员工激励、职业经理人、创新资本运营等方面同样开展了多项改革或试点。在接下来的国企改革进程中，公司仍将扮演排头兵的角色。这对于提高公司管理效率和经营业绩具有明显好处，将有利于公司提升盈利能力和估值水平。此外，随着京津冀协同发展的深入、以及上海闸北、静安区合并等政策的出台，包括这几个项目在内的公司物业升值空间巨大。

　　王府井(600859)北京国资委商业龙头

　　公司作为北京国资委旗下的商业龙头，有望受益国企改革。有分析人士指出，公司稳健外延扩张，全渠道战略效果逐步显现。移动场景营销平台上线，覆盖30家门店，集团庆典期间单店单日参与活动约15万次；服务质量逐步提升，团购引流实现场景消费、导购智能化系统上线。同时，在消费低迷期内，存量博弈中的竞争力，显得尤为关键，近年公司通过百货转型购物中心，集团公司布局奥特莱斯业态、线上线下全渠道布局等举措实现业态优化与服务体验提升。

　　陆家嘴(600663)隶属浦东国资委

　　公司受益于行业环境改善、产品一线区位优势，以及公司具竞争力的定价策略，中信建投证券分析师苏雪晶认为，2015年6月浦东区正式发布国资国企改革18条，首批浦东国资直属公司改革方案显现端倪。9月张江高科也迈出国企改革重要步伐，隶属于浦东国资委的陆家嘴集团有望成为下一批改革方案的受益者，届时股份公司也将迎来扩张与发展的契机。陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的，加之国企改革的催热效应，凸显公司禀赋优势。

　　上实发展(600748)2017年解决同业竞争

　　公司大股东上实集团属上海国资委实际控制，以医药、基建、房地产和消费品四大产业为主体的大型综合性企业集团。中投证券分析师李少明指出，上实城开现有可开发项目超过上实发展增发后未售货值的两倍。二者若整合，则地产业务年营收可达百亿，规模优势体现，整体资源分配也更加平衡，对业绩的推动也会更显著。在国企改革的大背景下，随集团承诺的在2017年中完全解决同业竞争问题值得期待，公司自身也在坚守主业的同时适度多元，培育创新产业轻资产化，为未来盈利和估值带来更多更好的空间。

　　中华企业(600675)地产集团唯一上市房企

　　公司已经成为上海地产集团旗下的唯一一家上市房企。长江证券分析师刘俊指出，在上海国企改革的大背景下，集团内部地产资源的整合预期日益加强。公司作为上地旗下仅有的上市平台，很可能在国企改革和集团内部资源整合的过程中被赋予更多权重。此外，公司近年来对内部资源进行了系统的整合处置，一方面加码古北、徐汇等优质地块的开发投资，一方面有计划的处置了非核心地块。同时设立股权投资基金，并积极寻找新的利润增长点。依托大股东的雄厚资源，以及在上海市场的优势，公司未来的发展潜力值得期待。

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　　关键词

　　壳资源

　　IPO排队企业超600家“壳”价值凸显

　　战略新兴板被搁置将有利于提升“壳资源”的价值，就近期市场表现来看，虽然大盘持续震荡走势，但部分具有“壳资源”概念的个股率先走强，这也从另一方面印证了市场对“壳资源”的追捧。

　　由于战略新兴板被搁置，目前积极筹备排队战略新兴板的公司将不得不另辟蹊径。此外，近几年来，由于拟上市公司大幅增多，以及IPO多次暂停，IPO排队企业的数量一直处于高水位，被形容成“堰塞湖”。最新统计数据显示，截至2016年3月3日，中国证监会受理首发企业754 家，其中，已过会98家，还有600余家公司IPO审核申报排队中。根据当前IPO接近一天一家的发行节奏，如果按照每年200家左右的发行速度计算，这些存量企业的发行上市也需要3 年左右的时间来消化。因此，壳资源价值仍将长期凸显。

　　市场对借壳概念存在较高的关注度，和上市公司被借壳后巨大的涨幅不无关系。一方面是因为上市公司被借壳之后基本面将发生变化，公司价值将得到重估；另一方面，上市公司借壳往往会成为资本市场关注的热点，容易受到投资者热炒。比如此前世纪游轮复牌之后拉出20个涨停板，七喜控股拉出7个涨停板，后续股价也持续攀升，借壳概念被市场热炒已是惯例。据业内人士统计，借壳公司复牌后往往获得惊人的超额收益，统计数据显示，被借壳公司复牌后的股价在短期内将急剧上涨，在十几个交易日内相对市场的累计超额收益平均高达70%以上。

　　那么问题来了，投资者如何在两千余只个股中选出下一个借壳个股？虽然对于借壳个股不存在严格的标准，但从历史借壳公司的情况来看，多数具备市值小、股本小、营收规模小、民营等四大特征。

　　有券商表示，标的公司的市值大小是衡量壳资源的首要标准，相对而言，市值小的公司容易受到潜在需求方的认可。在借壳方资产体量即交易评估值客观确定的前提下，壳公司市值越小则借壳方股东占比越高，后续上市后能够分享的财富越大，发行股本再融资的空间越大；其次，在市值确定的前提下，股本少的标的容易受到融资方的追捧。上市公司的股本少则意味着投资者数量相对集中，在重组的过程中的不确定因素相对较少，能够降低风险；再者，通常而言主营业务收入规模较小，公司经营模式较为单一，公司整体资产规模、员工数量等较少，有利于进行后续资产的剥离或整合消化；最后，控股股东为民营企业的公司其决策流程较快，大股东对于保壳实现财富增值的动力更为强大，在筛选标的的时候更倾向于甄选民营的上市公司。统计数据显示，民营上市公司在全部A 股中占比65%左右，但在被借壳案例中占比达到77%。

　　除设置几个指标外，兴业证券分析师王德伦表示，作为并购重组的标的选择，建议投资者在已公告并购重组失败或未通过证监会审核的股票中寻找标的，大大提高并购重组股定位的“精准度”，同时节约了在一只股票中埋伏等待的时间成本，从而更为有的放矢地捕捉并购重组的投资机会。这些重组失败的公司已明确显露了公司的并购重组意图，后续再次启动资本运作的概率较高。

　　潜力股精选

　　永安药业(002365)存在较强外延预期

　　公司核心产品牛磺酸具备较强提价预期。国信证券分析师刘鹏指出，随着上游原料供需情况以及价格变化，使得牛磺酸提价成为可能。公司已经在今年1月份对部分产品价格提升2%左右，未来可能会持续提价。假设牛磺酸提价幅度在5%-10%之间，可以增加净利润1230万元-2460万元。同时，公司环氧乙烷生产线已经停产，可以降低业绩拖累影响。此外，新保健食品法落地，公司所代理的健美品牌是最大受益者，有助于保健品业务顺利扩张。公司核心产品提价预期强烈，保健品业务拓展顺利，又存较强外延预期。

　　长高集团(002452)传统业务盈利改善

　　公司新能源汽车相关业务全年实现5900万净利润，2016年是新能源汽车行业继续高速发展的一年，而公司相关业务也在走向逐步成熟中，受益于行业的快速成长而实现高速发展。招商证券分析师胡毅认为，公司外延布局图像识别业务。由于郑州金惠所拥有的图像识别技术具备广阔的应用前景，所以长高集团通过外延发展布局图像识别，有望扩展公司未来业务发展格局。新业务的拓展，有望在2016年为公司估值提升带来显著效应。而传统业务盈利改善和新业务盈利并表，将显著增厚每股盈利能力。

　　西部材料(002149)看好军工、环保的战略

　　西部材料主营钛制品及其他金属产品，主要应用于航空、海洋工程、核电、电子、环保、高铁等领域。太平洋证券分析师张学认为，2014年公司已成立钛材、能源、环保等三个市场委员会，加大产品在航空、环保、新能源等高端市场的开拓。考虑到我国核电已处于大发展时代，西诺公司是国内核电控制棒唯一供应商，根据核电建设规划，在“十三五”期间计划新开工建设的CAP1400及“华龙一号”核电站共计19台机组，定增项目对收入的贡献将逐年放大。看好公司“军工、核电、环保”的战略布局。

　　湖南海利(600731)纳入湖南化工研究院

　　公司近年业绩增长相对缓慢主要是由于产能、产品的制约，未来在新建产能投放与产品推陈出新之下，公司可能会获得业绩的快速增长。国泰君安证券分析师孙金钜指出，公司为了应对增长困局，一方面新增的产能建设将于2016年逐步释放，解决公司产能制约。另一方面，公司于2014年将集团旗下的湖南化工研究院纳入上市公司平台内，未来有望将其打造成公司的专用研究机构，单一为公司提供研究服务，研究院目前有超高效微生物杀虫剂等十几个农药产品在研。未来业绩有望借着产能与产品的东风扬帆起航。

　　太极股份(002368)军民融合领头羊

　　公司是当前自主可控+云计算+军民融合三大产业重大机遇下真正具备领头羊潜质的IT服务国家队，公司对自主可控产业体系的持续布局和投入具有重大战略价值，随着收购标的协同效应的体现，公司将迎来收入和利润的高速发展期。中银国际证券分析师吴砚靖指出，党政军公共事业的IT服务龙头，面临重大转型升级，高势能将转化为动能，百亿收入可期。公司控股股东为十大军工集团中国电科旗下十五所，在军民一体化、信息化大背景下，股东资产和公司业务有整合预期，有望新增数倍市场空间。

(责任编辑：DF146)