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　　一、事件概述

　　自本轮大宗商品价格反弹以来，PVC价格已经反弹10.9%，粘胶短纤价格反弹8.7%，我们前期《化工行业供给侧改革深度报告》推荐的5个子行业中钛白粉和PTA过去两月逻辑和股价均逐步兑现，但公司作为PVC和粘胶行业龙头，在本轮PVC和粘胶价格反弹幅度高于其他几个产品的情况下股价没有反应（见本报告第2页图1和表1），仍处本轮强周期子行业反弹的洼地。

　　二、分析与判断

　　公司作为PVC和粘胶龙头是本轮强周期子行业反弹的洼地

　　我们在深度报告中提出化工强周期子行业上涨的大逻辑是“商品超跌+美元加息落地+中间商补库存%2B股价预期低”，过去两个多月钛白粉价格反弹6.3%，PTA价格反弹5.5%，相关龙头股价大幅跑赢指数。而PVC价格反弹已经10.9%（510元/吨），粘胶价格反弹8.7%（1050元/吨），公司作为PVC行业龙头和粘胶短纤行业潜在的龙头因为长期缺少市场关注，股价仍在底部，远远没有反应本轮提价和未来提价的预期，是本轮强周期子行业反弹的洼地。

　　PVC和粘胶价格弹性巨大

　　公司拥有150万吨PVC产能，15年产量161万吨；36万吨差别化粘胶纤维产能，未来随着技改、新建和行业整合的推进，粘胶产能有望成为行业第一。PVC价格每上涨1000元/吨公司净利润可增加10.9亿元，粘胶价格每上涨1000元/吨净利润增加2.6亿元，公司目前市值仅92亿元，弹性巨大。（考虑增发市值约140亿）

　　PVC行业有效开工率在90%以上，无电石电力配套的企业短期无开工可能

　　根据氯碱工业协会数据，截至2015年底PVC产能2348万吨，产量1609万吨，开工率仅68.5%，市场据此认为PVC行业严重过剩，不具备价格反弹基础。但实际情况是现有产能中约1/3（600-800万吨）没有上游电石电力配套，按吨PVC耗电8000度和自备电厂节省0.2元/度算，无配套企业比一体化企业成本要高出至少1600元，再考虑电石环节，可以认为这部分产能要价格上涨近2000元才有开工的可能，目前基本属于准僵尸企业，行业有效开工率实际上高达90%以上，过去两年产能净减少。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司作为PVC和粘胶龙头价格弹性巨大，股价仍在洼地，收购资产承诺净利润较高，。15-17年增发全面摊薄后EPS分别为0.00、0.48和0.76元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示:产品价格波动的风险。民生证券股份有限公司