2月29日晚央行宣布下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，市场迎来久违的降准。从稳汇率到宽货币，央妈再次出手，市场的悲观预期能否扭转？我们在29日晚9:00召开电话会议，邀请了宏观债券姜超、策略荀玉根、地产涂力磊、农业丁频、有色刘博、化工刘威、煤炭吴杰八大方向分析师共同为投资者解读后市，电话会议纪要如下：

宏观债券：药不能停——评准备金率再次下调（姜超、顾潇啸等）

①央行超预期放水。央行决定自3月1日起普降存款准备金率，为16年以来的首次降准。此前央行多在周末降息降准、市场预期降准继续延后，因而周一的准备金率普降超出市场预期。

②货币刺激力度加大。此前1月信贷创下2.5万亿的天量，且1月M2增速达到14%、远超12%的目标，而我们估算本次降准释放基础货币约7000亿，助于对冲资金外流、提升货币乘数，也意味着货币刺激力度加大，货币信贷有望持续超增。

③助推地产泡沫。历史经验表明，货币超增是导致房价上涨的核心因素，广义货币M2增速与全国房价涨幅高度相关，在当前降低首付、货币宽松等各项刺激下，或继续助推地产泡沫。

④加大贬值压力。货币的价值与供需有关，降准意味着人民币供给增加、价值下降，而央行也曾在4季度货币政策报告中明确指出15年的双降加剧了资金流出和汇率贬值压力，而在本次降准之后离岸人民币立刻贬值100bp以上。

⑤提防滞胀风险，黄金商品搭档。当前货币刺激力度加大，但是实体经济依然低迷，而金融市场已难吸纳多余货币，意味着资金或流入商品市场，加剧通胀上行压力，需提防滞胀风险。我们仍建议以通胀为主线配置资产，首选黄金和商品。

策略降准点评：一针强心剂（荀玉根）

①从1月底《A股见底了吗？》到最新报告《A股会破位下跌吗？》，我们分析15年12月来全球大类资产价格变化的逻辑是一贯的，A股下跌起源于美国加息、加速于人民币贬值、恐慌于担忧去产能引发增长破位。1月底后反弹正源于上述变量改善，最近1周再次下跌源于担忧改革等中期问题。

②央行4个月后再次降准，超出市场预期，这个信号意义等同于8月底双降，均是汇率波动平稳后、美国议息会议前，标志着未来一段时间货币政策基调偏松。这是改变阶段性市场环境的一针强心剂，15年8月底-11月市场走好的背景正是美国加息延后、中国双降。短期投资者对此仍会怀疑，等3月美国确定不加息，会进一步消除疑虑。届时市场情绪改善，自然对减少对中期问题的担忧，15年9月也曾担忧金融反腐。

③当前市场情绪极度悲观，物极必反、否极泰来，国内外政策偏暖会改变情绪，未来一段时间是难得的投资好时机。放眼全年，经济和政策环境不稳定、会反复，操作要更灵活、折返跑，2季度后半段美国加息、汇率、房价等仍可能出现变数。结构上建议更均衡，如十三五聚焦的新兴行业，受益于价格上涨的禽、猪、维生素、印染等。

房地产：重申周末逻辑——享受泡沫，坚守地产！央行超预期降准（涂力磊、谢盐、贾亚童）

①继续推荐滨江、泰禾、世联、华发，“二线蓝筹+中介行”组合。

②行业基本面大幅受益。16年首次降准，时点、方式明显超市场预期。货币刺激力度加大无疑有利开发商双向受益（资金成本下降，销售回款上升）。地产成为当前行业唯一年报业绩锁定、现金大幅回笼、利润改善明显行业。

③享受泡沫，坚守地产！周末我们发文呼吁买入地产，市场走势与我们逻辑判断完全一致。重申此前观点：http://t.cn/RG0nn47（超2000人点击，推荐一看）。

④海通地产“二线蓝筹+中介行”组合，进可攻、退可守。品种15年销售扎实，现金流丰厚（市销比接近1）。16年1线城市货量充足（一线货值占市值比均2以上），直接受益涨价。继续推荐滨江、泰禾、世联、华发。同时受益保利、蛇口、华夏、福星、华联。

农业：降准加剧通胀上行压力，建议提高农业配置比例（丁频、陈雪丽）

①央行决定自3月1日起下调存款准备金率0.5个百分点，为16年以来首次降准，时点上超出市场预期。根据海通宏观估算，本次降准释放基础货币7000亿，通胀上行压力加大。

②在通胀预期下，我们建议投资者全面提高农业股的配置比例，配置的主线依然是商品价格，选择基本面良好、价格上涨预期强烈、并且能找到相应投资标的的品种配置。分别是禽、糖和猪。

③禽：15年美国和法国禽流感导致我国祖代鸡引种断档，行业被动完成供给测改革，引种量大幅下降将导致禽链出现供给缺口，16-17年将是周期向上阶段，企业盈利将大幅改善，整个产业链（益生、民和、圣农、仙坛）都存在投资机会，我们按照上轮景气高点2011年的单位盈利测算，现在的圣农更便宜。

④糖：2月23日ISO上调15/16榨季国际糖供给缺口，从353万吨调至502万吨，国际糖价应声大涨。国内新榨季预计缺口也达600万吨，行业基本面改善明确，糖所对应的投资标的股价尚在低位，建议配置，核心标的南宁糖业。

⑤猪：猪价在2016年高位震荡，养猪上市公司的定期报告一定都非常好看，牧原在发布了2015年报后表现也不错。按照价格逻辑，养猪板块也是可配置板块，核心是牧原和温氏。

有色：请切换周期模式（海通有色团队施毅、刘博、田源、钟奇）

①降准提供了流动性，对于与流动性息息相关的周期板块是利好因子。

②从去年的5次降准情况看，降准对大盘的提振影响不是立竿见影的。最终还在于基本面的考量。

③供给侧改革确实本年政府最大的议题，而改革本身就是两个层面：一是“瘦身”，也就是所谓的摒弃落后产能。二是保增长，最好的增长是新供给下的新需求，1、2月的天价信贷增速和当前的降准其实反应的就是保增长的意图。一旦下游需求端产生边际变化，这样的行情可就不容半信半疑了。

④至于有色板块投资策略，降准利好板块，相对收益明显。至于绝对收益的获取，左侧投资时点节奏重要，还需观察1季度信贷数据和下游需求明确回暖信号。具体到投资标的，短期面临两会利好兑现的压力和降准后流动性推升因素，首推黄金，相关个股山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金。工业金属和小金属的相对收益强，锌：驰宏锌锗、中金岭南。铝：云铝股份。稀土和钨：广晟有色、厦门钨业。

基础化工：重点看好维生素板块（刘威、李明刚、刘强、刘海荣）

（1）涨价初期维生素产品。涨价初期阶段产品包括VA 与VB5。相关上市公司亿帆鑫富、新和成、浙江医药。（2）涨价中期维生素产品。涨价中期阶段产品为B族三兄弟B1、B2、B6。相关上市公司兄弟科技、广济药业。（3）尚未涨价维生素产品。目前，VD3、VK3、VB3、VE尚未涨价；VD3龙头对行业掌控力强，涨价的可能性最高，相关上市公司花园生物。

印染板块看好：（1）新环保法实施，印染行业小产能逐步淘汰。上半年行业中关停了大量小企业，龙头企业未来将受益行业集中度提升（2）染料价格已经由6万跌至2万，印染价格保持平稳，行业盈利有望逐步改善。

此外纯碱、钛白粉、安赛蜜、粘胶短纤价格节后也有望上涨，积极关注相关标的三友化工、双环科技、佰利联、金禾实业、澳洋科技、南京化纤等。

煤炭：降准和往常降准有很大不同，资源品有望受益，重点看好兖州煤业（吴杰、李淼）

按照过去一段时间的经验，降准有利给新兴行业以宽松的货币环境，有利于新业务新想法的创造和技术进步，但本次降准，我们认为资金的去向很可能发生变化。最近通胀预期开始，降准很难转化为有效资金，这个时间点降准大概率更多将推高产品价格，资源品很可能成为降准的最大受益者。我们认为这个阶段和之前的阶段明显不同，从最近的地产，信贷变化等数据看，这个阶段降准将推动流动性，很难控制，很可能加速通胀。

建议重点关注资源品行业，结合我们一直说到的煤炭行业三大利好：供需反转，国企改革，供给侧改革，煤炭行业政策更加利多，煤价上涨的预期也将增加，建议关注：兖州煤业，盘江股份，冀中能源，西山煤电，潞安环能，山煤国际，中煤能源。