江苏神通发布非公开发行预案，以不低于18.4 元/股的价格募集不超过5.48亿元，其中董事长认购5480 万，锁定3 年，其他投资者锁定1 年；2.4 亿用于阀门服务快速反应中心项目，1.48 亿用于阀门智能制造及特种阀门研发，其余补充流动资金，对此我们点评如下：

　　非公开发行布局阀门后市场。国内阀门每年近400 亿的市场，和海外不同的是国内二次利用率低，后市场服务处于初级维修阶段。而供给侧改革促使冶金、石化等阀门大户降本增效，催化了以专业维修取代以旧换新的商业模式；公司具备先进研发、制造和维保服务能力，布局阀门后市场，通过快速而专业化维修，降低其维修、停工等成本，增加客户效益及粘性。

　　核阀门龙头，业务弹性居市场前列。2014 年公司的核电收入占比41%，弹性较大。目前百万核电机组核级蝶阀、球阀需求量约为4500 万，备件阀门、地坑过滤器、核级法兰3000 万，核电重启，总的市场规模约8 亿，公司市占率超过90%，相比14 年1.9 亿核电营收规模，成长性大。预计2016 年订单将大幅增加，景气度提升。

　　存在外延并购需求。公司核级阀门市占率接近天花板，存在外延并购需求。公司公告同上海盛宇共同投资1 亿元设立股权投资基金，围绕核设备、军工领域做并购，或延伸至其他核级阀门、上游电子元器件以及核化工领域。

　　冶金阀门向“制造+服务”转型。冶业所需阀门多为替代需求，因工况恶劣，一般使用寿命2 年左右，有刚性需求空间。目前全国每年30-40 个亿的规模，公司占比不到10%，有上升空间。公司将利用后市场优势，立足冶金设备全寿命维修服务，以产品+服务的形式面向市场，降低客户全周期的设备成本，进而取得更大市场份额。

　　能源阀门是下一个增长点。2011 年初开始市场研发，13 年4000 万订单，14 年增至1 亿多。因为市场开拓期，量比较少，14 年年报毛利率1%，15 年半年报12%，未来展望毛利率可达25%，可提升公司整体盈利能力。根据公司规划到2017 年左右将实现冶金、核电、能源业务三分天下，能源业务或成为新的增长点。

　　盈利预测与评级。公司为核电设备细分市场龙头，市值小，弹性大；增发底价仅高于目前股价13.7%，具有安全边际。预计公司2015 年-2017 年EPS 为0.14元、0.50 元、0.62 元，对应2 月4 日收盘价PE 估值分别为146.5、36.5、29.3倍，维持目标价35 元，维持买入评级。

　　风险提示。核电装机低于预期，海外市场拓展不顺利，核电安全事故。