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　　海通证券近日发布研报认为2016年将是板块加速分化的一年，医药行业需求的高速增长与医保支付能力不足之间的矛盾将贯穿全年。建议从以下两大角度选股：一类是顺应医保控费大趋势的细分领域，如：药品福利管理(PBM)、分级诊疗、第三方检验；另一类是受医保控费影响较小且需求高速增长的细分领域，如：血液制品、创新药、眼科、辅助生殖等领域。短期来看，市场可能阶段性探底回弹，但中期趋势仍不明确，在投资方面建议选择有估值支撑的成长性标的。

　　推荐华兰生物、瑞康医药、丽珠集团、爱尔眼科、华海药业、我武生物、恒瑞医药、华东医药。

　　【个股研报】

　　华兰生物：分站陆续获批，采浆量高增长可期

　　事件：近日，公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到重庆市卫计委印发的华兰生物石柱县单采血浆站鱼池分站的《单采血浆许可证》。

　　预计2017 年采浆量突破1000 吨，夯实行业龙头地位。1)公司现有浆站17个，数量仅次于上海莱士和天坛生物，估计2015 年采浆量700 吨，仅次于上海莱士。本次石柱分站获得采浆许可证之后，重庆6 个分站均已可开始正式采浆，预计重庆地区浆站采浆量有望提升30%以上。随着现有浆站潜力挖掘，2017年采浆量有望突破1000 吨。2)从产品线来看，公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、凝血因子VIII、破伤风人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等11 个品种，为国内当前产品线最多的公司之一，整体盈利能力处于行业上游。

　　将享血制品行业量价提升机遇。2015年6月最高零售价取消以来，血制品产业链红利释放，浆站拓展积极性持续提升。1)从浆站设置来看，2014、2015 年全国新批浆站约40个，近期重庆、广东等地审批加快显示部分省份浆站审批态度发生了积极的改变。公司目前独享重庆、河南浆站资源，在两地浆站获批能力较强，仅重庆就还有9 个县未设置浆站，河南作为人口大省具有更大的发展潜力。2)从产品价格来看，在供不应求无法有效缓解之前，除了白蛋白可以从国外进口更低价格产品而无法提价外，其他产品都存在强烈的提价预期。静丙出厂价保持稳步上涨态势，预计未来有望保持年10%-20%提价幅度，特免、人纤维蛋白原等小品种价格弹性更大。我们认为血制品行业迎来量价齐升的景气周期，公司作为行业龙头，具有巨大的业绩提升空间。

　　WHO预认证有望推动疫苗放量，提前布局单抗蓝海市场。流感疫苗已获WHO认证，流脑疫苗也即将获得WHO 认证，有望借此进入规模超过10 亿美元的WHO疫苗采购系统，并借此立足国际市场，对外出口将成为疫苗业务的新增长点。合资子公司华兰基因工程有限公司专注于单抗业务，阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗等重磅品种的2014 年销售额都超过60 亿美元，国内仿制药目前都处在临床阶段，上市后都有望成为上亿元大品种，未来市场空间较大。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.08 元、1.30 元、1.61 元，对应当前市盈率为39 倍、33倍、26倍。我们认为公司为血制品一线企业，内生增长动力强劲，将充分分享行业景气周期红利，给予“买入”评级。

　　风险提示。血制品行业政策或发生变动；浆站或出现安全事故等。(西南证券)

　　瑞康医药：从区域龙头到全国性大商业，有望迎来新一轮高增长

　　快速、低成本整合是短中期领先医药商业行业的一大看点。 现阶段，我们认为，领先医药商业企业普遍具备实施快速、低成本整合的行业条件：

　　1)医药流通企业：对各地器械配送商的收购成本通常在 7.5 倍 PE 以下。尽管器械配送企业的规模通常较小，但是净利润率通常是药品的数倍。对器械配送商的收购有望为领先流通企业带来明显的利润增厚；

　　2)医药零售企业：上市公司对各地非上市连锁药店的整合也已经全面开启。这类收购的 PS 通常在 0.6 倍以下， 随着整合后利润率达到上市公司的水平，也能够为领先连锁药店带来明显的利润提升。

　　我们认为，借助快速、低成本的行业整合，领先医药商业企业未来三年普遍具备30%甚至更高的复合增长潜力。伴随近期大盘调整，医药商业板块的估值明显下降，部分企业已开始具备良好的投资价值。

　　2016 年公司有望借助器械配送业务从山东走向全国，未来三年业绩高增长无忧。自 2011 年上市以来，公司一直处在埋头深耕山东省区域商业市场的状态。凭借优秀的管理能力和出色的执行力，公司在山东省医药流通市场的份额不断提升，带动公司实现了持续超越行业的增长。

　　随着业务体量和公司实力的提升， 公司战略也开始发生变化。 2016 年瑞康将借助器械配送业务走出山东，全面布局全国市场。在前期的定增募投方案中，公司已明确提出，将投资 18.94 亿元，用于医疗器械全国销售网络的建设。

　　目前，在募投资金尚未到位的情况下，公司已利用自有资金对部分省市的器械配送企业进行了整合。我们预计，从 2016 年一季度开始， 器械省外扩张所带来的利润增量将会在公司报表中逐步体现。 2016 年全年公司有望实现超高速增长。

　　PBM 等创新业务顺利推进， 16 年有望公司可观利润增量。 除器械整合外，公司也成立了天际健康等子公司，积极布局 PBM 等创新业务。目前，公司的 PBM 业务推进极为顺利， 2016 年公司的合理化用药系统有望在多个省市的高级别医院落地，并逐步得到医保、商保等支付方的认可。

　　我们预计， 2016 年 PBM 等创新业务，也能为公司带来数千万量级的利润增量。伴随利润的体现， PBM 业务也能够有效的提升公司的估值水平。

　　盈利预测。 我们认为， 2016 年器械整合将带动公司业绩高速增长。暂不考虑增发对公司业绩的拉动以及股本的增厚， 我们预计公司 2015-17 年 EPS 为 0.45、0.82、 1.28 元。若增发完成，公司 2016 年净利润可能进一步提升。考虑到公司业绩有望持续高速增长， 我们给予公司 2016 年 45 倍 PE，目标价 36.9 元，维持“增持”评级。

　　风险提示。 公司耗材整合进程，以及创新业务的落地，存在不达预期的可能。(海通证券)

　　丽珠集团：业绩稳健，积极布局精准医疗

　　事件：2016 年 1 月 28 日，丽珠单抗与美国 ABCYTE 签订了《投资框架协议》。根据《框架协议》，(a)丽珠单抗投资 300 万美元认购 ABCYTE 公司发行的 3000 万股 A 轮优先股，占 ABCYTE 公司已发行全部股份的 40%，所投入资金将主要用于针对多种肿瘤适应症的单功能或双功能抗体和细胞治疗产品的研发，并申请抗体专利；(b)丽珠单抗入股 ABCYTE 公司后，对ABCYTE 公司所研发的细胞个体化治疗技术平台，丽珠单抗有优先权获取中国开发权利。同时，对 ABCYTE 公司开发的前三个抗体项目，丽珠单抗可行使优先权获取国际市场开发权利。

　　点评：

　　本次丽珠单抗与 ABCYTE 公司签订《框架协议》的投资合作目的，主要在于积极布局新一代的细胞个体治疗技术平台，丰富公司抗体药物研发平台的技术领域，我们认为此次对外投资是公司在精准医疗及个体化治疗领域又一次重要投资合作。

　　推荐理由总结：(1)公司目前是估值相对安全的精准医疗股。2015 年 5 月 8 日，公司参与投资了一家海外做循环肿瘤细胞诊断的医药公司 CYNVENIO。目前，与CYNVENIO 成立的合资公司正处于筹备阶段当中。 我们预计公司未来在海外收购方面，还在做积极的探索和努力，此次对外投资符合预期，期待未来公司在精准医疗领域的其他布局。(2)我们判断未来公司利润端有望保持 20%-30%区间的增长。公司重点产品参芪扶正注射液，增长较为稳定，高于中药注射剂行业的整体增速。公司特色专科辅助生殖领域用药，由于受生育喜好的影响，促性激素领域产品上半年整体增速放缓，三季度后，销售情况明显转好，其中重点品种尿促卵泡素、醋酸亮丙瑞林微球等保持了较快的增长。消化道用药艾普拉唑肠溶片以及神经类用药鼠神经生长因子等潜力品种的销售仍然保持高速增长，相信未来会有更大的增长空间。

　　给予“买入”评级，目标价 49 元。 预计 2015-2017 年 EPS 分别为 1.50、 1.81、2.26 元，对应 2016 年 PE 为 27 倍。目前公司是相对低估的精准医疗股，首次给予“买入”评级，目标价 49 元，给予买入评级。

　　风险提示：新产品研发风险，现有产品市场竞争风险。(海通证券)