在纠结的政策预期中上行，“莫为波动遮忘眼”，A股也从海外波动的负面冲击中迅速恢复。而短期来看，至少到3月初的全国“两会”之前，由于政策更侧重稳定宏观预期，特别是受信贷数据、地产新政的持续提振，预计市场风险偏好会继续修复，仍有上行空间。而在这段时间投资者也会进入政策纠结期，或者说观察期；一方面，市场对政策信号会比较敏感，另一方面，这些政策预期的明确将最终决定“两会”后市场的走势与风格。

以下为原文：

全球市场乍暖还寒，但经济局势与货币政策分化仍是隐忧。上周全球市场急跌回稳，外围股市暴跌后都已有不同程度修复，市场的信心危机短期得以缓解。预计3月初美联储议息会议之前，短期外部波动不会太大；但中期来看，环球经济前景普遍较差和主要经济体货币政策分化这两个隐忧难除。

市场或继续享受“宽松”预期带来的小蜜月，聚焦“两会”的M2与财政赤字率目标。市场对政策宽松的预期处于上升通道。其一，信贷数据远超预期。虽然我们看到有零星迹象显示，1月信贷强劲背后可能有美元债置换和房地产按揭等短期因素。但是，即使考虑到美元债置换和季度因素，今年1月社融规模3.4万亿，与同期平均水平相比高出近1万亿（往年平均2.5万亿左右）；1月新增信贷达到2.5万亿（往年在1.3万亿）。其二，央行续作MLF，并下调利率，释放继续宽松信号。其三，地产政策再次松绑。加之春节前，央行下调非限购城市首付比例，财税与信贷杠杆一样，基本回到2009年以前的宽松水平，整个决策层“宽松”意向明显，市场依然能够享受“宽松”预期带来的小蜜月，而下一个重要的观测时点是全国“两会”公布的M2和财政赤字率目标。

市场判断：在纠结的政策预期中上行。上周策略周报中我们强调“莫为波动遮忘眼”，而A股也从海外波动的负面冲击中迅速恢复。而短期来看，至少到3月初的全国“两会”之前，由于政策更侧重稳定宏观预期，特别是受信贷数据、地产新政的持续提振，预计市场风险偏好会继续修复，仍有上行空间。而在这段时间投资者也会进入政策纠结期，或者说观察期；一方面，市场对政策信号会比较敏感，另一方面，这些政策预期的明确将最终决定“两会”后市场的走势与风格。具体来说，这些“纠结”体现在以下三个方面：

（1）信贷和地产政策的持续性与力度。我们认为，一方面，地产政策会一直沿着去化库存和鼓励居民加杠杆的主线推进，且节奏不会低于预期。另一方面，信贷这类政策控制力较强的指标在1月大超预期，多少反映了宽松的意图；若2月新增信贷再次大超预期，那么市场预期将全面从“宽货币”向“宽信贷”切换。“两会”公布的M2和赤字率目标将成为关注焦点。

（2）“两会”舆情明确的改革节奏和重心。上周八部委印发的《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》亮点包括，新兴行业加大扶持，去产能不搞一刀切，鼓励消费信贷，以新型债务工具支持并购等。以近期一系列政策舆情判断，改革的方向没有变，但在具体推进和执行的节奏上会对风险和增长等目标有更多的顾虑。另外，“两会”除了供给侧改革外，看点可能更多来自教育、扶贫、农村发展等“公平发展”的领域。

（3）全球主要经济体货币分化和协调。这方面我们认为短期看不到显著改善，跨境资金流动和海外股市波动依然是中期风险。

亮马组合调整：紧扣短期政策主线。2月亮马组合绝对收益9.4%，超额收益5.8%。配置方面，短期我们建议紧扣政策主线顺势而为，考虑到短期地产新政和“两会”渐近的预期影响，本周继续调整亮马组合。其中，行业组合将汽车行业权重从20%调降至10%，调出交通运输；同时，将2月初就开始配置的环保和房地产权重都从10%上调至20%。调整后的行业组合为：房地产（20%）、环保（20%）、农业（20%）、建筑（20%）、汽车（10%）、食品饮料（10%）；股票组合为：嘉宝集团、保利地产、长青集团、*ST华赛、益生股份、圣农发展、扬农化工、智云股份、汤臣倍健、禾丰牧业。

风险因素：政策宽松力度显著低于预期，人民币汇率突然加速贬值，年报实际盈利情况大范围低于预期。