2015年， 公司实现营业收入40.07亿元，同比增长0.44%，实现归属于上市公司股东的净利润6.38亿元，同比增长15.79%。 全球农化行业景气下滑，导致公司农药中间体业务增速放缓。 随着全球农化行业复苏，加上公司技改完成后产能扩张，农药中间体业务仍有望保持稳定增长。 医药中间体业务则是公司未来发展的重点。 公司产品储备丰富， 通过非公开增发项目再次加码医药中间体业务。 随着产能瓶颈被打破，未来该业务有望实现快速增长。 预计公司2016、 2017年EPS分别为0.95元和1.10元，以2月18日收盘价14.91元计算，对应PE分别为15.69倍和13.55倍， 维持 “买入”的投资评级。

　　事件：

　　联化科技( 002250) 发布2015年年报。 2015年， 公司实现营业收入40.07亿元，同比增长0.44%，实现归属于上市公司股东的净利润6.38亿元， 同比增长15.79%， 基本每股收益0.77元。 利润分配预案为每10股发放现金红利1.2元。

　　点评：

　　农药中间体增速放缓拖累工业业务。 公司全年营业收入40.07亿元，同比小幅增长0.44%， 增速明显放缓。分业务看， 工业业务同比增长5.40%， 贸易业务收入则下滑21.69%。工业业务增速放缓主要是受农药中间体业务的影响。 公司的工业业务以农药中间体为主，占比在80%左右。今年以来，受油价下跌对玉米、甘蔗等作物的冲击， 全球农药行业形势不佳， 下游需求减弱影响了农药中间体的销售。 此外盐城联化由于受环保因素制约， 首个农药项目ANBE投产进度低于预期，其他农药项目的投产进度亦受到拖累，导致了农药中间体业务增速下滑， 拖累了工业业务的增长。

　　公司通过定制生产的模式为农化企业提供中间体，是多个全球农化巨头的核心供应商。 在全球农化产业上游持续向我国转移的趋势下， 农药中间体行业仍有较大空间。未来随着全球农化行业复苏，加上公司LH-1、氨氧化等技改项目带动产能的扩张，公司农药中间体业务仍有望保持稳定增长。

　　盈利能力持续提升。 公司全年的综合毛利率为37.24%，同比提升3.6个百分点。 盈利能力的提升主要来自于业务结构的变化，低毛利的贸易业务收入大幅下滑。工业业务方面， 盈利能力扔保持在较高水平。 其中农药中间体毛利率44.73%，同比提升1.93个百分点。医药业务毛利率38.39%，同比提升0.72个百分点。 公司近年来新产品较多， 包括杜桥基地、盐城联化以及德州联化均有新产品投产。这些新产品多为定制化品种，盈利能力较强，提升了工业业务的毛利率。

　　大力拓展医药中间体业务， 有望迎来新的增长。 与农药中间体业务相比， 医药中间体的市场空间更大， 是公司未来发展的重点。 目前首次增发募投项目中的300吨淳尼胺、 300吨氟唑菌酸已顺利投产，盈利状况较好，为公司业绩增长做出了重要贡献。 近期公司公布的非公开增发项目中， 4个医药中间体产品LT822、 TMEDA、 MACC和AMTB产品投资最大，彰显了公司加码医药中间体业务的决心。这些产品公司已完成了小试、中试和工业化生产，未来有望带动医药中间体业务新一轮的增长。

　　盈利预测和投资建议： 预计公司2016、 2017年EPS分别为0.95元和1.10元，以2月18日收盘价14.91元计算，对应PE分别为15.69倍和13.55倍， 维持 “买入”的投资评级。

　　风险提示： 新项目进度低于预期、 市场拓展进度低于预期。

(责任编辑：DF078)