网易财经2月2日讯 中泰证券发布A股策略报告称，考虑到蓝筹股类债券属性，估值对利率敏感度较高，在利率水平调整之际，估值反映更为明显，当前估值有一定的超调，相对利率中枢有均值回归需求，因此短期市场将会呈现反弹行情。

以下为全文：

一周市场回顾：上周市场出现较大幅度调整，其中上证综指全周下跌178.96 点，跌幅6.14%；创业板指全周下跌155.52 点，跌幅7.23%。申万一级行业全线下挫，其中银行、采掘、家用电器、农林牧渔等行业跌幅较少，钢铁、计算机、轻工制造、传媒等行业跌幅较深。

欧洲与日本的进一步量化宽松预期，推升海外风险偏好。欧洲央行1 月21 日表示维持利率不变。但欧洲央行行长马里奥-德拉吉表示，欧元区2016 年经济下行风险已经增大，在3 月份召开的下次会议上，有必要评估或者重新评审货币政策立场。与此同时，1 月29 日，日本央行决定2 月16 日起将利率下调至-0.1%,宣布历史性推行“负利率”政策，量化宽松(QE)规模则维持不变。在欧日宽松预期的推升下，大宗商品尤其是原油价格开始大幅反弹。尽管美联储选择在2015 年12 月份上调利率，但美国经济数据除就业外，并无显着回暖迹象。一个值得注意的现象是，美国加息之后，十年期国债利率不升反跌。这显示了大家对美国经济未来的需求与通胀的悲观预期。市场部分投资者甚至认为，美联储将会重新回到宽松道路上来。基于对全球流动性的分析框架，我们认为2016 的资产价格不确定来自于美联储的收缩节奏，如果美联储明确释放停止流动性收缩的信号，全球信用收缩的趋势将会停步甚至逆转，A 股中期配置的时间节点将会到来。但具体的美联储货币政策执行的拐点，仍有待观察。

从估值角度来看，当前市场估值仍然存在超调。我们此次重提估值水平是否存在超调，上一次推算利率水平合理中枢位置为2015 年市场调整至2850 点时。当时A 股市场经历股灾之后，整体估值水平经历了较大幅度的调整，当前整体A 股估值水平为20.22 倍，代表蓝筹股的沪深300 指数整体估值水平为12.67倍，均已经跌至历史均值水平之下。从历史纵向比较来看，当前估值水平相当于2010 年年底水平，当时银行间同业拆放利率一周为5.7%，票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2.39%，而票据直贴利率为3.0%。从目前情况来看，全部A 股整体估值水平为19.4 倍，沪深300 指数整体估值水平为11.8 倍，均低于当时水平。从估值角度上看，市场估值已进入底部区间，但是当前在流动性边际收紧，利率水平短期走高的情况之下，估值水平节前难以大幅提高。但是考虑到蓝筹股类债券属性，估值对利率敏感度较高，在利率水平调整之际，估值反映更为明显，当前估值有一定的超调，相对利率中枢有均值回归需求，因此我们认为短期市场将会呈现反弹行情。

经过恐慌式杀跌，市场已经进入左侧相对底部位置。从12 月份调整以来，在市场下行过程中，熔断机制的存在加大了市场的调整节奏与幅度。截止1 月22 日，上证50 市盈率已经回到9.06 倍，市净率回到1.16 倍，而2014 年年初两者最低的时候分别是7.17 倍和1.09 倍，从价值投资的角度来看，市场整体指数下跌空间不大。但考虑到两次熔断对私募基金净值的伤害，市场短期增量资金回暖受限，市场底部区域震荡周期将拉长。一月份的信贷数据超额投放让监管层对后续的信贷供给更为谨慎。而近期爆出的商业银行票据案，将引导银行间降低票据类业务的流动性风险，可能会推升银行间的利率水平。在央行选择非降准的货币政策调控思路下，未来春节前的两周银行间的流动性面临季节性考验。

市场观点及行业配置：我们认为在人民币汇率快速贬值告一段落、稳增长政策加码、估值水平超调情况之下，我们再次强调市场进入反弹阶段，当前位置可以提高仓位，同时我们总结了2000 年以来春节前一周行情，十六个交易周仅两个交易周出现下行，其余均录得正收益。行业配置方面，第一，我们认为可逐步加大前期跌幅较大的个股和行业；第二，建议关注有十三五规划叠加稳增长刺激的行业，建议关注上游原材料行业去产能的供给侧改革概念投资机会，关注有政策催化剂的国企改革板块；第三，大金融板块仍然坚持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面为市场博弈的结果。