中国金融战略的核心内容包括人民币汇率、资本账户管理、人民币国际化和国内金融改革。人民币加入SDR  将推动金融改革提速，比如加快人民币国际化、加快利率市场化、加快资本市场的分层和深度对外开放，以及金融混业监管模式的探讨和实施。

从分业到混业，没有最好，只有更好？国际经验表明，监管体制的构建通常要顺应金融经营体制的现实，就全球金融体系来看，经历了“混业-分业-混业”的过程；向美国银行业开放相关证券业务在指数表现上并没有出现银行涨、投行跌的趋势，相反，投资银行基于混业经营的压力，会加大金融创新的力度，加快拓展业务的多元化布局。国内混业监管趋势渐行渐近，我国长期是以“分业监管、机构监管”为监管分工的基本思路，党的十八届三中全会就加强金融监管提出了完善监管协调机制的改革任务，比如可能考虑在现有“一行三会”的各金融管理部门之间架构金融监管协调部门，或者参考国际市场中较为成熟的做法，组建为一个  “国家金融稳定委员会”。

证券行业机遇与挑战并存，未来发展依然值得期待。经济层面期待供给侧管理改革、国企改革实质性推进，未来证券行业在服务实体经济方面大有可为。资本市场层面，供给端注册制有望加快推出；资金端，深港通、沪港通互联互通加强版、沪伦通、养老金入市等有望逐步推进并落实；新三板转板、战略新兴板、科创板均在有序推进中，直接融资比例有望大幅提升，行业将直接受益；行业层面，从分业向混业监管探索、内部竞争格局存在一定变数，股东背景、资本实力、业务规模、管理能力决定了能否在新一轮大变局中脱颖而出。在混业监管的大趋势下，只有加快创新，才有可能在未来的竞争中立于不败之地。

预计2016  年证券行业收入和利润略有下降。在流动性持续宽松，间接融资向直接融资转化的大背景下，预计明年8000  亿日均交易量有较大概率实现，融资融券规模也有望维持高位，日均10000  亿元的假设也并不激进；此外，随着16  年上半年注册制的实行，预计IPO  家数明年也有望大幅增长；券商自营业务投入预计仍旧维持较高水平。在日均8000  亿元和融资融券余额1  万亿元中性假设下，证券行业同比下降12%，净利润下降21%。

保险行业的基本面有望延续2015  年的高增长势头。保费端：分红险费改的政策红利有望在2016  年初充分释放；健康险保费的增长有望对保险公司保费收入形成较强支撑；养老金税延政策预计近期推出，有望进一步激活个人养老金市场；根据保险行业的经营特点，前一年的高投资收益率较大概率能够带来后一年保费收入的高增长；基准利率持续下行将使保险产品的相对吸引力提升；

投资端：偿二代预计将于明年上半年正式施行，大型保险公司的资本金释放空间提升；投资渠道的不断拓宽将提升保险资金的保值增值的空间。从历史数据看，保险公司的投资收益率完全能够覆盖保单成本，利差损的可能性不大。

※投资建议

在混业经营，统一监管的大趋势将激发资本市场的大机会，非银行业作为产融结合的“桥梁”和经济转型升级的中坚力量，在改革红利逐步释放下，行业的边际成长性也将被打开，优秀的企业将脱颖而出。基于以上逻辑，我们重点关注：

（1）证券行业

在未来混业经营的大背景下，未来股东背景深厚、资本充足的券商更有可能在金融混业的激烈竞争中胜出，发展空间更大。推荐招商证券（600999）、光大证券（601788）、中信证券（600030）。

投行储备丰富的广发证券（000776）和国信证券（002736）；有望受益国企改革的国投安信（600061）和山西证券（002500）。

（2）  保险行业

基本面稳健、多元金融布局成熟、互联网金融业内领先的中国平安（601318）；

投资和政策弹性较大，保险板块中成长性较好的新华保险（601336）。

（3）供应链金融

重点关注在供应链金融领域具有产融结合优势的上市公司：多元金融类企业，重点推荐中航资本（600705）、晨鸣纸业（000488），另外创投主线方面建议重点关注鲁信创投（600783）。垂直行业类企业方面，建议重点关注普路通（002769）、三联虹普（300384）、大北农（002385）。

※风险提示

市场系统性风险和改革推进低于预期。