智能物流装备领先企业， 15 年业务重心向智能仓储系统过渡。 东杰智能公司是国内领先的智能物流装备生产厂商，公司的主要产品类别包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统和机械式立体停车系统三大类。 2015 年，由于下游汽车行业的低迷，公司传统的智能物流输送系统收入出现下滑，智能物流仓储系统受益于电商行业的快速发展，收入有显着增长。 公司 15 年收入结构出现显着变化，公司的业务重心正由传统的输送系统向新兴的仓储系统过渡。

　　传统输送设备进入行业稳定期。 公司智能物流输送系统主要为客户提供一整套的智能物流解决方案，下游客户主要来自汽车行业。 随着近年来汽车行业发展增速减缓，公司智能物流输送系统收入也受到了一定影响。 我们认为，汽车生产厂商未来还会持续投入对新车型的研发和生产，新车型投产带动新的自动化设备需求。公司凭借其扎实的技术积累和稳定的市场份额，智能物流输送系统预计未来仍可获得稳定收入。

　　智能物流仓储进入快速发展期。 智能物流仓储自动化是整个自动化中增长最稳定、成长空间最大的子板块之一， 据中国物流技术装备行业协会统计， 仓储业相关自动化系统及设备投入规模由 2007 年的 25 亿元增长至 2015 年的453 亿元，年均复合增长率约为 43.64%。公司近年来积极向电商物流进军，2015 年比较有代表性的订单包括与酒仙网和唯品会的合作。 2013-2014 年，公司智能物流仓储系统收入分别达到 9924 万元和 1.03 亿元，截止 2015 年 6月 30 日，公司仓储系统收入为 1.19 亿元，已经显着超过了 2014 年全年的收入。我们认为，智能物流仓储系统有望成为公司未来新的利润增长点，带动公司业绩进入新一轮的成长周期，值得重点关注。

　　机械式立体停车系统稳步发展。 近三年来，国内机械式立体停车系统保持稳定增长趋势。 我们认为，公司相关产品正在推广期，暂时对公司经营业绩贡献有限，未来随着立体停车库市场的稳定发展，公司在相关产品上的收入和利润有望实现快速增长。

　　盈利预测与估值。 我们预计公司 16 年业绩增长主要来自智能物流仓储系统的收入增长，我们预计公司 15-17 年将实现收入 3.45、 4.04、 4.72 亿元，归属母公司净利润 3579、 4802、 5644 万元，摊薄后 EPS 分别为 0.26、 0.35、0.41 元。考虑到公司积极布局新领域，未来几年电商企业对智能仓储的需求还会持续增加，公司凭借多年的技术积累，未来业绩有望释放出较大的弹性，我们给予公司 16 年 PE 估值区间 90-95 倍，未来 6 个月目标价格区间为31.5-33.25 元/股，给予增持评级。

　　风险提示： 宏观经济下行风险， 新业务推广进度或低于预期。

(责任编辑：DF159)