有色金属行业：迎阶段性反弹
类别：行业研究机构：广发证券股份有限公司研究员：巨国贤，宋小庆，陈子坤，赵鑫日期：2016-02-05
迎来阶段性反弹行情
看好工业金属和黄金这波阶段性反弹行情，主要逻辑如下：1)美元指数阶段性走软；2)工业金属前期价格跌幅较大，普遍受到成本支撑，重点关注锌(产能收缩在兑现)和铝(产能持续退出)，锌行业建议重点关注驰宏锌锗、西藏珠峰、中金岭南等弹性大的标的，铝行业建议重点关注云铝股份；3)看好黄金价格反弹，美元指数下跌，避险情绪上升均利好金价，同时叠加人民币贬值预期，国内金属表现将强于海外，建议关注中金黄金、赤峰黄金、西部黄金和山东黄金等标的；4)全球经济基本面仍不乐观，工业金属需求仍弱。所以定位为阶段性反弹机会。
美元指数阶段性走软
今日美元指数大幅下滑2.22%至97.34，创近年来最大跌幅，主要是由于1)纽约联储主席表示，近期美元走强将伤害美国经济，全球经济将出现重大下滑；2)美国的ISM非制造业指数53.5，低于市场预期。我们认为美国经济数据不及预期，料短期加息概率不大，美元将阶段性走软，利好工业金属和黄金价格反弹。
工业金属价格已到成本支撑区域
2015年，铜、铝、铅、锌、锡、镍价格分别为下滑25%、19%、4%、26%、23%和42%，延续了近年工业金属价格持续下滑趋势，由于多年的持续下滑，目前各金属价格已处于成本线左右，特别是锌、铝等行业大面积亏损，并引发了锌、铝行业的供给收缩。
锌供给端持续续收缩：1)2015年国际矿业巨产学研嘉能可50万吨，2)2015年11月中国锌骨干企业发出倡议限产保价，计划减少2016年精矿产量50万吨；3)2月2日美国大型锌生产商Horsehead申请破产保护；电解铝全行业亏损，产能持续退出。
电解铝行业平均含税完全成本在12000元左右，平均含税现金成本在10300元左右，当前铝价为10865元，前期最低价格仅为9500元左右，全行业亏损并且六成左右的产能现金流亏损，引起了电解铝产能持续退出，预计2015年中国电解铝产能退出在400-500万吨。
我们建议重点关注锌、铝行业机会，行业亏损引发的产能退出使得价格反弹持续性会更好。从公司业绩弹性的角度来看，锌行业标的中驰宏锌锗、西藏珠峰弹性最大；铝行业标的云铝股份弹性最大，建议积极关注。
黄金料将继续反弹
自2014年12月份以来，COMEX黄金价格已反弹7%。SHFE黄金自15年12月以来已反弹近10%，我们继续看好黄金反弹且国内金属表现好于海外，主要是由于1)美元指数阶段性下滑；2)短期内美元加息概率不大；3)全球金融市场动荡引发避险需求上升；4)人民币对美元贬值使得国内黄金价格表现好于海外。从业绩弹性的角度业看，黄金类公司中中金黄金弹性最大，同时建议积极关注赤峰黄金、西部黄金和山东黄金等标的。
仍然是阶段性反弹
我们认为这波反弹仍为阶段性反弹，主要是由于全球经济基本面仍然不乐观，工业金属需求仍较为疲弱，工业金属的反转一定要有需求的拉动，而需求端目前并无明显起色。
风险提示：美联储宽松政策变化、中国经济政策变化、欧洲经济变化。
山东黄金：集采、选、冶于一体的大型上市公司
公司是一家集采、选、冶于一体的大型上市公司，主要生产各种规格的投资金条和银锭等产品。公司生产经营主体为新城金矿、焦家金矿、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿、平度鑫汇金矿等多座国内外知名的大中型矿山。公司除拥有烟台、青岛、临沂、威海等地省内知名矿床的采矿权外，还通过兼并、收购等手段取得了内蒙古赤峰地区的采矿权，使公司保有黄金储量实现大幅增长。公司致力于打造国内黄金选冶“航母”，建成了国内首家万吨级选冶规模的选厂，日选冶能力得到成倍增长。公司不断引进国内外高新技术和科研成果，并逐步加大自主创新能力的培养和锻炼，通过博士后工作站“筑巢引凰”、与国内知名科研院校合作等方式，使人才培养和科研成果的转化工作得到进一步提速，率先在国内开展了超深井采矿技术、信息化矿山建设、黄金矿山安全管理体系、绿色矿山等课题研究，逐步完善了黄金开采、选冶、科研以及黄金精加工等产业链条。
赤峰黄金：回归有色金属，布局资源回收
赤峰黄金 600988
研究机构：国联证券分析师：石亮撰写日期：2016-01-07
主营业务不受影响，黄金环保各站半壁江山。由于此次收购标的公司所处行业涉及军工，因而很多问题涉及的材料如技术优势，行业地位等都属于涉密信息，无法按时提供，因而公司选择终止此次交易。此次并购失败并不构成违约，也不影响公司原有的主营业务。从2015年前三季度财务指标来看，由于全资子公司雄风科技并表，公司营收同比增幅94.99%。公司的主营结构由单一的矿金销售变为矿金销售和金属资源回收两块各站50%左右。
依托优质黄金储量，金矿采选业务稳步发展。赤峰黄金拥有约54吨黄金储量，四大矿区的品位分别为15.12克/吨、7.07克/吨、8.04克/吨和5.9克/吨，均为高品位富矿床，相比其他矿山企业生产成本更低，毛利相对更高。公司2014年产销黄金3.38吨，同比增长45.99%。2015年黄金产量继续稳步增加。尽管受黄金价格下跌的影响，盈利能力有所减弱，但54.82%的毛利率仍冠绝行业。预计未来公司的黄金产量仍将缓慢增加，盈利趋于稳定，对公司业绩起到支撑作用。
资源回收业务增厚公司业绩。2015年开始，全资子公司雄风科技的产能扩张在未来三年陆续完成，年处理能力将从2015年的4.5万吨增加至2018年的6.5万吨。主要产品铋、银、钯、金等有色金属属于标准化产品，有稳定的销售渠道，新增产能对销售压力影响不大，将显著增厚母公司利润；2015年7月，公司对广源科技完成55%的股权收购，主营是废旧电器电子的回收利用，与全资子公司雄风科技同处资源回收产业链上，属于金属回收的上游，有一定的协同效应。公司目前没有扩产计划，经营业绩比较稳定，并且享受财政补贴，对母公司利润有一定支撑。整体上资源回收板块对公司利润增厚将达到50%左右。
首次覆盖，给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.38元、0.42元和0.46元，对应当前的股价，PE分别为33.5X、30.5X、27.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1)黄金价格持续下跌；2)资源回收业务不达预期。
驰宏锌锗：增发落锤，放眼北疆
驰宏锌锗 600497
研究机构：广发证券分析师：巨国贤，宋小庆，陈子坤撰写日期：2015-09-09
增发方案落定，今日复牌
2015年9月8日，公司发行股份收购资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会有条件通过。增发草案中，公司将以26.17亿元收购荣达矿业49%股权，交易对价的76.5%以发行股份方式支付，其余23.5%以现金方式支付。收购完成后荣达矿业将成为驰宏锌锗全资子公司；公司还将募集不超过25.84亿元的配套融资金额。公司股票自2015年9月9日复牌。
半年报不及预期，锌价上涨有望支撑业绩
2015年上半年公司营收105.2亿元，同比增长13%，归属于上市公司股东净利润6518万元，同比下降31%；扣非后净利润6538万元，同比增长13%。公司业绩不及预期是因为荣达矿业受气候因素影响产量降低，利润贡献有限；而铅、银产品价格同比下滑，使公司经营业绩受损。从上半年工业金属价格变动来看，锌价较去年同比增长4%，有望保持上涨态势，将对公司业绩形成支撑。
收购荣达矿业，自产铅锌矿增加6.5万吨/年
收购荣达矿业股权完成后，荣达矿业将成为公司全资子公司。荣达矿业储量：铜4.3万吨，铅75.0万吨，锌89.9万吨。2012-2014年铅锌精矿产量分别为6.8、3.6、4.7万吨，其中2014年产锌精矿2.6万吨，铅精矿2.1万吨，铜精矿0.02万吨。项目达产后年生产规模100万吨，年产铅锌精矿约6.5万吨金属量，还将进一步完成扩产项目。未来将为呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼项目提供原料。
给予“买入”评级
预计2015-2017年EPS分别为0.17、0.25和0.37元，对应PE分别为49、33和22倍。给予公司“买入”评级。
风险提示
铅锌价格变动风险，产量投放不达预期风险
云铝股份：借助定增加码产业链上游
云铝股份 000807
研究机构：华融证券分析师：丁思德撰写日期：2015-09-28
事件：
云铝股份23日晚间发布定增预案，拟不低于4.2元/股增发不超过8.8亿股(发行前总股本18.99亿)，募集37亿元。大股东云南冶金集团拟认购10%~25%。募投项目：13.35亿元拟用于文山铝业60万吨/年氧化铝技改项目，1.79亿元拟用于并购中老铝业，10.67亿元拟用于中老铝业100万吨/年氧化铝及配套矿山项目，不超过11亿元拟偿还银行贷款及补充流动资金。
定增项目符合市场预期公司未经停牌直接发布了定增预案，略显突然，但定增项目完全在市场预期之内。公司今年1月已公告过计划收购中老铝业51%股份；文山技改也是文山氧化铝项目设计产能的一部分。我们预计定增预案发布不会带来股价的大幅波动。
公司募投项目合理，战略方向明确
公司现有电解铝产能120万吨，氧化铝产能80万吨，扩产后氧化铝产能合计将达到240万吨，以2吨氧化铝生产1吨电解铝的比例估算，刚好可以全部自用生产电解铝。文山铝业现有1.5亿吨铝土矿资源量，收购老挝中老铝业51%股权，资源量有望翻番，确保铝土矿供应。目前铝价低迷，行业陷入寒冬。我国铝用量占世界的40%，但铝土矿只有世界的3%，这一悬殊的资源供给结构，导致在铝价大跌、电解铝企业纷纷亏损的情况下，我国进口铝土矿价格却逆市攀升，氧化铝也能保持盈利。公司在铝价低迷时抄底上游资源，调整产品结构，既能在寒冬时期增强公司盈利能力，又能在未来春天到来时厚积薄发。
投资建议
尽管铝行业目前处于低谷，但公司“水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”产业链最为完整，抵御寒冬能力较强。本次定增公司进一步补强上游，增强盈利能力。我们预计公司2015-2016年EPS分别为-0.16元、0.01元(未考虑增发摊薄)。在铝周期反转时，公司将有极高业绩弹性，建议长期关注，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
1，金属价格下跌风险；
2，氧化铝项目建设不达预期风险；
3，汇率大幅波动风险。
中金岭南：营收净利同比下降，铅锌价格走低拖累业绩
中金岭南 000060
研究机构：广发证券分析师：巨国贤，宋小庆，陈子坤，赵鑫撰写日期：2015-10-30
前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元。
公司前三季度实现营业收入114.79亿元，同比减少33.44%，实现净利润1.01亿元，同比减少75.35%。第三季度公司实现的营业收入和净利润分别为47.64亿元和-5894.16万元，同比分别减少46.61%和123.37%。
收入减少三成，铅锌价格下行影响巨大。
今年大宗商品价格不断下跌导致公司收入萎缩，同比减少三成。今年1-9月铅均价已跌破2000美元/吨，同比下降14.71%，锌均价同比下降4.37%。
金属价格仍以美元为基准，欧洲放水和国内双降不改大宗金属疲态。
费用率同比反升，拖累业绩。
前三季度公司销售费用和管理费用分别为1.87亿元和3.49亿元，同比下降4.11%和10.24%，财务费用为2.25亿元，同比增长2.68%。销售费用和管理费用同比出现下降，但三费率为6.63%，同比上涨1.97个百分点。前三季度公司毛利为7.84%，去年同期为6.63%，在毛利率上升的情况下三费率上涨拖累公司业绩。
净利润首次季度为负。
三季度公司全年首次出现季度亏损，铅锌价格下降仍是主因。三季度铅锌价格处于全年低谷，相比前三季度均价分别下降6.0%以及10.30%。此外美元升值导致公司出现的汇兑损失，也是导致公司第三季度净利润出现亏损的原因。
给予“谨慎增持”评级。
短期铅锌价格陷入低谷，公司业绩仍将受压。长期上由于铅锌矿停产以及环保法规趋严的原因，铅锌产销预计将由过剩转向短缺，公司业绩有一定好转趋势。预计2015-2017年EPS:0.07、0.20和0.38元，对应PE:167、59和32倍。给予公司“谨慎增持”评级。
风险提示：金属价格风险，产能投放不达预期风险
盛和资源：极具成长性的稀土龙头
盛和资源 600392
研究机构：安信证券分析师：齐丁，衡昆撰写日期：2015-11-26
财政部控股的稀土全产业链龙头企业，并与中铝合作紧密。公司由财政部实际控制，主要从事稀土冶炼分离、深加工和贸易等业务；同时与中铝集团紧密合作，打造中铝四川稀土平台公司，近期合作速度加快。公司通过全产业布局，已成为稀土采选冶、深加工一体化的全产业链轻稀土龙头企业。
高效一体化运作的稀土全产业链。公司的主营为稀土冶炼分离和深加工，盈利性仅次于北方稀土。上游资源环节，公司依托四川凉山稀土资源，托管汉鑫矿业，积极寻求海外矿山并购；中游冶炼分离环节，公司依托中国铝业公司，冶炼分离配额占全国4.6%，冶炼技术先进；下游深加工环节，公司分子筛及催化剂产能齐备，行业壁垒高，经营状况渐入佳境。
拟定增收购优质稀土、锆资产，进一步夯实稀有金属龙头地位。公司拟定增收购晨光稀土、科百瑞及文盛新材股权。本次定增收购协同效应主要体现在两方面：第一，实现稀土产业链延伸、发挥协同效应。一是公司稀土分离冶炼(权益)配额以及加工(权益)产能将大幅提升；二是稀土废料回收及综合利用以及稀土金属冶炼业务，很好地克服了稀土生产配额的限制；三是整合赣州中重稀土的冶炼加工，增强了对四川轻稀土、赣州重稀土的资源获取能力，并提升轻、重稀土冶炼分离技术。第二，拓宽主营业务范围和降低经营风险，增加原材采购渠道。一是文盛新材产品的多样性和所具备的发展潜力能协助公司在未来扩展产品线和业务范围；二是锆英砂中富含独居石，其中具有较多的稀土及其他稀散金属含量，且不计价或成本很低，公司有望从锆英砂尾矿综合利用过程中增加原料渠道。
稀土价格已跌无可跌，有望探底回升。作为国家战略储备资源，收缩供给是稀土产业自上而下的逻辑。目前稀土价格已堕入历史大底，企业盈利加速恶化，资源贱价外流窘境再现，供应收缩势在必行。六大稀土集团已先后加入限产保价阵营，新一轮稀土打黑正在迅速推进，新一轮收储或将开启。9月初以来，磁材相关的镨、钕、镝已出现明显上涨。稀土板块反弹行情箭在弦上。
投资建议：“买入-A”投资评级，6个月目标价18元。考虑到稀土价格处于历史大底，有望回升，以及公司治理结构、业绩弹性和并购能力等诸多优势，公司成长性极强。如定增成功，预计公司2015-2017年EPS0.13元、0.30元、0.40元。给予“买入-A”投资评级，6个月目标价18.00元，对应2016年60xPE.
风险提示：1)增发方案被否；2)业绩承诺无法兑现；3)下游需求持续疲软；4)稀土打黑力度减弱；5)减产计划落实不力。
云南铜业：中国三大铜工业有色金属企业之一
公司生产高纯阴极铜、电工用铜线坯、工业硫酸、金锭、银锭、电工用圆铜线、硫酸铜等主产品，并能综合回收金、银、铝、铋、锡、铂、钯等多种有色金属。公司主产品均采用国际标准组织生产，依靠国际ISO9002质量保证体系的有效运行，保证产品受到严格的质量控制。主产品“铁峰牌”高纯阴极铜，在上海金属交易所和伦敦金属交易所注册，并荣获“中国名牌产品”称号。高纯阴极铜多次被评为省优、部优、国家优质产品，获国家名牌产品称号，在上海金属交易所挂牌交易和英国伦敦金属交易所注册，是云南省第一个生产资料“中国名牌”，在国际国内市场有很高的声誉。金锭多次被评为省优、部优产品和云南名牌产品，在上海黄金交易所注册交易，“滇金”在国内享有较高声誉。银锭被评为省优、部优产品和云南名牌产品，在英国伦敦金银市场协会注册交易。工业硫酸：被评为省优、部优产品和云南名牌产品。公司采用世界先进的铜冶炼技术及ISO9001—2000、GB/T28001—2001二合一标准体系组织生产，主要经济技术指标均为全国同行业领先水平，现已发展为中国三大铜工业有色金属企业之一。
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