汽车行业2015年度业绩前瞻：2016年行业总体稳速发展，继续看好新能源汽车与智能汽车
　　类别：行业研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：蔡麟琳日期：2016-02-05
　　本期投资提示：
　　2015年度行业总体表现平稳。2015年1-9月份汽车累计销量为1,705.65万辆，同比累计增长0.3%。自1.6升及以下排量购置税减半政策实施后，2015年度销量创历史新高，累计销量达2,459.76万辆，同比增速4.7%，主要来自于第四季度乘用车的增长，增速为7.8%。乘商延续分化态势，商用车全年销量345.13万辆，同比下滑8.97%，尤其是重卡，受宏观经济与国四标准的影响，全年销量50万辆，同比下滑26%。新能源汽车子板块产销火爆，实现高速增长。2015年新能源汽车产销量33.11万辆，同比增长3.4倍。其中，新能源乘用车全年销量20.74万辆，同比增长3倍。新能源商用车销量12.37万辆，同比增长5.8倍。2015年报有望超越市场预期的公司主要是新能源汽车子板块中业绩突出的公司，例如曙光股份、比亚迪、金龙汽车、宇通客车、中通客车、安凯客车、江淮汽车等。

　　我们预计，汽车行业重点公司2015年报情况如下：
　　(1)净利润同比增长50%以上：曙光股份(预计同比增长1015%)，双林股份(预计同比增长90%)，比亚迪(预计同比增长537.79%)，金龙汽车(预计同比增长105%)，江淮汽车(预计同比增长60%)，安凯客车(预计同比增长60%)，万丰奥威(预计同比增长70%)，东风汽车(预计同比增长150%).
　　(2)净利润同比增长20%-50%：宇通客车(预计同比增长38%)，长安汽车(预计同比增长28%)，中通客车(预计同比增长35%)，庞大集团(预计同比增长50%)，广汽集团(预计同比增长32.50%)，浙江世宝(预计同比增长30%)，富临精工(预计同比增长30%)，西泵股份(预计同比增长25%).
　　(3)净利润同比增长0%-20%：万安科技(预计同比增长10%)，中原内配(预计同比增长10%)，京威股份(预计同比增长12.50%)，上汽集团(预计同比增长6%)，，银轮股份(预计同比增长20%)，新朋股份(预计同比增长17.50%)，广汇汽车(预计同比增长16.39%)，南方轴承(预计同比增长5%).
　　(4)净利润同比负增长：云意电气(预计同比下滑5%)，松芝股份(预计同比下滑8%)，兴民钢圈(预计同比下滑30%)，猛狮科技(预计同比下滑58%)，宁波华翔(预计同比下滑65%)，一汽轿车(预计同比下滑65.9%)，潍柴动力(预计同比下滑72.50%)，登云股份(预计同比下滑274.50%)，天兴仪表(预计同比下滑281.73%).
　　投资建议：
　　关注年报超预期的公司。

　　2016行业总体情况：受益小排量购置税减免政策的实施，预计2016年全行业维持10%左右的增长。我们认为乘用车总体增速仍然快于商用车，建议关注估值较低的上汽集团、长安汽车、江淮汽车。预计新能源子板块在2016年将保持50%左右的增速，尤其是物流车的销量可能会超预期，待二季度地补政策陆续出台后，可逐步进行配置，大方向保持不变。建议关注：曙光股份、宇通客车、京威股份、比亚迪、江淮汽车等。智能汽车与车联网板块是长期方向，中长期看好。2016年可能会带来突破，部分主动安全设备有可能实现量产，看好具有配套潜质的公司，建议关注双林股份、亚太股份、万安科技.
　　汽车零部件：2016年度行业整体5%-10%的增速给零部件以向上发展的可能性，且不少零部件公司目前估值也相对便宜，建议关注估值较低、整车配套厂商增速相对确定、转型前景较佳的零部件公司，例如：双林股份、模塑科技、星宇股份、中原内配、均胜电子、云意电气、日上集团等公司。

　　比亚迪：16年业绩将继续飞速增长
　　比亚迪 002594
　　研究机构：浙商证券分析师：杨云撰写日期：2016-01-26
　　投资要点
　　16年业绩飞速增长依旧可期，扣非后预计增长156%
　　根据公司的业绩预告，15年公司实现利润23.2~25.2亿元，同比增幅在518%~557%，基本符合我们的预期，但是考虑到本年公司计入了资产剥离的约16.29亿元税前收益，我们预计15年公司业绩扣非后有望实现16.7亿元(YoY+276%)，考虑到公司16年新能源业务继续高速增长，我们预计其新能源产品销量有望接近16万辆，渗透率高达25%，产品结构的大幅改善有望使得公司16年毛利率达到23.5%，我们预计公司16年净利润有望实现43亿元， 对应同比增速为52%，扣非后增速为156%。

　　新能源汽车销量有望实现16万辆，同比增加137%
　　2016年公司乘用车有望实现销量12.5万辆(YoY+135%)，主要受益于新产品的投放周期，A0级别插电混SUV 元将投放市场，A 级别SUV 宋将同时推出双模版和纯电版。商用车方面，目前市场上52万的公交保有量，137万的出租车保有量，以及84万辆的道路车保有量将为电动化提供庞大的基数，目前公司的解决方案中，K 系列作用于公交，C 系列作用于道路交通，E 系列作用于出租车，T 系列作用于物流车，产品前景广阔。我们预计公司16年商用车有望实现销量3.35万辆(YoY+147%)，其中K+C 系列有望销量破万。2015年公司动力电池产能约为5Gwh，预计于2016年达到10Gwh，依据有效产能7.5Gwh 计算，我们预计锂电池产能有望良好地支撑新能源汽车业务的发展。

　　公司业绩将在16年释放，未来投资逻辑看估值
　　进入2016年，随着公司产能扩张，新能源产品放量，未来公司的投资逻辑将由主题投资转变为成长性投资。根据我们的盈利预测，公司16年业绩有望实现43亿元，公司16年PE为32x；根据我们对公司及行业未来三年的判断，公司的合理估值在40x，我们重申“买入”评级。

　　金龙汽车：受益三龙整合、新能源化，或迎增长机会
　　金龙汽车 600686
　　研究机构：海通证券分析师：邓学撰写日期：2015-11-18
　　投资要点：国内客车龙头、预计受益于新能源渗透、三龙整合，业绩增长确定性较强。给予“买入评级”。

　　国内客车龙头，产品丰富，竞争力强。金龙汽车是国内最大的客车制造集团之一，旗下拥有厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙等三家子公司整车厂，以及金龙汽车电器、座椅、空调等参股零部件企业，形成一体化的客车生产体系。

　　目前公司广泛覆盖客运、旅游、公交、通勤、校车、专用车等传统及新能源，品类丰富，竞争力强。

　　福汽入主，整合三龙，形成共识。公司历史上经历过多次股权更迭，一度治理混乱、效率低下。近年来，福汽集团通过增发募资、收购中小股东股权等方式，对三龙进行全面整合，目前已形成基本共识，计划将在互联网+、新能源、工业4.0等三方面合作，求同存异、利益与共，增强业务实力、提升运营效率。

　　新能源公交渗透规划发布，有助提振业绩。交通部近日发布《新能源公交车推广应用考核办法(试行)》，对国内各省市每年新增及更换公交车的新能源渗透率提出了新的要求，将大幅增加未来新能源公交客车需求。公司作为行业龙头，新能源客车品类丰富、性能优越，且已进入厦门等省市公交市场、运行效果良好。未来将有望从公交新能源化渗透中持续获益、提振业绩。

　　国内客车龙头、预计受益于新能源渗透、三龙整合，业绩增长确定性较强。

　　公司是国内最大的客车整车厂之一，市占率超25%，竞争力较强。受益于城市公交新能源化的政策导向和长期趋势，以及三龙整合提高效率、优化产品结构，预计未来公司业绩能快速稳定增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为0.74、1.06、1.30元，对应2015年11月13日收盘价PE分别为28倍、19倍、16倍。参考A股大型整车龙头、且具备新能源汽车业务的相关标的，2015-2016年综合可比公司平均动态PE为29倍、22倍，目前公司估值倍数位于中等偏下位置。目标价26元，对应2016年PE约为24倍，给予“买入评级”。

　　风险提示。系统性风险，新能源汽车推进低于预期，汽车行业景气度波动。

　　曙光股份：过去的BMS龙头，未来的电池系统龙头，从黑马到白马
　　曙光股份 600303
　　研究机构：申万宏源分析师：蔡麟琳撰写日期：2015-12-15
　　投资要点：
　　行业乘风，政策持续吹暖风，国家强烈支持新能源汽车产业发展。新能源汽车行业2014年实现7万台的销量，今年预计25万台，增长2.5倍。假设到2020年实现200万台的年销量，则预计未来几年行业复合增速将维持60%左右。

　　曙光股份东三省客车龙头，主业明显反转。曙光本部原先主业并不出色，但5月份新任管理层战略方向全面转向新能源领域，根据公司公告的已有订单数，我们预计2015年新能源整车销售约1000台(其中800台将在四季度集中交付)。同时，我们看好公司明年在新能源汽车领域的持续发展，预计明年可销售6000台，至少为本部贡献30亿元的营业收入，业绩将出现明显反转。

　　收购并控股亿能电子，延伸进入新能源核心零部件领域。公司通过非公开发行股票形式收购亿能电子70.423%的股权，布局新能源汽车产业链的关键领域。亿能电子前期研发投入高，且未起量，因此去年财务状况不太好，市场也并未充分重视。但目前，一方面亿能电子的市场地位超市场预期，二是亿能电子的经营状况超市场预期。亿能的市场地位超预期。

　　亿能在动力锂电池BMS(电池管理系统)领域国内第一，市占率在30%以上，营业收入领先行业第二的科列科技1倍以上。目前公司供应于北汽、广汽、长安等主流的新能源乘用车企业，中通、黄海客车等新能源客车企业。亿能经营状况超市场预期。预计亿能今年实现6亿营收，明年实现25亿左右的营收，对应2.5亿左右净利润。快速增长的原因是三星等公司的PACK订单放量。

　　亿能华丽转身，从以往的BMS龙头向pack切入，未来有望成为电池系统供应龙头。pack是电池的身体，BMS是大脑，BMS虽然重要，但是其单体价值小，PACK的价值大(包含电芯)。未来行业趋势是bms和pack厂家互相渗透，最终成为唯一电池系统公司，为电池质量和维保负责。亿能凭借其在BMS领域的优势地位，在pack领域快速抢占市场，目前已经获得了三星认可，在未来有望成为三星和LG的PACK核心厂家。

　　首次覆盖，给予买入评级。我们预计2015-2017年公司归母净利润分别为46、235、293百万元，假设不考虑增发带来的影响，分别对应2015-2017年EPS为0.07、0.38及0.47元，当前价位对应PE分为188倍、35倍及28倍。目标市值150亿，目标价24元，尚有80%以上空间。

　　中通客车：业绩势如破竹
　　中通客车 000957
　　研究机构：浙商证券分析师：杨云撰写日期：2016-01-12
　　投资要点
　　业绩预增大超预期
　　公司公布2015年业绩预告， 预计全年盈利3.4~4.19亿元， 同比增长21.6%~49.86%。公司业绩预增的下限3.4亿元略高于我们所预测的3.36亿元， 而上限4.19亿元则高于我们所预测值约25%。尽管我们预计了四季度行业新能源客车的采购量将激增，相应给予了15年较为激进的盈利预测，但公司的优异业绩依然略在意料之外。

　　公司实际利润增长或高达6倍！

　　2014年公司实现净利润约2.8亿元，扣除出售新疆中通房产开发有限公司股权的影响后，净利润为0.76亿元。根据公司今日披露的业绩预增(3.4~4.19亿元)， 以及全年的客车销量提升，和新能源客车渗透率加大，我们预计公司净利润有望实现4亿元，公司在15年11月披露了会计政策调整，我们预计此举将增加约8千万的资产减值损失，合约7千万的税后净利润，我们预计公司15年利润的实际值有望实现4.7亿元，扣非后或实现同比爆发式增长约6倍！

　　“蓝迪+轻舟”纯电动物车虚位以待行业爆发
　　16年或成为纯电动物流车爆发的元年，目前汽车行业一年的交叉型乘用车和微卡合约180万辆，广泛运用于中国的物流行业。我们预计仅需5%的电动化渗透则可提供全行业9万辆的纯电动物流车需求，市场相当广阔。补贴方面，纯电动物流车享有 6-8米纯电动轻客的补贴，且售价较传统纯电动轻客更加便宜。公司于16年将推出的“蓝迪”和“轻舟”两款可应用于纯电动物流领域的轻客产品，我们预计其将有效地支撑6-8米电动客车的销量(16年公司6-8米纯电动客车销量占比约为新能源客车整体的60%以上).
　　强烈推荐买入：全面上调15-16年盈利预测
　　公司15年业绩的大超预期，使得我们对其后续的增长更加期待，我们上调了其16年的盈利预测，预计其16年依旧有望实现接近50%的净利润增长。目前公司无论从15年PS 小于1x，或是实际PE13x 均已价值凸显，我们认为公司的合理市值接近100亿元，区间涨幅或达40%~60%，强烈推荐“买入”。

　　安凯客车：高、中档，大、中型豪华客车及客车底盘的大型企业
　　公司是国家定点生产高、中档，大、中型豪华客车及客车底盘的大型企业，并在客车行业率先通过国家“3C”产品强制认证。公司主要产品有“安凯·SETRA”、“安凯”牌系列公路客车、旅游客车、公交客车和系列客车专用底盘，产品囊括8米—12米。公司自2003年开始研发新能源客车，是国内首家采用全承载技术生产新能源客车和首家上电动客车国家公告的企业。公司生产的新能源客车分别在北京、上海、大连等城市示范运营和批量使用；精心设计的豪华纯电动客车，分别为北京两会、奥运会、达沃斯论坛服务并取得较好评价。

　　 东风汽车：是中国最大的轻型商用车生产基地
　　公司是一家设计、制造和销售东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件的公司。东风轻型商用车已形成东风小霸王、东风金霸、东风多利卡、东风之星、东风金刚、东风皮卡、东方快车等多系列上千个品种。产品结构覆盖轻型卡车、轻客、客车底盘、皮卡、SUV等车型，是中国最大的轻型商用车生产基地。公司持有50%股份的东风康明斯发动机有限公司，产品覆盖B、C和L系列4到9升机械式和全电控柴油机，功率范围100-370马力，能够满足欧洲III号和IV号汽车排放标准以及欧美非公路用机动设备第二阶段和第三阶段排放标准，技术上与欧美市场同步，是中国目前最大的中重型动力生产基地。公司持有51%股份的东风裕隆汽车销售有限公司为中国第一家汽车行销领域的合资公司。公司持有51%股份的郑州日产汽车有限公司为目前中国最大的高端皮卡生产基地。

　　长安汽车：自主高成长，合资持续反弹
　　长安汽车 000625
　　研究机构：长城证券分析师：曲小溪撰写日期：2016-01-07
　　2016年公司看点：1)自主业务高成长带来的估值重构，公司自主乘用车较好的成长性被商用车、长安福特等业务所掩盖，自主业务理应获得更高的估值水平。2)2016年传统汽车景气度将持续回升，作为自主品牌龙头，公司将获得高于行业的平均增长水平。3)商用车业务转型，微客类MPV和SUV将是公司商用车减亏关键。基于以上分析，我们给公司2015-2017年EPS分别为2.09、2.86和3.14元，对应PE为7X、6X和5X，给以“推荐”评级。

　　事件：近日，公司发布12月份产销快报：长安汽车12月份销售汽车24.4万辆(含合资)，同比增长17.2%，1-12月份累计销售277万辆，同比增长9.1%。点评如下：
　　2015年自主汽车业务爆发：2015年长安累计销售各类汽车277万辆，同比增长9.7%。其中，自主品牌汽车(重庆+河北+南京+合肥)共销售汽车119.9万辆，比去年增长13.6%。我们判断，自主品牌乘用车全年销量将突破100万辆，成为公司成长性最好的业务。

　　CS系列引领自主品牌业务增长：CS7512月份销售20,300辆，连续连个月超过2万辆，同比增221.2%；CS3512月份销售15307辆，同比增长116.3%。逸动销售14401辆，同比增长38.2%。悦翔系列12月份仅销售4079辆，与公司调整经销商库存有关，实际终端销量仍较好。

　　长安福特各车型持续发力：长安福特全年共销售汽车86.9万辆，增长7.8%。其中，12月份销售9.7万辆，同比增长34.5%(前值29.5%)，延续10月份以来反弹趋势。锐界12月份销售13438辆，连续两个月在13000辆以上。蒙迪欧销售14288辆，同比增长40.1%。翼虎销售13577辆，同比增长5.8%。

　　新能源汽车销售3334辆：电动汽车12月份销量大增(11月份为1194辆)，全年完成8655辆。公司新能源车型主要以长安客车旗下纯电动客车，逸动EV和长安之星EV。我们判断，纯电动客车和长安之星EV对12月份销量贡献较大。

　　公司2016年的成长空间：1)自主品牌方面，CS系列持续发力，新车型推出+CS75/35的持续发力。2)合资品牌方面，长安福特锐界仍处于销量爬坡阶段，凭借较强的产品力，明年突破10万辆是大概率事件。蒙迪欧将推出改款车型，具备新车效应。3)商用车方面，公司陆续推出的欧尚、CX70将是商用车业务转型的关键。我们认为，公司明年微车将明显减亏，提升公司业绩。

　　风险提示：汽车行业景气度下滑，公司新产品推广低于预期。