恒顺醋业发布业绩预增公告， 基本符合预期。 公司预计 2015 年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加 190%-230%， 业绩大幅增长， 年初公司聚焦主业剥离百盛商城的投资收益贡献较多， 扣非后我们预计增速在 60%-70%之间， 仍然较高，主要源于收入的稳健增长及财务费用率的显着降低。

　　Q4 公司调味品主业增长依然稳健，全年看有望保持 10%以上增速。 2015 年 Q4 公司继续强化营销投入，并完成全线产品的新包装升级，预计调味品主业实现两位数增长，其中白醋、料酒增速较快，主力色醋保持大个位数增长。 公司料酒新产能已于年底投产(产能翻倍，达到国内最大的 10 万吨)， 16 年中期以后预计可以看到明显贡献。 就 15 年全年来看， 公司调味品业务收入将保持 10%以上的稳健增长。

　　大股东完成增持计划，看好公司长期发展。 1 月份公司股价随市场回调，大股东恒顺集团基于公司未来良好的发展前景及市值管理的需要择机增持， 截至 1 月 16 日累计增持公司股份 0.80%，也完成了去年 7月份发布的不低于 5000 万的增持计划， 同时， 集团承诺 6 个月内不通过二级市场减持所持公司股份。 目前公司市值跌至不到 60 亿元， 对于一个好行业的品牌龙头并不算贵， 进入价值区间、相对安全， 2016年国企改革会成为一条重要的投资主线， 我们看到顺鑫这种加速资产剥离、改善预期明显的国企受到市场青睐，一旦公司国企改革方面有所动向，也将会催化股价上涨。

　　密切关注公司国企改革进程， 期待通过混改突破发展瓶颈。 我们在之前深度报告中指出， 2014 年公司新管理层换届完毕，加速聚焦主业、加大投入， 2015 年迎收入/业绩双拐点。 不过公司长久以来国企作风浓郁，缺乏有效的激励机制、 执行力严重不足，加大投入或许可以达到短期改善的目的，但没有持续性，改变机制才是根本和长久之计。在当前江苏省国企改革进程加速推进下，期待公司通过混改突破发展瓶颈(详见我们去年深度报告《加速聚焦主业，期待改革东风》).

　　目标价 23.1 元， 维持“买入” 评级。 食醋行业空间大、消费升级潜力足，公司身为食醋龙头、品牌力强，目前收入规模仅 10 亿，市值不到 60 亿，具有巨大的提升空间，且在料酒市场突破可期。期待在江苏省国企改革进程加速推进下，公司通过引入战略投资者或员工持股等方式实现混改、理顺内部机制。 预计公司2015-2017 年实现 EPS 分别为 0.77/0.66/0.86 元， 下调 12 个月目标价 23.1 元，对应 2016 年 35 倍 PE，维持“买入”评级。

　　风险提示： 食品安全问题、 市场拓展和新品推广不及预期、公司的国企改革进程不及预期。

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