部分蓝筹股配置价值提升。本次反弹机会对相对收益投资人更重要，绝对收益投资人仍然可以适度观望。供给侧改革与稳增长措施有望在“两会”前迎来相关配套政策，使得低估值板块业绩提升成为可选项，进一步强化高股息低估值的市场风格。行业配置：1）高股息率高分红的银行、公共事业（电力）；2）弹性较好的非银金融；3）关注供给侧有待率先破局的采掘、钢铁。主题推荐我们周中召开研讨会，拥有确定性的催化剂（中央1号文件再次以“三农”为主题）和趋势型行业主题的农业工业化。

以下为原文：

市场短期反弹的前提正在酝酿。过去一个月的A股市场出现明显调整。近期市场预期向下调整过快，正在走向过度悲观的过程之中。这也意味着从市场预期的角度看，市场存在短期反弹的基础。投资者当下的担忧主要集中在几个问题上，比如业绩不达预期、被动动杠杆，以及人民币汇率波动等因素。我们认为市场对被动去杠杆、人民币汇率的波动担忧正在走向过度担忧的阶段，而对业绩的认识正在客观化。从预期角度看，市场进一步快速调整的基础正在被削弱。操作层面看，反弹的启动时点、幅度的决定因素仍然是宏观调控的宽松水平。我们期待春节之后进一步降准、降息的机会出现。宽松时点和幅度是当下市场最应该关注的变量。

首先，市场之前高估了潜在抛压。之前市场中有观点认为：场内标准质押余额1.5到2万亿左右的规模，1月份减持占成交额比例是1.0%左右。而我们认为理论抛压远低于市场估算。中性假设下，场内股权质押仅7000亿元，必要减持占成交额比例0.76%。证监会发言人周五谈到股权质押风险可控、减持明显低于去年同期水平，与我们的估算非常相近。市场接下来对这一问题认识会更加理性。这将缓解市场对于股权质押和减持的过度担忧认识，改善投资者风险偏好。

其次，票据风险可控，市场预期过于悲观。1月22日农业银行发布公告称北京分行票据买入返售业务发生重大风险事件，涉及金额为39.15亿元，此事件引发市场关注，短期又有相关联事件出现。但长期看票据市场风险的暴露会诱发更快和更大幅度的宽松政策。票据风险本身可控，相关防范措施已经在部署。这都意味着市场的悲观会在未来被一定幅度上向上修正。

最后，宽松预期上升令风险偏好阶段企稳。欧央行和日本央行都在释放宽松+贬值信号，导致美元指数被迫升值。人民币因此强化兑一揽子货币的升值。人民币当下汇率条件下，面对日本负利率只有两个选择。第一是走向限制资本账户交易，第二是货币政策进一步宽松（降息、降准等）。人民币适度国际化+维持增长的目标仍然不动摇，都为进一步货币宽松这个选项提供基础。近期据21世纪经济报道，一月新增信贷可能超1.7万亿，反映金融机构正在预期、甚至落实新宽松的潜在可能。

维持乍暖还寒观点，部分蓝筹股配置价值提升。本次反弹机会对相对收益投资人更重要，绝对收益投资人仍然可以适度观望。供给侧改革与稳增长措施有望在“两会”前迎来相关配套政策，使得低估值板块业绩提升成为可选项，进一步强化高股息低估值的市场风格。行业配置：1）高股息率高分红的银行、公共事业（电力）；2）弹性较好的非银金融；3）关注供给侧有待率先破局的采掘、钢铁。主题推荐我们周中召开研讨会，拥有确定性的催化剂（中央1号文件再次以“三农”为主题）和趋势型行业主题的农业工业化。