类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,买入)股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2016-12-28

　　事件

　　2016年12月25日公司发布公告，近日中国证监会上市公司并购重组审核委员会对公司发行股份购买资产暨关联交易事项进行审核，审核结果为无条件通过。经向深交所申请，公司股票自12月26日开市起复牌交易。

　　要点分析

　　收购ARC集团资产再进一步:公司拟向西藏银亿发行4.8亿股（发行价格为5.91元每股、对价28.5亿）收购ARC集团资产，目前已获得发审委通过，后续尚需证监会文件正式批复。ARC集团产品主要是安全气囊气体发生器，在2017、2018和2019年在手及意向合同金额分别为31.3亿、38.7亿和41.2亿，预计实现的营业收入分别为27.5亿、32.4亿和36.4亿。从市场和政策环境来看，ARC集团产品主要销往美国、韩国等发达国家和中国、墨西哥等发展中国家，经济、政策和税收政策相对稳定。另外，西藏银亿对标的公司未来三年业绩作出了税后净利润1.7、2.6和3.3亿元的承诺。

　　积极补充宁波土地储备:公司在2016年12月17日发布公告，拟收购宁波银兴万里51%股权，对价为3.4亿。宁波银兴万里控股的项目公司（占比67%）在宁波鄞州湿地公园南侧拥有项目地块，总建面12.9万平方米（楼面价约7752元每平米）。收购完成后，宁波银兴万里进入上市公司合并报表范围。另外在2016年11月10日，公司以8.8亿竞得宁波鄞州住宅商业用地，计容建面约16.3万方（平均楼面地价仅为5412元每平米）。参考目前宁波的住宅均价，公司补充土地储备的楼面成本在合理范围内。

　　基本面持续向好转型有基础:今年前三季度公司实现营业收入51.7亿，增长30.9%，实现归母净利润5.3亿，同比增长49.9%。三季度末公司持有货币资金45亿，相比年初增长98%。公司当前在上海的项目也进入可售状态，现金回款有望持续向好。此外，公司今年5月完成第一期员工持股计划的购买，金额合计2.8亿（均价为9.67元每股，总股数约0.29亿）。

　　投资建议

　　我们预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.27、0.32和0.34元，当前股价对于16年P/E为38X。我们维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　明年房地产销售低于预期，后续收购进展缓慢。

　　天士力(行情600535,买入):丹滴FDAIII期结果揭盲 加速中药国际化进程

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：安信证券研究所 日期：2016-12-28

　　事件:天士力发布《复方丹参滴丸美国FDA 国际多中心III 期临床试验结果》的公告，主要披露内容如下: 复方丹参滴丸在主要临床终点上具有显着的量效关系、增加TED 的作用； 次要疗效观察终点指标佐证主要临床终点指标，疗效证据成链。

　　本试验首次采用大规模随机双盲国际多中心Ⅲ期临床试验的方法，通过复方丹参滴丸高剂量组的疗效明显优于与其相当剂量的三七冰片拆方组的头对头比较，用临床研究解读了复方丹参滴丸的组方基础，满足了对复方中药研发需进行拆方研究的药政管理要求。

　　鉴于试验用不同生产批次的复方丹参滴丸在本试验的疗效上没有可见的差异，因此用于Ⅲ期临床的三个批次生产样品中的有效物质控制范围可作为上市产品质量标准依据。

　　本次试验再次证明了复方丹参滴丸的临床安全性。整个试验期间没有发生任何与试验方案或复方丹参滴丸相关的严重不良事件。所有其他一般不良事件均低频率、较轻微、可自愈，不同研究组之间的不良事件发生率没有区别。

　　点评:本次III 期临床试验的结果表明，在美国FDA 的检测标准下复方丹参滴丸可以被证明有效，在现代的中药生产体系中、在严格执行GMP、GAP 等生产规范的条件下生产出被FDA 认可的中成药是可行的。这是我国第一个完成FDAIII 期临床试验的中成药，是中药向国际化和现代化迈进的一大步。III 期临床试验的积极结果可以充分证明中成药的有效性，这对中成药在世界范围内的推广具有重大的意义，同时对我国西医院中的推广也具有积极作用。

　　天士力在1998年正式以药品身份进行美国FDA 的临床试验申请，至今已经完成了III 期临床试验并且披露结果，预计未来将会着手上市申请事宜，有望在2018年在美国上市。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8%、10%、12%，净利润增速分别为16%、13%、21%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，12个月目标价为50.00元，相当于2016-2018年31x，28x，23x 的动态市盈率。

　　风险提示:FDA 申请上市进程低于预期；产品销售增速低于预期。

　　广深铁路(行情601333,买入):搭乘铁改列车 期待焕发二次生机

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-12-28

　　铁路运营服务驱动收入，成本控制效果显著:受益高铁高增长，铁路运营服务成为收入增长新驱动因素，2016年上半年，贡献营业收入增长93.6%。但营业收入总体缓慢增长，公司面对业绩压力，采取了一系列成本控制措施，效果显著。2016年前三季度，公司营业成本为110.0亿元，同比增长12.5%，营业利润率企稳回升，达到11.7%，同比增长1.1个百分点。同时净利润大幅增长，2016年前三季度，净利润10.9亿元，同比增长23.4%。

　　客运提价蓄势待发，大幅增厚公司业绩:铁总业绩惨淡，负债高企，资金压力巨大，迫使铁总加快铁改进程。2016年中央经济工作会议中明确提出，铁路混改将迈出实质性步伐。客运票价已20年未涨，也远低于其他客运出行方式，早已无法适应铁路行业发展。铁路改革，客运提价首当其冲。广深铁路由于客运收入占比高，净利润对客运提价的敏感度较高，尤其是长途车提价。经测算，若长途车提价10%，公司净利润会增厚27%。

　　资产注入助力公司业务发展:广深铁路资产相对集团占比较小，作为广州铁路（集团）公司唯一上市平台，注入集团资产，可以解决集团与上市公司竞争的不利影响。并且如果优良资产能够注入广深铁路上市，预计将助力公司业绩登上更高的台阶。公司已拟购买广铁集团、广梅汕和三茂分别所属的相关铁路运营资产，扩大业务范围。铁路资产证券化加速，是潜在利好。

　　铁路土地综合开发价值巨大:国务院明确支持盘活存量铁路用地，鼓励新建铁路站场实施土地综合开发。公司土地约1，181万平方米，其中约350万平方米土地可用作商业、住宅或工业开发。现土地使用权账面价值16.5亿元。保守估计，土地开发价值约为350亿。若能借助铁改机遇，盘活公司铁路用地，价值巨大。

　　投资建议

　　公司目前PB约为1.3倍，处于历史较低水平。公司成本控制良好，利润率缓慢回升。铁路客运提价、资产注入和公司土地的综合利用开发，三重催化公司未来业绩，为估值提供充分想象空间。不考虑铁路改革利好，我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.22元、0.25元，对应PE分别为28倍、24倍、21倍，维持“买入”评级。

　　风险

　　铁路改革进度低于预期，宏观经济不景气，客流量减少，人工成本上升。

　　广联达(行情002410,买入):BIM业务出现里程碑事件

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：刘洋，刘智 日期：2016-12-28

　　事件:

　　近日，商业地产股份有限公司与广联达软件股份有限公司签署战略合作备忘录，商业地产副总裁赖建燕、广联达总裁贾晓平及双方BIM 研发成员出席签约仪式。

　　投资要点:

　　双方合作主要在BIM 领域。根据战略合作协议，双方将加强BIM 标准修编和BIM 平台研发升级，深化资源共享和新技术交流，促进科研课题和示范项目落地。

　　万达BIM 实力雄厚，战略合作验证广联达BIM 能力。万达商业地产从2011年开始进行三次项目管理创新，计划模块信息化管理、总包交钥匙管理模式和目前正在研发的基于BIM 全过程信息化集成管理的全新项目管理模式。根据万达商业地产官网，万达BIM 实验模型是由万达BIM 研发团队与众多合作方共同完成、涵盖12个分项设计的BIM 设计项目。广联达作为技术性企业，万达商业地产在积累丰富情况下仍选择与广联达合作验证公司BIM 实力。

　　商业地产是BIM 应用核心方向之一，广联达BIM 获重要渠道。BIM 是建筑信息模型技术，其应用涉及设计、招投标、施工、运营阶段。商业地产是典型的在设计、招投标阶段需要考虑后期调整，施工阶段具有复杂性，且需要持续运营的建筑类型，是BIM 应用的极佳方向。万达商业地产是中国商业地产令居，广联达通过与万达签订合作获得BIM 应用重要渠道。

　　成长拐点明确，价值低估，维持盈利预测，维持“买入”评级。三因素奠定公司成长拐点。1）2015年为云化短期阵痛年，云化后计价算量客户真正扩大到100万预算员（套装软件模式预计为每年6-10万人）。2）施工管理业务面对1200万从业人员，且前三季度同比增长77%。3）大数据业务同比增长超90%。收入、费用、财务谨慎、预收、工程信息服务、金融服务交易全部超预期，8月底上修2016-2017年利润为4.22、6.36亿元。2017年PE为24.8倍。暂维持盈利预测，预计2016-2018年公司实现营业收入18.9、22.1、24.3亿元，实现归属上市公司股东净利润分别为4.22、6.36、8.01亿元。2018年上述三成长因素有望引导业绩爆超预期发!

　　长电科技(行情600584,买入):业绩承诺淡化市场忧虑

　　类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-12-28

　　结论与建议:

　　公司回复证监会关于行政许可项目审查的反馈意见书中承诺对于长电新科未来三年2017-2019年净利润分别达到0.78亿元、3.8亿元和5.6亿元，累计10.1亿元，不足部分，中芯国际将最高补偿1.53亿元，大基金最高补偿1亿元人民币。从业绩承诺来看，2017年星科金朋业绩风险降低，幷且SIP、eWLB等高端产能爆发原星科金朋资产对业绩贡献持续加大，上调公司2017年净利润11%，预计2016-2018年可实现净利润分别为1.3亿、7.2亿，YoY增长156%、增长443%和77%，对应EPS为0.10元（摊薄）、0.53元（摊薄）和0.94元（摊薄）；目前股价对应PE分别为184倍、34倍和19倍（摊薄），考虑到公司处于业绩弹性大，幷且长期来看，公司无论从行业地位、技术能力均处于国内领先，维持买入的投资建议。

　　利润承诺降低业绩风险:公司回复证监会反馈意见书中承诺对于长电新科未来三年2017-2019年净利润分别达到0.78亿元、3.8亿元和5.6亿元，累计10.1亿元，不足部分，中芯国际将最高补偿1.53亿元，大基金最高补偿1亿元人民币。从业绩承诺来看，在经历了近几年的大幅亏损后（2014、2015、1H16扣除非经常性及一次性费用后后亏损2.2亿元、4.1亿元、5.5亿元），随着国内客户的持续导入、公司与星科金朋整合加速，星科金朋2017年业绩将反转，结合星科金朋经营状况（3Q16单季度营收20.9亿元，单季度毛利率回升至7%，亏损环比减少50%以上，10月单月近盈亏平衡），我们认为公司2017年业绩大幅增长几成定局。

　　SIP等高端产能对业绩贡献有望逐步发力:作为国内高端封测产能布局最为领先的企业，长电科技投资韩国子公司JSCK4亿美元，2016年7月投产，接获苹果订单，3Q16实现营收1.95亿元，新加坡厂SCS依托，eWLB的全球技术领先优势和市场机遇，9月已经开始盈利，同时eWLB项目产能由4，000颗/周扩张至9，000颗/周，原第一大客户订单量也通过eWLB项目得以回升；同时韩国厂SCK导入国内重点客户，已经成功将国内知名芯片设计公司导入韩国厂SCK，目前已在试样中，进展顺利，预计2017年二季度批量生产。3Q16，该大客户订单总量已经环比显著回升，订单总量达7，000万美元（折合人民币约4.64亿元），环比增长30%以上。

　　盈利预估:维持对于公司2016年业绩的预估，上调2017年净利润11%，预计2016-2018年可实现净利润分别为1.3亿、7.2亿，YoY增长156%、增长443%和77%，对应EPS为0.10元（摊薄）、0.53元（摊薄）和0.94元（摊薄）；目前股价对应PE分别为184倍、34倍和19倍（摊薄），考虑到公司处于业绩弹性大，幷且长期来看，公司无论从行业地位、技术能力均处于国内领先，维持买入的投资建议。

　　金发科技(行情600143,买入):非公开发行完成 新旧业务同助发展

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,买入)股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-12-28

　　事件:公司完成非公开股票发行，总计发行1.57亿股，发行价格5.39元/股，募集资金总额8.45亿，其中3.1亿用于偿还银行贷款，其余5.35亿用于补充流动资金。

　　董事长及员工持股计划全额认购，彰显未来发展信心。公司董事长袁志敏认购5566万股，员工持股计划“金发1号定向资产管理计划”认购1.01亿股，限售期均为36个月。董事长持股比例由17.76%提高至18.79%，员工持股计划参加对象包括公司高管及员工共计847人。董事长、高管及员工共同认购有利于保持管理层和员工层利益一致性，激发工作积极性。

　　偿还贷款补充流动资金，助力公司未来发展。公司当前资产负债率达46.9%，高于同行业平均水平，财务费用超2亿元。本次募集资金偿还银行贷款有助于降低公司资产负债率，改善财务状况，增强偿债和盈利能力。同时流动资金的补充增强了公司资本实力，有助于进一步巩固研发和生产优势。

　　改性塑料稳健增长，新产品持续推进。公司为改性塑料龙头，车用改性塑料市占率达20%以上，公司受益于汽车产销量的增长以及材料渗透率的提升，主业稳健增长。此外公司持续推进高温尼龙、生物降解塑料、环保再生塑料以及碳纤维复合材料等新产品，例如碳纤维复合材料实现快速成长，下游已确认多家无人机客户，上半年收入增长300%，未来有望加速放量。新产品为公司未来发展提供新的利润增长点。

　　盈利预测:预计公司2016-2018年归母净利润8.3亿、10.6亿、14.3亿元，对应EPS0.31/0.39/0.53，PE26X/20X/15X。维持“买入”评级。

　　风险提示:汽车产销量下滑，新产品放量不及预期，产品价格下跌。