类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马群星 日期：2016-12-28

　　国内PVA绝对龙头，产业链一体化优势明显。

　　公司是国内最大的PVA系列产品生产商，多年来专注于PVA及相关产品的开发、生产和销售，具备明显的产业链一体化优势。目前公司已形成年产25万吨PVA及4万吨高强高模PVA的生产能力，两者均位居全国第一，其中PVA的产销量国内市占率30%以上；高强高模PVA纤维产销量国内市占率为75%，国际市占率为45%左右。

　　落后产能逐步退出，竞争格局有望逐步改善。

　　目前PVA行业国内和国际上均为寡头竞争局面，关停产能开工复产成本较高，高成本厂商复产意愿不强。在PVA行业经历多年低迷的背景下（目前中国PVA统计产能达到135.1万吨，按照2015年69.7万吨的产量计算，开工率不足52%），实际有效产能已经大幅降低，随着行业集中度上升，公司作为国内PVA行业龙头议价能力加强，PVA价格有望逐步企稳回升（目前PVA价格较年初低位已上涨20%左右）。

　　募投项目临近投产，有望增厚公司盈利。

　　公司内蒙项目10万吨特种PVA项目已开始试车，60万吨废渣循环利用项目即将试车。根据测算，蒙维PVA综合成本比公司巢湖本部成本低2000元左右，新产能的投放将进一步提升公司业绩。此外，公司蒙维富余的部分低成本醋酸乙烯产能，可以运往广维工厂继续加工成VAE或PVA，有望帮助广维工厂减亏。

　　盈利预测及估值。预计2016年至2018年公司EPS分别为0.1、0.13、0.17元，对应最新股价PE分别为47、36、27倍。考虑到国内高端PVA技术仍然偏弱，公司高端pva盈利能力存在不确定性，同时蒙维项目的盈利状况仍需时间验证，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。