类别：公司研究 机构：光大证券(行情601788,买入)股份有限公司 研究员：谢宁铃 日期：2016-12-23
机代规模扩张但毛利承压，积极延伸差旅管理。
提直降代背景下，行业之前的“3%+X”佣金模式终结，改为按票按航段定额支付。不仅是2C的OTA利润受冲击，线下的机票代理（大B、小b）毛利率也下跌。这是今年股价低迷的根本原因。但公司由于出票体量增大，议价能力进一步凸显，受损不如同行严重。且公司依托优质客户资源，积极向差旅管理业务拓展。
金融贡献利润增多，P2P受限，但小贷/保险发展。
公司金融牌照日趋丰富，整体金融收入占比逐年提高，且毛利率始终处于较高水平。但2016年上半年金融业务营收1.58亿，仅同比增长4%，增速大幅放缓，除了资本限制，主要是受制于P2P行业整治。但小额贷业务稳步推进，且保险业务是2015-2016年重点孵化和培育的版块，已形成“再保险、保险公司、保险经纪、保险兼业代理”全方位布局。此外公司增资的八爪鱼交易高频，将为公司嫁接金融产品提供巨大丰富的应用场景。
大旅游战略逐步开展，实现全产业链布局。
公司通过资源端（喜游国旅）、运营端（八爪鱼、欣欣旅游、玩途）、获客端（腾邦旅游、荷航假期）的布局，逐步实现大旅游战略的全产业链布局。喜游的商业模式为境内批发获客+目的地地接服务+免税商店的全产业链经营模式，优势在于出境目的地资源。目前欣欣旅游网致力于打造P2C产业链，同时欣欣同业推出同业尾单切入非常规交易，提高旅游资源的利用效率；八爪鱼改变原先B2B的运营模式，与欣欣旅游相结合，实现前店后厂的B2B2C的模式，有望实现产品与工具协同发展。公司增资腾邦旅游，采用合伙人制快速布局线下门店；增资荷航假期，增强获客源。
寒冬将过，静待破土，“增持”评级。
首先，机票和金融业务都稳步增长，受损不如同行严重；其次，机票业务增长带来的规模效应下，金融可挖掘变现点增多，其中，P2P承压，但小贷仍快速发展；再次，2017年开始旅游业务逐步进入爆发期。近日，非公开发行（6.4亿O2O国际全渠道平台+1.6亿差旅云）过会但未拿到批文。我们相信，冬至阳生春又来，预测16/17/18年EPS分别为0.31/0.39/0.47，目前17PE为42倍，仍有待消化，建议密切关注，给予“增持”评级。
风险提示:P2P行业风险，旅游业务培育期过长。
网宿科技(行情300017,买入):持续高速增长的CDN龙头
类别：公司研究 机构：东兴证券(行情601198,买入)股份有限公司 研究员：喻言 日期：2016-12-23
CDN行业持续高速增长未见放缓。目前我国CDN覆盖率仅为17.2%，同北美成熟市场的50%覆盖率差距很大，CDN行业预计未来5年年均增速高达35%，国内市场规模保守估计有望达到254亿元。
视频直播发展迅速，是新的市场增长点。据预测，至2020年视频直播行业市场空间将从2015年的90亿增加至400亿，年均增速约35%，其中CDN等成本开销占比将达到40%左右，这将直接带动CDN行业市场空间有更大的想象空间。目前，流媒体业务在公司的整体业务中占比已超过50%，公司在移动直播市场的占有率超过80%，也是映客、花椒等著名直播服务商的主供应商。
CDN行业牌照发布，公司获得一定话语权。随着越来越多的竞争者加入CDN战局，市场需要规范发展和监管。公司和阿里云通过大量测试验证工作后最终于今年12月12日首次获得了许可，CDN产业牌照时代正式开启，公司将在CDN行业获得相当一段时间的话语权，而牌照未来也将有望成为市场准入条件。
新业务布局助力公司长期发展。社区云是旨在建设一个接近用户、提供加速、计算、存储能力的云平台，满足未来各种重度应用和多屏的需要，公司具备天然优势。安全作为CDN基础服务功能，公司目前已经实现抗大流量DDoS攻击能力，未来发展有望向全球龙头AKAMai看齐。海外CDN业务落地顺利，营收已经形成一定规模。
盈利预测与投资评级。公司作为国内CDN龙头企业，无论是从依靠技术与质量累积而成的品牌优势，还是从对于CDN竞争最为关键的市场规模优势的角度来看，都具备良好的投资价值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.54、2.34、3.52元，对应PE分别为35、23、15倍，给予公司“强烈推荐”评级。
易成新能(行情300080,买入):并购江西赛维 实现弯道超车
类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：魏旭锟 日期：2016-12-23
事件:公司于10月21日晚发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案（修订稿）以及复牌公告，公司拟向江西赛维和新余赛维以股票方式清偿的债权人分别非公开发行股票2.51亿股和2，554万股，此外公司还将向中国平煤神马集团等五家机构发行2.70亿股募集配套资金20.50亿元，新增股票的发行价格均为7.59元/股。公司本次非公开发行预案已获董事会表决通过，后续还需股东大会审议通过后报中国证监会核准。
公司未来将布局三大产业。公司作为国内光伏晶硅切割材料的龙头供应商之一，在碳化硅新砂和废砂浆回收再利用市场优势显著，市场占有率领先。未来公司将以光伏产业链为主业，并发力布局新材料、新能源、节能环保三大产业。在新能源领域，公司通过并购江西赛维和新余赛维，将业务范围拓展至产业链下游，实现光伏产业链各业务之间的协同与联动发展，并快速进入光伏行业，有效拓宽盈利来源；在新材料领域，公司利用控股股东平煤神马集团煤炭产业技术与资源优势，解决了人造石墨材料的生产技术，布局锂离子电池用炭石墨负极材料生产项目；在环保领域，目前公司全资子公司开封兴化已承包公司控股股东相关污水处理业务，将业务扩展至污水处理及其再生利用技术领域。借助上述三大业务，未来公司有望实现持续成长。
重组赛维，快速切入光伏产业核心领域。一直以来易成新能作为国内光伏晶硅切割材料供应商，在光伏行业内处于配角地位。通过本次收购江西赛维和新余赛维，促使公司产业链向多晶硅领域延伸。目前，江西赛维仍保留着完整的市场渠道，并与所有的大型客户建立稳定的业务来往，同时，江西赛维拥有我国光伏行业唯一国家级光伏研究院，通过多年经营累积，获得的授权专利达134项，公司技术和市场优势突出。江西赛维和新余赛维通过本次破产重整，其债务包袱将大大减轻，将有助于易成新能快速切入光伏产业核心领域。
行业拐点即将来临，公司有望实现“弯道超车”。江西赛维是国内最早从事太阳能(行情000591,买入)多晶硅片技术研究和生产的企业之一，目前拥有3.51GW的多晶硅产能，处于行业前三。随着光伏上网电价退坡机制的进一步执行，短期来看虽然仍然会产生阶段性的需求高峰，但随着光伏上网电价降低以及政府补贴的减少，将对光伏电站的建设需求造成不利影响，因此对于处在光伏制造上游的硅片行业，未来光伏行业核心竞争将是更低的生产成本与更高的转化效率。我们认为江西赛维最终将在本次行业洗牌的过程中充分获益，原因如下:其一、江西赛维最新自主研发的“高效多晶M4硅片”在行业内具有较为明显的，其生产出的电池片组件实现的转化效率最高可达到18.5%以上，高于行业平均水平。其二、目前国内多晶硅片生产领域普遍采用砂浆切割技术，而电镀金刚线相较砂浆切割技术具备显著的成本优势，电镀金刚线切割最终将取代砂浆切割技术。本次资产重组完成后江西赛维将对现有切割工艺进行改造升级，引进金刚线切割技术，而上市公司为满足市场发展及技术更新的需求，已经领先于行业提前布局电镀金刚线项目。在本次合作后，易成新能与江西赛维将更好地实现业务合作，提高硅片切片效率，降低硅片的单位生产成本，江西赛维的硅片产品将同时具备高效低价的双重优势，并有望在光伏行业中实现“后发优势，弯道超车”。
盈利预测:假设本次重组成功，我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润分别为679万元、2.94亿元和6.60亿元，按照资产重组后的总股本10.49亿股计算，折合EPS分别为0.01、0.28和0.63元，对应于最新收盘价8.54元计算，市盈率分别为1319倍、30倍和14倍，鉴于目前公司传统主业收入稳定，并购赛维实现产业链整合从而快速进入光伏产业，同时通过自身优势布局储能产业及环保产业，未来有望实现跨越式发展，我们上调公司投资评级至“推荐”。
宋城演艺(行情300144,买入):战略领投SPACES 科技撬动体验升级
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：徐昊 日期：2016-12-23
公司发起设立七弦创新娱乐投资基金，主要聚焦于演艺音乐、IP、互联网与科技娱乐、休闲度假等线上线下创新娱乐领域的成长期企业。公司通过“上市公司+并购基金”形式，在收购时形成有效隔离，有效分散投资分险。此举有助于上市公司的产业拓展，丰富演艺内容，实现线上线下双轮驱动。宋城七弦将以助力完善公司在现场演艺娱乐方面的布局和生态整合为宗旨，加快公司在O2O娱乐领域的扩张，品牌效应及影响力将不断增强，助力宋城演艺打造旅游全生态产业链。同时基金的设立为公司在国际化、资源嫁接等方面打开了更为广阔空间，现场演艺娱乐是公司的核心业务和竞争优势，也是公司拓展新业务的主要方向，产品内容的不断升级，成为公司产业融合的驱动力。
结论:
公司传统演艺+主题公园产品模式已非常成熟，通过本次与SPACES的合作以及投资基金的设立，将帮助公司实现VR产品内容的升级，为公司带来全新科技体验和模式创新，公司国际化、科技化进程和旅游全生态链建设加速推进。目前公司股价仍呈现定增倒挂，国内“轻资产”模式有望继续扩张。我们预计公司16-18 年营业收入为25.5/34.4/42亿元，对应的归属母公司股东净利润为10.4/12.2/14.3亿元，对应EPS 分别为0.72/0.84/0.98元，对应PE分别为35/30/25。我们继续给予“强烈推荐”评级。
华润双鹤(行情600062,买入):制剂板块尤其儿童药高速增长超预期
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张金洋 日期：2016-12-23
公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。考虑海南中化业绩并表，公司2017年PE仅为17倍，若按后续外延继续发展，对应2017年PE将更低。
业绩方面:我们预计公司收入端将保持10-15%稳健增长，若公司匹伐他汀（11省增补）和珂立苏（儿童药）进入医保目录，则两个品种都有望实现收入翻倍增长，迅速成为4-5亿级别品种，带来巨大弹性。
外延并购是公司未来另一大看点，此单高效落地后续值得期待，外延的落地有望继续增厚公司利润。0号持续提价仍有较大空间，有望提供业绩弹性。
估值方面:随着公司业务结构改善，公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中，毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升，而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升，应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市，经营层面有望持续改善，公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的，应享受更高估值。
结论:
考虑到海南中化收购后并表，我们上调盈利预测，预计公司2016-18年营收分别为58.33、67.23和76.09亿元，归属于上市公司股东净利润分别为7.35、9.20亿和10.48亿元，增速分别为11.13%、25.17%、13.91%，EPS分别为1.01元、1.27元和1.45元，对应PE分别为22X、17X和15X。根据分部估值法，输液部分（预计1.8亿左右利润）给予15-20倍估值，制剂部分（预计7.4亿左右利润）给予25-30倍，合理市值在212-258亿之间，我们看好公司长期发展，维持公司“强烈推荐”评级。
中国交建(行情601800,买入):基建投资维持高位 投资类及海外订单亮眼
类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-12-23
结论与建议:
中国交建综合实力强劲，PPP项目与海外订单持续发力，未来订单落地和开工将快速增长；同口径毛利率提升，净利润稳定增长。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为173.06亿元（YOY+10.26%，EPS为1.070元）和194.56亿元（YOY+12.42%，EPS为1.203元），当前A股股价对应P/E分别为13倍和12倍，H股股价对应P/E分别为8倍和7倍，公司估值较低，在资产荒的背景下是不错的标的，给予买入评级。
国家基建投资维持高位。国家出台一系列稳增长的政策，基建类资产投资规模维持高位运行，增速稳定。今年1-10月，全国基建固定资产投资额累计同比增长17.59%。基建投资加速，新专案开工加快，铁路轨交建设、城市基建市场活跃，道路与桥梁建设市场高位运行。今年建筑行业订单加速增长，前三季度新签合同累计同比增长16.71%；累计行业总产值同比增长6.65%。中国政府在推进“走出去”战略方面的意志坚定，密切关注“一带一路”、政府合作框架，以及国际产能与装备制造合作领域的发展。
投资类及海外订单亮眼。公司近几年致力发展投资类项目，加之中国各级政府积极宣导PPP模式，公司投资类合约连年增长，今年前3季度所有业务投资类合同额1254.32亿元，超过去年全年。中交布局海外市场，海外订单连年高增长，前3季度累计新签海外合同同比增速为27.37%，规模与增速皆行业领先。今年PPP项目和海外业务表现亮眼，是支撑新签合同较快增长的主要因素，前3季度新签合同同比增长10.1%。虽然4季度面临较高基数，全年新签订单增速较前3季度会有所下降；但未来投资类项目和海外合同有望保持高增长。
同口径毛利率明显提升。今年前3季度公司营业收入同比增长4.07%，增速较去年同期的10.85%下滑不少，我们认为主要是由于去年新签订单增速较低传导至今年所致。值得注意的是海外收入部分快速增长。受益于今年新签合同较快增长，预计中交明年营收增长将明显提速。前3季度毛利率13.05%，同比下降0.47个百分点；但通过计算“毛利率-营业税金及附加/营业收入”剔除营改增影响，前3季度同口径毛利率为12.68%，同比大增了1.71个百分点，可能与公司今年控制分包成本、加快完工结算以拓展盈利空间有关。
业绩稳定增长，未来发展可期。公司今年前3季度公司管理费率同比上升0.67个百分点，资产减值损失较去年同期大增9.66亿元，投资收益同比减少13.2亿元。一定程度抵消了毛利率上升带来的正面影响，因此前3季度归母净利维持12.1%的平稳增速。今年新签合同较快增长，预计明年公司业绩能实现较快增速。中交集团位列ENR全球最大国际承包商排行榜第3位；又被国务院确定为国有资本投资公司试点，中国交建作为旗下重要控股子公司，未来或迎重大机遇。看好PPP项目、海外业务、国企改革的未来发展。
风险提示。基建投资下滑风险，PPP项目经营风险，海外项目工程风险。
云南能投(行情002053,买入):与贵州和广西盐业战略合作迈出实质步伐
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王强，石亮 日期：2016-12-23
事件
2016年12月21日，公司公告与贵州盐业（集团）有限公司（简称“贵盐集团”）、广西壮族自治区盐业公司（简称“广西盐业”）在充分协商的基础上，于2016年12月20日签订了《滇、黔、桂盐业经营战略合作协议》，协议有效期为2017年1月1日至2019年12月31日。
简评
一、与贵盐集团和广西盐业签订经营战略合作协议，公司整体食盐销售有望提升20%左右。
此前公司整合贵盐集团和广西盐业没有成功，但在盐业改革的大背景下，发挥各自优势实施跨区域合作是行业发展的趋势，此次公司与贵盐集团和广西盐业签订盐业经营战略合作协议符合未来我国盐业发展趋势。
战略协议的主要包括合作区域和合作内容，在合作区域方面，贵州省全省共同开展盐产品经营合作，其中贵阳、安顺、六盘水、毕节、黔西南等市（州、县、区），贵盐集团与公司独家合作，贵盐集团不再与其他食盐定点企业签订该合作协议，在贵州省其他市（州、县、区）贵盐集团可与其他食盐定点企业合作，但在该地区公司的普通食盐不得进入，中高端食盐在同质、同价时，公司享有优先供应权；在广西全区共同开展盐产品经营合作业务，其中南宁隆安县、百色市、河池市巴马瑶族自治县、崇左市大新县和天等市、县消区，广西盐业与公司独家合作，广西盐业不于其他食盐定点企业签订该合作协议，在其它市（州、县、区），广西盐业可与其他食盐定点企业合作，公司的普通盐不得进入，中高端食盐在同质、同价时，公司享有优先供应权；在云南省，在昆明、曲靖、文山、昭通等市（州、县、区），在同质同价前提下共同开展盐产品经营合作业务，其他地区三方协商共同开发中高端食盐市场。
在合作内容方面，三方将充分利用现有的食盐经营主渠道、市场管理、渠道网络优势及仓储优势，结合公司到两省区的铁路运输半径优势，实现盐产品的快速覆盖，由公司提供产品，在三省市场是共同维护市场、共同参与竞争；合作期间内，贵盐集团每年向公司采购食盐约6万吨，广西盐业向公司采购食盐约2万吨，在价格方面，基础盐采用成本和竞争导向定价法，高端、精品盐、特色盐等采用顾客导向及心理影响因素定价策略。
此次合作协议的签订将大幅提升公司向贵盐集团和广西盐业的食盐销量，在协议签订前，公司向贵盐集团每年的销量在1.1~1.6万吨，向广西盐业销售的食盐仅为0.2万吨/年，从整体食盐销量看，此协议的签订有望提升20%左右。
二、公司大股东增持彰显对未来的发展信心，“盐业+天然气”双主业驱动发展
公司控股股东云南能投集团自2016年11月22日首次增持后，截止目前已经增持了548.5万股，占比0.98%，增持均价17.17元/股，公司计划未来自2016年11月22日起的12个月内增持不超过2%。
公司上半年完成重大资产置换，在2016年5月31日完成了资产交割，置出了长期亏损的氯碱业务，置入发展前景良好的天然气资产，至此公司形成‘盐业+天然气’双主业的新格局。公司食盐业务相对比较成熟，盈利能力强，是公司未来业绩的重要保障，天然气业务处于快速发展阶段，盈利将逐步兑现，其发展空间大；公司食盐业务和天然气业务优势互补，相得益彰，共同驱动公司未来发展。
三、云南盐化作为盐业龙头，借盐改东风，凸显产销一体化优势
公司是云南省内最大的食盐、工业盐和氯碱生产企业，也是云南省唯一具有食盐生产和批发许可证的企业。公司旗下的“白象牌”食盐占有98%的省内份额，为国内十大食盐品牌之一，是当之无愧的行业龙头。
目前，盐硝业务是公司最重要的盈利来源，毛利率接近70%。盐改后，取消食盐产销区域限制，鼓励产销一体化，公司作为全国最早实现产销一体化，也是目前A股市场中唯一同时具有生产能力和完善下游渠道的盐业上市公司，先发优势显著。
我们认为虽然公司此前收购贵盐集团和广西盐业没有成功，但此次签订经营战略合作协议标志者公司在食盐业务省外拓展迈出了实质性的一步，未来公司在食盐领域向外扩张的战略不变，收购和合作均为有效手段，公司是我国西南地区少有的具备产销一体化的盐业龙头企业，在我国盐改不断推进的大背景下，公司走出云南，走向省外是未来的必然选择，看好公司在省外拓展食盐业务，实现食盐业务的做大做强。
四、盐改价格放开，品种盐受益
价格放开之后，对于普通的加碘食盐价格影响较小，企业可根据市场供需进行市场化调节。盐改后食盐定价市场化，将激发企业的创。有数据显示，目前食盐行业总规模在800万吨左右，品种盐占到20%。随着人们健康意识的日益增强，加之食盐价格敏感度低，品种盐有望成为未来主流用盐，占比将有所提高，这也将在一定程度上增加食盐企业的利润。普通加碘食盐的价格是不断上涨的，目前价位在4.2元/千克左右。食用碘盐生产端出厂价格约为500元/吨，终端销售价格约为4，000元/吨。而品种盐生产端出厂价格约为1，400元/吨，终端销售价格约为18，000元/吨，利润空间巨大。
云南盐化在品种盐方面积极布局，推进食盐品种结构调整，不断优化产品生产结构。2015年公司开展并完成了包括调味盐、海藻加碘盐、腌制盐、泡菜盐等多品种盐新产品的研发工作，并编制了包括海藻加碘盐、磨黑钙盐、深井盐、腌制盐等产品标准，有利于满足消费者多层次、差异化的市场需求，丰富公司食盐产品的结构，进一步巩固和提升公司的产品优势，为公司盐业业务的可持续发展奠定坚实基础。
五、受益中缅管道通气，云南天然气将迎来爆发式增长
3月公司发布重大资产置换预案，拟以自身亏损的氯碱化工(行情600618,买入)及PVC相关资产与母公司云南能投的天然气相关资产进行置换。
云南省天然气发展利用刚刚处于起步阶段，距离全国水平还有很大差距。2015年，全国天然气消费量接近2000亿立方米，临近的四川省天然气消费量约180亿方，而云南省天然气消费量不到6亿立方米；相对应的全国人均天然气消费量接近140立方米/人，四川省人均天然气消费量则超过200立方米/人，而云南省人均天然气消费量仅为10立方米/人左右。
随着中缅输气管道、川气入滇管道和滇贵输气管道的建设，大量进口气和川气进入云南省境内，“气化云南”有望真正实现，云南省天然气消费量未来几年将迎来爆发式增长。未来随着省内支线管网建设的进一步完善，云南省将形成多气源、多输送途径的多元化、网络化供气新格局。
中缅天然气管道干线全长2520公里，缅甸段793公里，中国段1727公里；起自缅甸西海岸皎漂，从云南瑞丽进入中国，终点为广西贵港，设计年输气量120亿立方米，主要供应云南、贵州和广西3省区；而由于西南3省天然气下游配套支线管道还没建成，目前中缅管道输气量只有40亿方，只及设计输气量的1/3。
根据云南省“十三五”规划，到2020年云南省的供气量有望达到70亿方左右，云南省规划到2020年天然气消费量要达到40亿立方米左右，未来几年云南省天然气将引来高速增长。
能投天然气与中石油西南管道分公司达成合作协议，积极给予公司在云南省内支线项目管道开口和气源支持；公司还与省煤田局签署了《页岩气战略合作协议》，共同参与云南省页岩气资源的研究、勘探、开发利用工作，对资源条件较好的区域适时进行勘探与开发，力争早日实现云南省页岩气资源勘查开发突破。
六、控股股东组建云南省属天然气公司，公司天然气业务具有区域垄断优势，未来盈利前景广阔
云南省已同意并批复由公司控股股东云南省能源投资集团有限公司组建省属天然气公司，作为云南省天然气资源调控平台，负责推进全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作，公司名称为“云南省天然气有限公司”。
天然气资源具有天然垄断性。为充分利用中缅油气资源，能投天然气已经在昭通、曲靖、红河、玉溪、楚雄等各州市以及滇中产业新区规划和实施了一系列天然气利用项目，包括11条天然气支线管道项目及2个应急气源储备中心项目，其中包括昭通支线等5条跨州市长输管线的开发工作，支线覆盖范围包括滇中新区、昆明等10个地州市；在各地积极开展城市（工业园）燃气输配及加气站项目，目前各项工作正在稳步推进。
能投天然气经营模式的发展目标为“上游+中游+下游”的全产业链运营模式，从天然气上游气源掌控、中游管道输送投资到下游分销业务。能投天然气未来几年计划在昆明、玉溪、楚雄、红河、文山、普洱、西双版纳、大理、保山等地区通过多种途径实现业务的扩张。能投天然气11条连接中缅管道的天然气支线管道目前处于建设前期，尚未投产通气，其中玉溪-普洱支线一期、禄脿-易门支线、陆良支线3个项目已获得发改委核准，其他项目均在前期推进中。能投天然气已经在玉溪、宣威、昭通、富民等县市取得30年的城市燃气特许经营权，在相当长的时期内，能投天然气在上述区域范围内都将独家经营城市管道燃气业务。
能投天然气对上游气源掌控和中游管网投资是未来天然气板块业务发展的重要资源储备，是公司天然气业务的核心竞争优势。
七、投资建议
预计公司盐业利润将保持稳健增长，天然气业务明年开始贡献业绩。鉴于公司与贵盐集团和广西盐业签订的经营战略合作协议将提升公司食盐销量，我们调高了公司2017和2018年的业绩，预计公司2016~2018年归属于上市公司股东净利润分别为2.58亿、3.92亿和5.64亿；EPS分别为0.46元、0.70元和1.01元，对应目前的股价17.17元/股，PE分别为37.1、24.4和17.0倍，鉴于公司未来天然气业务巨大的发展空间，维持“买入”评级”。
风险提示:天然气支线管网建设不及预期的风险。
维尔利(行情300190,买入):油气回收行业龙头 都乐制冷发展空间巨大
类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,买入)股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-12-23
报告要点
事件描述近期，我们对都乐制冷进行了跟踪，看好都乐制冷发展前景。
事件评论
油气回收行业空间很大，呈现全面开启的趋势。我国油气回收可以分为成品油和原油两大类，其中，成品油储油库设备安装率不到1/3，粗略估算，市场空间还有约400亿规模；原油市场空间比成品油市场空间大，目前尚处未推广阶段，国家交通部于16年2月份试点推行原油码头油气回收，随着国家环境监管趋严，炼油厂、油田采油市场均有望开启。
环境监管趋严，技术能力成为油气回收企业、政府第一需求。目前环境监管越来越严厉，不合格企业直接关停整顿，与当地政府官员政绩挂钩，企业治理意愿迅速提升，且对治理的效果越来越看重。具体来看，冷凝+吸附技术有望成为行业指导性技术，该技术相比吸收/膜处理技术方面拥有安全性高、效果明显、成本相当的特点，在我国油气回收领域逐步获得市场认可，有望成为行业指导性技术。
公司优势:国家冷凝技术制定者，环境监管趋严背景下市场开拓优势逐步显现。公司在冷凝吸附技术方面处于国内龙头位置，起草多条国家标准，核心技术壁垒包括管道除霜技术、打油技术，国内无人能及。以前，公司订单获取能力方面并不算强，主要是公司政府关系并不占优。环境监管趋严背景下，之前很多依靠政府关系拿下的项目质量问题开始暴露，大量设备需要更新改造，政府对技术的需求日益强烈，公司市场开拓优势将逐步显现。
看好都乐制冷与汉风科技的协同效应。此前限制都乐制冷发展的主要问题在于回款，导致其单纯依靠销售设备，项目盈利性不是很高，未来公司将跟随行业趋势，向EMC模式转型，有望依靠对接汉风科技实现资金迅速回笼的同时享受税收优惠，实现市场空间及项目盈利性双重提升。
盈利预测及投资建议:考虑到2017年定增摊薄，预计公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.61、0.80，对应的PE分别为52X、27X、20X，维持“买入”评级!（这里我们暂时将公司业绩承诺记在投资收益中）风险提示:1.系统性风险；2.收购失败风险、项目进度不及预期风险。
扬农化工(行情600486,买入):麦草畏打开成长性 菊酯业绩稳定
类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：李辉 日期：2016-12-23
投资要点:
公司主营品种包括杀虫剂（菊酯）、除草剂（麦草畏、草甘膦等），及部分杀菌剂。2016年上半年公司杀虫剂、除草剂收入占比分别为58%、34%，贡献毛利占比分别为66%、31%。2016前三季度实现营收21.58亿元（yoy+7.75%），归母净利润为2.94亿元（yoy-7.88%），但Q3单季度实现营收5.63亿元（yoy+4.80%），归母净利润为0.82亿元（yoy+18.72%），超市场预期，预计全年归母净利润跌幅小于10%。
麦草畏受益南北美转基因需求打开，公司扩产2万吨打开成长性。南北美孟山都的抗麦草畏转基因作物推广路线较为顺利，计划逐步兑现，继种子获批之后，11月9日美国环保署批准使用孟山都的麦草畏制剂（含VaporGripTM防漂移技术的新产品），12月8日巴西批准商业化孟山都MON87708转基因大豆，参照北美节奏预测麦草畏制剂很快实现在南美的批准使用。同时，欧盟委员会宣布批准进口Roundup Ready 2Xtend转基因大豆，也为该转基因大豆的出口扫除最大障碍。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高，公司优势明显，如东二期2万吨麦草畏预计2017年二季度投产，未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份，优先受益新需求打开带来的红利，公司成长性充足。
菊酯业务业绩稳定，专利产品支撑毛利率稳步上扬。2016年上半年虽然经历了厄尔尼诺销量有所回落，但菊酯业务整体营收仍然保持增长（yoy+2.6%），毛利率创新高达到30%，主因是专利产品的投放，贡献了高毛利。如东二期扩建2600吨卫生菊酯，包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等，专利产品投放将支撑菊酯业务稳定增长。同时今年四季度公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯均涨价，预计对明年业绩有一定增厚。
草甘膦涨价提供弹性。公司拥有3万吨IDA法草甘膦，大部分采用长协单交易，此次市场价涨幅明显，公司均价也将整体上调，明年有望增厚业绩。
维持盈利预测及评级。预计2016-2018年营业收入为31.26、44.53、56.88亿元，归母净利润为4.31、6.20、8.01亿元，未来两年净利润复合增速为36%。
16-18年EPS分别为1.39、2.00、2.58元，当前股价对应PE分别为27X/19X/14X。
作为中化集团子公司，国企改革预期较强，维持“买入”评级。
风险提示:1）抗麦草畏转基因种子推广进度低于预期；2）如东二期未能顺利投产。
华鲁恒升(行情600426,买入):受益尿素景气反转 依托煤气化平台成本优势明显
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2016-12-23
投资要点:
尿素迎来景气周期，公司成本优势明显，率先受益。10月中旬以来，尿素持续涨价，小颗粒尿素出厂价从1200元/吨上涨到目前的1520元/吨，涨幅超过25%。主要因为:1）煤价上涨向下游传导；2）春耕冬储临近，需求好转；3）供给端由于环保、资金、采购困难等原因导致行业开工率维持五成左右。随着春耕来临，明年一季度尿素供应必将偏紧，预计尿素价格将持续上涨。华鲁恒升具备180万吨尿素产能，依托煤气化平台，原材料使用相对便宜的动力煤，在动力结构上使用成本更低的蒸汽驱动，生产成本比行业平均水平低100-200元/吨，率先受益尿素涨价，业绩弹性巨大。
5万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利，预热50万吨/年乙二醇项目。公司5万吨/年煤制乙二醇去年8月份开始稳定生产，今年5月份生产质量提升，目前已经达到100%负荷，100%良品。
由于原油价格上涨，国内乙二醇价格从10月初5200元/吨上涨到目前的7600元/吨，煤制乙二醇成本优势凸显。国内乙二醇严重依赖进口，每年需求大约1300万吨，其中800多万吨依赖进口。近年来我国乙二醇消费量不断增加，成为全球主要的消费市场，市场空间广阔。
公司投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目，项目建设期2年，预计2018年建成投产，未来将产生巨大效益。
打造煤气化平台，工艺及成本优势明显，2018年公司业绩有望迎来爆发。公司具备220万吨/年氨醇生产能力，以煤为源头，到合成氨、甲醇、CO、氢气及下游的有十几种化工产品，每个产品比较优势明显，在同行业亏损的情况下还能保持盈利。随着公司项目建设完工，到2018年公司将新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能，业绩有望在2018年迎来爆发。
盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，业绩触底回升，乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级，预计16-18年EPS为0.71、0.82、1.24元，对应PE为18、16、10倍。
风险提示:1）环保核查影响公司正常生产；2）新产品投产不及预期。
