申万宏源:运达科技_投资评级_顶尖财经网

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申万宏源:运达科技

加入日期:2016-12-19 8:12:13 【顶尖财经网】



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  12 月行业重要事件密集, 暗示轨道交通行业有超预期利润空间。 1) 根据中国上市公司峰会报道, 中国中车董事长“融合了卫星通讯技术,互联网技术和智能控制技术,未来的车厢将会成为包括移动办公室、商务洽谈室,并且包括网购、社交、娱乐的列车。” 单车车载设备占比会提高。 2) 媒体报道, 比亚迪与万科携手探索“轨道+物业新模式”,科技公司加紧介入, 已开始探索运营后周期盈利模式。 3) 铁总发布, 启动 570 台机车大修招标 ,2017 年第一次铁路机车大修采购项目, 维修周期是 A 股设备公司的重要利润来源。

  城市轨道交通进展最快, 成都、 武汉、 苏州、 绍兴、重庆得到密集批复和投入。 其中成都市,根据《成都市城市轨道交通第四期建设规划( 2017-2022 年)》,计划在 2017~2022 年新建项目涉及 15 条线路,总长约 283.30km,车站 183 座。

  竞争格局有变, 之前轨道交通装备制造业被庞巴迪、阿尔斯通和西门子等巨头垄断,此次国内厂商竞争力较强。 以庞巴迪为例,在中国市场的轨道运输方面已获得了超过 5000 辆轨道车辆和 560 台电力机车的订单,每年中国收入都占全球收入的 10%以上。 对比铁路,城市轨道交通下游客户分散,产品面向中低速车辆,国产占有率会大幅提高。

  西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度运达科技协同最优,城市轨道交通最强突破力。 国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需, 10 月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5 亿。过去产品有很高的市场占有率,认可度高来自产品能力,模拟器、 A6 等可证明。

  维持盈利预测和“买入”评级。 仅考虑现有收入 95%来自铁路的业务格局, 预测未来 5 年利润 GAGR 为 22%, 深度报告中长期市值空间 117 亿。盈利预测 2016-2020 年净利润为 1.54 亿、1.92 亿、 2.41 亿、 2.90 亿、 3.44 亿, EPS 为 0.69 元、 0.86 元、 1.07 元、 1.29 元、 1.54元, PE 为 40X、 32X、 26X、 21X、 18X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。 更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域,若 17 年有订单体现或资本运作,利润增厚较大。

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