江苏国泰以外贸和化工新材料为主业，拟将集团11 家子公司注入上市公司，其中供应链服务板块核心客户囊括Zara、Primark、GIII、H&M、GAP、UNIQLO 等世界领先快时尚品牌。整体上市后，公司的经营范围和客户规模大幅提升，有助于提升成本控制能力和整体运营效率，获取更高服务溢价。化工业务产能扩张将进一步扩大优势地位，进口消费品和电商业务有望成为新增长点。借助上市公司投融资支持，公司将通过海外布局、并购等方式整合更多优势资源，提升整体竞争力。首次覆盖给予“买入”评级！投资逻辑

　　快时尚品牌集团崛起，全球供应链服务壁垒高。快时尚品牌通过垂直整合供应链，满足了人们追求时尚和平价的双重需求，日本迅销、Inditex 等快时尚品牌集团迅速崛起，也带动了在全球化生产和供应链配置趋势下，第三方供应链服务商的发展。基于品牌商快速反应、深度整合、全球资源配置等严格能力要求，供应链服务的进入壁垒较高，但一旦形成合作关系将非常稳定，并进一步拓展品牌品类、服务深度和附加值。

　　对标企业分析；转型升级、全球覆盖和并购扩张助力利丰成为全球消费品供应链服务巨头。快时尚品牌集团的供应链服务商大多由出口贸易商演变而来，代表企业利丰由外贸采购中间商成长为全球性、一站式的消费品供应链服务标杆企业，建立了超过40 个国家15000 家供应商所组成的环球采购网络。利丰1992 年上市后，将外延并购作为重要战略，先后收购了重量级竞争对手英之杰、金巴莉、Colby Group，及一系列中小企业，不断补齐能力短板、扩大业务规模，强化客户和供应商的全球覆盖，值得国内企业借鉴。

　　深耕快时尚供应链服务，整合集团资源助推成长。江苏国泰以外贸和化工新材料为两大主业，2015 年12 月公告通过发行股份及支付现金将集团公司11家子公司注入上市公司，其中供应链服务子公司核心客户囊括Zara、Primark、GIII、H&M、GAP、UNIQLO 等世界最领先的快时尚品牌，2015年PRIMARK、GIII 等单一品牌客户的年出口额达1 亿美金以上。整体上市后，公司的经营范围和客户规模大幅提升，能在原材料研发和设计、集中采购及下单、品质把控等方面提升成本控制能力和整体运营效率，获取更高的服务溢价。借助上市公司投融资支持，公司有望通过海外布局、并购等方式整合更多优势资源，提升整体竞争力。

　　发力新能源、消费品进口和电商业务，整体上市提升综合竞争力。公司与100 多个国家有贸易往来，积累了非常丰厚的渠道价值，未来进口将主要以生活消费品为主，探索进口消费品垂直电商平台的搭建。互联网+跨境产业链综合服务平台有望进一步扩大领先优势。化工板块大幅度扩大产能，有利于满足新能源电动汽车动力电池客户日益增长的需求。通过集团化运作，扩大控股平台资金规模，协同企业之间资源整合，形成贸易出口、进口、化工三轮驱动，大大提升抗风险能力和综合竞争力。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2016-18 年收入增速分别为14.2%、11.8%、11.1%，净利润增速31.0%、22.6%、26.1%，16-18 年EPS 分别为0.58、0.71、0.89 元，对应PE分别为24.3X、19.9X、15.7X。参考业绩承诺，重组完成、整体上市后，16-18年EPS(摊薄后)预测分别为0.54、0.69、0.84 元，重组后总市值对应PE 分别为25.8X、20.4X、16.8X.

　　风险

　　外贸政策变化对公司主营业务形成不利影响；锂离子电池电解液项目投产不及预期；海外消费需求大幅下滑。