比亚迪（sz002594）:新能源车收入大幅增长、下半年表现更值得期待
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王德安,余兵日期：2016-08-30
　　事项:
　　公司披露2016年中报,上半年实现营业收入约449.5亿元,同比增42.3%,实现归属于上市公司股东的净利润为22.6亿元,同比增长384.2%,实现每股收益0.83元(最新股本);扣非净利润同比增1256%为20.7亿,拟每10股派3.67元(含税)。

　　平安观点:
　　上半年比亚迪新能源车收入同比增1.6倍,汽车业务毛利率大幅提升。1H16比亚迪汽车收入同比增36.5%为241.9亿,1H16新能源车收入同比增1.6倍为155.5亿,占公司总收入比例增至34.6%。受益于新能源车占比提升及传统燃油车结构改善,上半年公司汽车业务毛利率提升近8个百分点至29.3%。

　　1H16新能源车销量同比增131%达4.9万辆,全年有望实现12万台销量目标。1H16比亚迪纯电动汽车销量约2.2万辆,同比增幅311%;公司在新能源汽车领域的市场份额约27%,在新能源乘用车领域的市场份额约36%;唐宋元形成SUV完整布局全面覆盖新能源SUV中型紧凑型小型三大主流细分市场。电动大巴频获大单,预计2016可获得1.5万台纯电动大巴订单,全年有望实现纯电动大巴1.2万台以上(上半年已实现销量三千余台)。上半年新能源乘用车销量4.4万台,预计全年实现新能源乘用车销售10万台以上。总体看,公司新能源车销售全年呈逐季提升态势,下半年表现更值得期待。

　　传统燃油车结构优化、毛利率有望改善:受激烈的市场竞争影响,上半年公司实现传统汽车销量约13.1万辆,同比下降29.61%。公司加大对旗下高盈利能力的中高端SUV车型的推广,并于四月上市销售小型SUV「元」燃油版,带动比亚迪SUV销量实现增长。受惠于产品结构改善,公司传统汽车平均售价继续提升。

　　盈利预测与投资建议:我们认为新能源行业秩序正在逐步规范,后期骗补结果的公布及新能源车政策调整方案的出台将有利于龙头企业市占率提升。随着新能源车政策环境的逐步明朗,公司新能源乘用车销售有望大幅提升,电动大巴全年订单饱满,高单价高毛利率保障公司总体业绩的高增长。展望2017年,新能源车单车补贴虽下降,但比亚迪凭借规模及垂直产业链优势有望继续保持在新能源车行业突出的竞争力,电动SUV产品丰富、电动大巴销售规模有望进一步提升,公司业绩仍处于高增长通道。根据最新情况我们调整公司业绩预测为2016/2017/2018年每股收益为1.88/2.57/3.15元(原预测值为2016/2017/2018年EPS为1.91/2.71/3.46元),维持强烈推荐评级。

　　风险提示:1)新能源乘用车销量不达预期;2)电动大巴单价/毛利率下降。

　　



　　万向钱潮（sz000559）:业绩基本符合预期,集团资产注入值得期待
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-03-03
　　2015年度业绩基本符合预期。

　　公司发布2015年年报,实现营业收入102亿元,同比增长4.2%,实现归属于母公司净利润7.8亿元,同比增长10.29%,基本符合预期。

　　汽车产销增速放缓,公司零部件业务将维持微增长态势。

　　公司营收增长主要源于物资贸易收入同比增长63.18%,达到12.3亿元,占营收比重提升5.34个百分点至12%,但物资贸易的毛利率下降了0.77个百分点至1.66%。汽车零部件制造业务实现营收85.5亿元,同比增长0.73%,毛利率提升了0.2个百分点,达到24.31%。在营收小幅增长情况下,公司期间费用率下降了1.22个百分点至12.71%,主要源于技术研发费、职工薪酬的下降以及汇兑收益增加,带来的管理费用率及财务费用率的小幅下降所致,从而使得净利润增速稍高于营收增速。我们认为,受汽车产量增速放缓影响,公司汽车零部件业务后续将维持微增长态势。

　　集团新能源汽车业务优质,存在资产注入预期。

　　集团旗下拥有万向电动汽车公司、电池生产企业A123、电动车生产企业菲斯科,都是新能源汽车优质标的。2010年12月30日,万向集团承诺,在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,同意以转让、增资等形式入股万向电动汽车公司。我们认为,公司去年7月以现金11,000万元参与天津市松正电动汽车技术股份有限公司增资,表明公司有意往新能源汽车方向发展。这两年新能源汽车发展迅猛,集团新能源汽车业务预计表现较好,且承诺盈利状况正常稳定时,同意公司增资入股。由此可预计集团优质新能源汽车业务后续注入公司是大概率事件,对潜在新能源汽车龙头标的估值应该给予合理溢价。

　　维持增持评级,目标价21元。

　　公司主业稳定增长,并积极向新能源汽车产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2016-2018年净利润分别为8.96亿元、10.58亿元、12.79亿元,对应EPS分别0.39元、0.46元和0.56元。维持增持评级,6个月目标价21元,对应2017年约45倍PE。




　　得润电子:新能源车载充电模块梅开二度,国内导入更值得期待
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-02-23
　　事件:
　　2月22日,公司发布公告称:控股子公司Meta System S.p.A 被标志雪铁龙集团(简称PSA)指定为PSA 新一代纯电动及混合车型平台车载充电机项目全球供应商。

　　点评:
　　继成为宝马i3的核心充电模块供应商后的又一重大突破。Meta 的电动车充电模组产品在充电效率等核心指标上具备全球领先水平,基于突出的技术优势,Meta 已成为宝马i3的核心充电模块供应商。如今Meta 再获得了PSA 的供应商认证,不仅仅是意味着公司将有望获得PSA 的大级别订单,更表明公司在新能源汽车充电领域的布局及领先技术已获得了全球领先汽车品牌的认可,将有利于提高公司在新能源汽车领域的影响力,为公司的业绩持续高增长产生推进作用。

　　新能源汽车充电模块下一步导入国内市场更值得期待!Meta 新能源充电模块主要拥有两大核心优势:一为产品充电机充电效率超过95%,领先市场同类产品;二为产品成本优势十分明显,市场售价较国内同类产品非常有优势。我们认为公司将Meta 的成熟技术与产品导入国内市场之后,将在中国市场对新能源汽车充电模块的强需求拉动下获得高速增长,快速获取市场份额建立领先优势,十分值得期待。

　　以Meta 为基础的UBI 车联网布局逐步完善。公司并购Meta 后为车联网核心硬件制造布局打下了坚实的基础,剑指国内千亿UBI 车联网市场。我们认为UBI 模式在海外也经历了市场选择,引入国内后将对现有车险行业格局产生重大影响。而得润将在欧洲经过验证的UBI 产品及运营模式引入到中国市场,依托的是中国市场十多倍的庞大用户市场,未来潜力巨大。

　　业务逐渐落地打开空间,维持买入评级!我们看好公司传统业务稳定放量基础上UBI 等新业务保持高成长的发展趋势, 预估2015~2017年EPS 为0.28/0.39/0.60元,维持买入评级!风险提示:新能源充电模块、车联网电子市场竞争加剧;UBI 车险推进缓慢。




　　智慧能源:大规模增持,为股价注入强心剂
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：杜长春 日期：2015-09-23
　　报告摘要:
　　事件概要:9月22日公司发布公告在坚持自愿、合法合规的前提下,激励远东控股集团及其下属控股子公司所有企龄一年及以上的董事、监事、基层管理人员和核心营销人员,总人数不超过3000人,积极增持智慧能源股票,总规模不超过30亿(按初始购买价格和总额计算),锁定期两年,集团为员工兜底。

　　实实在在的真金白银,不喊口号。此次增持方案不是口号,是实实在在的真金白银,跟之前其他上市公司无力的号召不一样,此次增持方案公司将额度分配到个人,并且方案有详细的交易额度计算方法、账号控制和集团兜底细则,说明公司是经过详细的方案设计和风险度量,是实实在在想去推进此次增持。另外本次增持没有以大股东的名义直接增持(资本市场可能忧虑其诚意),我们判断主要是因为现在大股东持股比例75%,已无增持空间。

　　公司流通盘小,增持对股价的冲击力大。目前智慧能源总股本9.90亿股,其中远东控股集团持股75.25%;实际流通股本大概在2.5亿股左右,以2015年9月21日收盘价14.38元计算,大概对应35亿左右流通市值。本次计划增持力度大,接近30亿的总额度,虽然分5年实现,但我们估算首期应该在2000人左右,第一年可购买的额度在30%-40%左右,购买规模可能超6亿,考虑的开户等因素,预计最早9月23号可进场购买,从员工角度而言,考虑到锁定期,因此倾向于越早购买越好,并且公司股价在底部,风险小,因此此次增持力度短期对股价的冲击力大。

　　风险提示:账号开立延后,资金到位进度不及预期;



　　江淮汽车:新能源业务高速发展,归母净利润大幅增长
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2015-10-30
　　投资要点
　　事项: 公司发布三季报,2015年前三季度实现营业收入339.25亿,同比增长17.57%, 归母净利润为6.49亿,同比增长100.57%,最新摊薄每股收益0.44元;Q3实现营业收入104.20亿,同比增长24.96%,归母净利润1.12亿(14Q3为-0.84亿), 最新摊薄每股收益0.08元。

　　平安观点:
　　前三季度公司归母净利润大幅增长100.57%。2015年前三季度公司归母净利同比增100.57%,主要原因在于:1)2015年公司纯电动汽车销售年放量,1-9月销售纯电动汽车(iev4和iev5)6087辆,而2014全年公司新能源汽车销量非常少。2)S3产品 2015年前三季持续热销,公司主打SUV 产品S3于 2014年8月上市,去年8-9月处于爬坡期,合计销售8970辆,而今年S3持续热销,前三季累计销售13.4万辆。

　　Q3电池供应瓶颈突破,新能源业务表现再超预期。公司在新能源产品销售时将国家以及地方补贴确认为当期损益。2015年前三季度公司营业外收入为14.00亿,同比增加217.7%,而第三季度营业外收入为6.21亿, 同比增长347.6%。Q3营业外收入增速进一步加速,公司新能源汽车销售在Q3进一步加速放量,这主要是因为电池供应在3季度再次突破,三季度纯电动轿车销售3395辆,超过上半年总销量。

　　公司16年纯电产品销量有望翻倍。公司新能源业务发展持续超预期,2016年销量有望翻倍,因为:1)预计随着国内动力电池行业急速扩张,电池供应问题16年将进一步缓解。2)公司拟在武汉和当地企业合资建厂进行新能源产品组装和销售,加速新能源业务的异地扩张。3)预计公司电动轻卡产品将于2016年上半年上市,电动SUV 也有望随后上市,公司新能源产品种类将进一步拓展。

　　公司轻卡业务景气回升。从公司轻卡三季度销售看,其轻卡业务最艰难时 期已经过去,并将先于行业景气回升。8、9月公司分别销售轻卡1.3、1.4万辆,同比增长41.7%、42.8%,明显好于行业16.3%和7.6%的增速。

　　购置税减半将进一步提升公司主打车型销售。公司主打产品(SUV 有S2,S3,S5, MPV 有M2,M3) 在减税范围内,购置税减半(优惠0.3-0.5万元)后性价比更加突出,销量有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议:公司新能源业务厚积薄发,逐步进入丰收期,公司小型SUV 销售火爆,稳定贡献业绩,同时公司传统轻卡业务景气回升,而国家购置税减半的刺激政策有望进一步提升公司主打产品的销量。我们维持公司2015-2017年EPS 为0.70、1.16、1.26元的业绩预测,维持推荐 评级。

　　风险提示:1)新能源汽车销量不及预期;2)SUV 新品销售不及预期。




　　上汽集团:3Q15投资收益同比降幅较大
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2015-10-30
　　事项:
　　2015前三季公司营业总收入/净利润同比增1.01%/4.2%为4760.6亿/212.6亿,折合每股收益1.93元;3Q15公司实现营业总收入/净利润同比增0.7%/3.8%,EPS0.64元。

　　平安观点:
　　前三季度公司净利润净增8.5亿,其中投资收益同比净减5.2亿,并表业务净利润净增13.7亿。前三季度公司扣非净利润同比增3.9%,高于同期收入增幅,收入增幅高于同期销量增幅。

　　主要合资公司销量下滑:前三季度上汽集团整车销量同比减少1.28%为413万辆,其中上海大众/上海通用销量同比增幅依次为-2.5%/-6.1%,上汽乘用车分公司销量同比下滑17.4%为11万辆,上汽通用五菱销量同比增7.5%为143万辆,上汽商用车公司销量同比增84%为2.5万辆。

　　3Q15投资收益同比下降10.4%,前三季度同比减2.3%。前三季度上海大众、上海通用销量同比下降,致使投资收益(主要由上海大众、上海通用贡献)从上半年的同比微增转变为累计同比下降,3Q15投资收益65亿。

　　自主业务前三季度亏损额同比略减为32.4亿。看母公司利润表,剔除投资收益后3Q净亏损13.8亿,前三季度累计净亏损32.4亿,较2014年前三季度34.7亿的亏损额减少。

　　盈利预测与投资建议。

　　根据最新情况,我们调整公司业绩预测为2015年、2016年、2017年每股收益为2.58元、2.65元、2.73元(原预测值为2015年、2016年每股收益为2.70元、2.80元),维持推荐评级。

　　风险提示:1)主要合资公司利润率继续下滑;2)轿车持续低迷。




　　当升科技（sz300073）:高镍三元产能扩张,巩固行业龙头地位
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏 日期：2016-07-05
　　报告摘要:
　　事件概要:公司拟投资2.4亿元投资建设江苏当升二期工程第二阶段项目,将建成年产4,000吨的三元材料生产线,建设周期约22个月。

　　三元材料加速替代磷酸铁锂,成长空间极大。三元材料相对于磷酸铁锂,具有能量密度高、低温性能好等优点,在纯电动乘用车和物流车领域加速替代磷酸铁锂已经是确定性趋势,2016年主流乘用车和物流车车企技术也转向了三元,预计2016年三元材料在乘用车和物流车领域的渗透率超过70%。新能源汽车已经进入黄金发展期,未来成长空间极大,三元材料需求也远未触及天花板。

　　三元材料走高镍化和高端化路线,公司技术行业领先。能量密度提升是新能源汽车动力电池的主线,三元材料中含镍比率越高,技术难度越大,但能量密度也越高,高镍三元材料将逐步取代低镍三元材料。

　　此外,三元材料的巨大发展前景吸引了大量资金进入该行业,未来必然面临竞争加剧风险,而拥有高端产能的企业能够保障盈利持续性。

　　公司在高镍三元材料和NCA领域拥有深厚技术沉淀,技术行业领先。

　　高镍三元材料产能持续释放,销量将持续高增长。由于公司技术领先,且拥有优质客户资源,三元电池需求爆发后,公司产能一直处于满负荷运转且供不应求的状态。目前公司的高镍三元材料已经逐步通过下游客户认证并取得批量订单,2016年公司海门二期工程第一阶段项目2,000吨年产能实现达产,销量将持续高增长,但相对于行业需求而言,公司产能相对较小,第二阶段项目达产后,将进一步提高公司市占率。

　　盈利预测及评级:预计2016-2018年净利润增速分别为564.9%,77.6%和17.7%,EPS分别为0.48,0.86和1.01元,给予增持评级。

　　风险提示:海门项目投产进度不及预期;高镍材料应用推广不及预期



　　奥特迅:抓住能源互联网电动汽车充电入口
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-04-02
　　直流操作电源龙头积极转型汽车充电业务:自成立以来,公司致力于技术研发,所开发多项技术填补国内空白,为直流操作电源细分行业龙头。公司是国内最早提供电动汽车充电设备的公司之一;目前,公司借助新能源汽车快速发展契机,准备扩大电动汽车充电设备的销售并布局电动汽车充电基础设施的建设运营及云平台管理,实现公司业务的战略性转型。

　　新能源汽车快速发展为配套充电行业打开成长空间:自2010年以来,新能源汽车产业扶持政策频出,2013年开始,新能源汽车产业发展开始加速。新能源电动汽车的推广离不开充电基础设施建设,二者相互促进,同时也彼此制约。截至2014年底,我国仅建成充换电站723座、充电桩2.8万个,无法匹配电动车的计划产能(2015产销50万辆新能源汽车、2020累计500万辆)。为实现国家新能源汽车规划目标,充电基础设施建设将成重点,未来电动汽车充电行业成长空间巨大。

　　公司大功率充电技术积累雄厚有力支撑汽车充电业务发展:公司大功率充电技术国内领先,在充电模块、集中监控单元(汽车充电设备核心)等技术领域拥有较强技术实力;已设系统实验室等四所实验室,并正在组建深圳市电动汽车与电网双向互通工程实验室,重点研究电动汽车大规模充电与电网之间协调发展。在现有电动汽车充电设备已能满足多场景应用基础上,子公司取得深圳汽车充电运营试点资格进一步完善公司产业链布局。

　　定增募集资金约4.2亿元,构建大汽车充电产业生态圈:公司拟将募集资金投向电动汽车充电设备研发及扩产等四项目,使公司实现设备收入向设备与服务并重的转化,同时将业务延伸至下游充电网络运营领域,以互联网+模式为驱动,基于互联网、物联网技术,将充电设施与互联网紧密结合,推进汽车充电产业生态圈的形成。

　　投资建议:我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.38元、0.58元、0.91元,分别增长61%、53%、58%,按照增发后2.415亿股摊薄的2015-2016年EPS 分别为0.52元、0.83元,给予买入-B投资评级,目标价位41元,按增发后股本对应100亿元市值(参考中恒电气、万马股份市值)。

　　风险提示:电动汽车应用推广效果不及预期的风险,募集资金投资项目实施风险



　　杉杉股份（sh600884）事件点评:专注新能源,剥离服装业务
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-06-30
　　事件:公司6月28日发布公告称证监会受理控股子公司杉杉品牌H 股首发申请。

　　主要观点:
　　剥离杉杉品牌服装业务,专注新能源汽车子公司杉杉品牌是公司经营品牌服装业务的唯一经营平台,拟申请在香港联交所主板上市,分拆上市,最大化的发挥子公司的主观能动性。2015年,公司服装业务净利润5,222万元,剥离服装业务对公司经营管理及业绩影响较小。以西服起家的杉杉股份将彻底告别老行当,转型成为一家新能源上市企业。

　　2015年,杉杉股份通过非公开增发启动34亿融资计划,用于电动车动力总成等关键零部件,及动力电池材料项目,进军新能源汽车产业;在深圳投资5亿引导基金设立云杉智慧,专注新能源汽车运营。

　　新能源汽车的核心在于动力电池,动力电池的很多特性又取决于电池材料。杉杉从电池材料出身,在整个电池理解上有更大优势,这正是杉杉踏入新能源汽车领域的重要原因。2015年,青杉汽车在包头与北奔客车合作,实现新能源汽车销售200台;在上海拥有目前国内最大的纯电动客车运营网络,拥有400余台高端纯电动客车,建成120个充电站,公司在深圳东部华侨城、深圳光明智慧城、宁波望春产业园、上海青浦区吾悦广场等地区累计建立了约200个充电桩网络并已投入试运营。

　　杉杉的差异化竞争思路,在于:1)杉杉布局了动力电池的梯度利用,将从新能源汽车上退役的电池二次利用,用于峰谷电的存储等,二次利用衰竭后的电池,再提取里面的主要金属,回收作为电池材料。通过这样一个业务循环充分挖掘废旧电池的残余价值,在成本上具有更大优势。2)杉杉布局新能源汽车的全产业链。以新能源汽车综合解决方案提供商为定位,提供从车辆、运营、充电到电池回收的一篮子服务,为新能源电动汽车的运行扫清障碍。

　　云杉智慧发展迅速,正在朝国内最大的新能源汽车综合服务运营商目标稳步前进云杉智慧的新能源汽车综合运营服务包括三个方面:整车租赁、智能互联和专业运维。通过整合车厂,设备供应商等资源,将新能源汽车推广过程中的投资、建设、运营充电基础设施、车辆购置、售后维保、智能管理和安全监控等相关服务整体打包向客户提供综合服务。今年5月,云杉智慧乘用车(上海)运营正式启动,首批投入运营的乘用车数量是50辆,在车型上选择的是上汽荣威E550,该车型混合动力综合工况下拥有600km超长续航与1.6L 超低油耗,纯电模式续航里程60km,涵盖大多数上班族生活半径,满足日常通勤需求,市区出行基本0油耗,真正实现绿色高效节能。云杉智慧以此为契机,2016年在上海计划投放1600辆新能源汽车(含1000辆乘用车,500辆物流车和100辆客车)以满足上海市民绿色出行的需求。在深圳,公司投资的首个口岸电动汽车充电站--罗湖口岸充电站已于6月20日建成,将于近期开始为深圳电动车主提供充电服务,罗湖口岸电动汽车充电站位于罗湖口岸交通楼停车场7楼,共计建设40个3.3kw 交流充电桩,可服务比亚迪唐、秦等新能源车型。所有充电桩均符合2016年1月1日执行的最新国家标准,兼容市场所有主流汽车品牌,并具备防雨、防撞、防盗、漏电保护、急停按钮等安全性能,投保平安保险。新能源车主可通过手机下载云电桩APP 并充值,或购买云杉智慧充电卡就能使用充电服务。

　　盈利预测和投资评级: 预计公司2016年~2018年的EPS 分别为 0.45元、0.53元和0.58元,对应PE 分别为38、33倍和30倍,维持买入评级。

　　(因2015年净利润构成中,出售宁波银行股权产生投资收益5.2亿元,投资收益占比较大,2016年~2018年盈利预测我们只针对公司经营性业务进行预测,暂未考虑其他,因此16年业绩预测,营业收入大幅增长,净利润同比下滑,特此说明)。

　　风险提示:分拆H 股上市的不确定性;新能源汽车政策的不确定性;电池原材料价格波动带来盈利能力的不确定性。





　　宇通客车:业绩高增长,四季度环比再向上
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2015-10-28
　　公司发布2015年三季报:3季度实现销售收入85.4亿元,同比增长50.0%;归属于上市公司股东的净利润9.2亿元,同比增长64.6%;每股收益0.42元,略超我们预期。1-3季度实现销售收入189.3亿元,同比增长25.3%;归属于上市公司股东的净利润18.7亿元,同比增长35.3%;每股收益0.84元。3季度公司销售客车20,087辆,同比增长27.1%,大型座位客车、大型公交客车和轻型公交客车贡献主要增量。公路客运、旅游客运及团体客车需求回暖带动大型座位客车销量增长,各地公交客车尤其是新能源客车大范围采购执行,促使公交客车增长。我们略微调整公司盈利预测,按最新股本摊薄,预计2015-2017年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.78元,给予2016年15倍动态市盈率,目标价上调至24.90元,维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　新能源和出口将是未来持续增长动力。随着公司在轻型纯电动客车上的发力,预计2015年新能源客车销量将超过1.4万辆,占其总销量的20%以上,收入占比将超过30%。公司在新能源客车上积累最为深厚,2015年10月比利时全球客车展上参展车型受到世界瞩目,加之公司在欧洲等市场深耕多年,预计新能源客车以及传统客车出口将持续促进其增长。

　　客车旺季到来,产销及盈利规模环比将继续攀升。春运前是公路客运车型集中采购期,年底也是各地公交客车等公共服务领域客车采购高峰期,加上本轮新能源汽车补贴年底结束,2016年新能源客车补贴均有不同程度下降,部分采购者会提前在2015年底采购,预计15年4季度将是多年来少见的客车销售旺季,公司产销及盈利规模有望创历史记录。

　　评级面临的主要风险。

　　1)客车行业景气度大幅下滑;2)新能源客车销量不达预期。

　　估值。

　　我们略微调整公司盈利预测,按照最新股本摊薄,预计2015-2017年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.78元,给予2016年15倍动态市盈率,将目标价由21.00元上调至24.90元,维持谨慎买入评级。




　　万丰奥威公司三季报点评:盈利能力持续提升,Q4业绩可期
　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2015-10-22
　　投资建议
　　1.6L及以下购置税减半将刺激四季度汽车市场回升,公司汽轮业务收入将止跌回稳;公司涂覆业务具备技术垄断优势,新项目推广将持续提升公司综合盈利水平。镁瑞丁注入预期,公司将受益汽车轻量化趋势。我们预测,考虑镁瑞丁注入,2015年-2017年对应EPS分别是0.67元、0.97元和1.21元,对应PE为45、31和25倍,维持强烈推荐评级。

　　投资要点
　　事件:10月20日,公司发布2015年第三季度报告:公司2015年1-9月份,实现营业收入41.35亿元,同比增加3.93%,其中三季度实现营业收入13.82亿元,同比增长-1.26%;1-9月份归属上市公司股东净利润为4.12亿,同比增长36.08%,三季度归属上市公司股东净利润为1.49亿,同比增长82.18%;1-9月份,公司实现每股收益0.48元,同比增长37.14%。

　　受国内三季度汽车市场低迷影响,营业收入增长低于预期:我们判断,公司三季度营业收入下滑主要原因如下:1)7-9月份我国汽车市场陷入低谷,乘用车产量同比增速为-8.9%(一季度是10.7%,二季度是2.1%),汽轮业务作为公司第一大业务(占比超60%)明显受汽车行业景气下行拖累。2)公司摩轮业务以出口印度等市场为主(出口比例70%左右),2015年以来印度摩托车市场持续下滑,其中9月份印度轻型摩托车销量下滑21.2%,需求明显不足,导致公司摩轮业务收入呈下滑趋势。

　　公司盈利能力不断增强:三季度公司综合毛利率达到26.6%,明显高于去年同期的毛利率水平(22.9%)。综合毛利率的提升得益于以下3个方面:1)主要原材料A00铝价格持续下滑带来的成本降低。2)宁波达克罗的并表,达克罗涂覆业务毛利率为55.5%,远高于公司轮毂毛利水平,并表提升整体盈利水平。3)公司通过不断优化市场结构,提升产品工艺,增加高溢价产品比例带来的盈利能力的提升,逐渐提升中高端汽轮产品比重。

　　销售费用、财务费用等大幅下降助力提升利润水平:公司2015年Q3销售费用为3355万,销售费用率为2.4%,低于去年同期的2.9%,公司对销售费用率的有效控制已见成效。另外,受益三季度人民币汇率的提升,公司汇兑收益提升,财务费用大幅减少,三季度财务费用仅为-1459万元,远低于去年1586万元。

　　公司2015年Q4业绩可期:1)受益于1.6L及以下购置税减半政策,四季度我国汽车市场将明显回升。汽轮业务有望回归中高增速。2)公司涂覆业务具备技术垄断优势,新项目的不断推广,将进一步提升公司整体毛利水平。

　　镁瑞丁注入预期临近,公司将成为轻量化标杆企业:镁瑞丁注入已成定局,我们更看好镁瑞丁未来的发展前景。随着新能源汽车发展,各国对汽油排放标准日趋严格,轻量化将是企业实现达标的有效途径。尤其是我国《乘用车企业平均燃料消耗管理办法(草稿)》的制定,对不达标企业将进行严厉的经济处罚,使得镁合金在汽车上的大规模推广具备经济性。镁瑞丁注入公司将具备技术和资源优势,充分受益这一趋势。

　　风险提示:减税政策效果不及预期,汽车销量进一步下滑,镁瑞丁注入进度慢于预期,吉林、重庆等新工厂投产进度慢于预期。