公司发展步伐有望加快，环保 PPP 模式是助推剂：“十二五”以来，环保产业年均增速超过了 15%， 进入快速发展阶段， 随着“水十条”、“大气十条”的细化落实及“土十条”的出台，带来投资需求大幅增长。其中 PPP 模式的发酵催化作用不可小视，环保类 PPP 项目仍是未来关注的重点，未来公司有望以现有水务业务、供水 PPP 项目和垃圾焚烧发电项目为契机，依靠国资背景和项目经验，在区市内乃至全国范围继续广泛拓展项目；

　　本地+新区+异地，投运+在建+规划， 给排水产能扩张循序渐进： 公司现有供水能力约 250 万吨/日，其中成都地区 238.8 万吨，异地 11.3 万吨/日，在建 8 万吨/日，现有已知 3 年内规划 70 万吨/日。污水处理能力 275 万吨/日，其中成都地区 195 万吨/日(含三、四、五、八扩建)，异地 80 万吨/日，在建 14.99 万吨/日，目前 3 年规划估计超过 64 万吨/日。未来倚靠天府新区建设及异地扩张，产能扩张有保障；

　　核心业务给排水，牢牢占据成都区域市场，天府新区助发展： 这两项主营业务加供排水管网工程业务，超公司总营收的 90%， 目前整体毛利率达 40%处于行业内高水平(平均 35%)，是公司主要的稳定现金流来源，供水和污水处理基本达到成都中心城区全覆盖，当地市占率分别高达 80%和 40%，拥有相当地域垄断优势，此外，公司获得成都市新规划天府新区直辖区域564 平方公里供水特许经营权，与中心城区面积相当，未来 5-10 年工程业绩和供水业绩都将得到有力保障；

　　“一主多元”，垃圾渗透液处理、污泥处置业务、中水回用业务稳定； 垃圾焚烧发电投运在即。 关注港股推进： 公司自 2012 年收购布局再生能源，垃圾渗滤液处理、污泥处置业务和中水回用业务顺利开展，并且运行稳定，垃圾渗滤液处理 2300 吨/日已经满负荷运转；污泥处置现有 400 吨/日，规划在建 700 吨/日； 2017-18 年投产的垃圾焚烧发电项目共计 3900 吨/日是成都市继垃圾填埋场停运后的主要垃圾处理方式，核算单价达 46 元/吨，预计 17-18 年投运后每年将为公司带来约 5000 万净利润；中水回用 30 万吨/日。此外，公司港股发行上市近日得到证监会受理，距离 A+H 跨区域融资平台又进一步；

　　投资建议

　　我们认为公司“兼容发展、一主多元”的发展理念与环保 PPP 大潮不谋而合，未来在地区乃至全国范围内，凭借自身国资背景强大实力在水务、水处理、深度水处理、垃圾焚烧发电等产业链大有可为。

　　估值

　　预计公司 2016-18 年可实现营业收入 31.85、 37.42、 44.66 亿元，实现归属母公司所有的净利润 8.48、 9.69、 11.50 亿元，对应基本每股收益分别为0.284、 0.325、 0.385 元，对应 PE 为 22、 19、 16， 首次覆盖， 给予“买入”评级，目标价 7.5 元。

　　风险

　　融资不能满足资本开支及其他资金需求的风险、在建工程规模较大，存在项目建成后固定资产折旧大幅增加、影响公司盈利能力和偿债能力的风险、水源较为集中、水源污染的风险、水处理单价下调风险、 现有项目建设不达预期的风险、产能释放预期与实际有较大偏差。