杭萧钢构(600477)

　　事项：公司公告与安徽耀博建设签署钢结构住宅体系合作协议，许可其使用设计、制造和施工技术等资源，需支付3500 万元资源使用费并按后续开发或承接的钢结构住宅项目的建筑面积支付6 元/㎡。此外，公司出资1000 万元占股10%与安徽耀博共同投资钢构公司。

　　技术授权预计全年25-30 单：技术授权再获一单，四季度已达5 单，今年以来新签23 单，金额合计7.57 亿元。一/二/三季度分别签订4/8/6单，四季度签单有望超预期。我们预计全年新签25-30 单，业绩高增长趋势明确。

　　公司技术成熟，市场认可度高。杭州滨江绿城九龙仓项目采用公司第三代钢管束技术，5 月初施工人员进场，9 月G20 前完工，目前已售罄。结构进度7 天3 层，对比钢混施工进度7 天一层，大大缩短了工期，提前了业主的回款节点。此外，厦门帝景苑、包头万郡大都城等项目均采用公司技术且销售良好，表明业主和开发商认可度较高。

　　长期将收取服务费及分享投资收益。公司近几年全国布局，未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按合作方开发面积收取5-8 元每平米的技术服务费，并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂，公司公告三季度末已成立14 家联营工厂，预计最快明年上半年会有服务费收入。合作方均有在手订单，后续公司服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。

　　国常会力推装配式建筑，密集政策推动行业加速：国务院办公厅9月27 日印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，政策再加码，中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响，后续各地预计陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策，对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%，按照国务院10 年内达新建建筑30%的要求，增长空间极大。

　　投资建议：我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利，预计公司2016/2017/2018 年盈利分别为4.43/6.51/8.63亿元，对应三年PE 分别为27/18/14 倍。EPS 分别为0.39/0.58/0.77 元(增发摊薄)，目标价14.5 元，买入-A 评级。

　　风险提示：建筑产业化推进不达预期风险，市场竞争风险。