现金收购光大安石和安石资管股权，并实现并表

　　公司拟以现金15.44 亿元收购关联方持有的光大安石51%股权、安石资管51%股权，进入合并报表。此次收购PE 估值约15 倍，低于海外同行水平；光大安石承诺16、17、18 年净利润不低于2.11、2.26、2.54 亿元，预计可增厚嘉宝16、17、18 年EPS 不低于0.21、0.22、0.25 元。

　　持续看好房地产大资管时代，光大安石极具潜力

　　光大安石是中国光大控股(0165.HK)旗下最具规模的产业投资基金管理人，拥有资深投资运营管理团队和丰富投资管理经验，专注于中国房地产私募股权投资近10 年，排名中国房地产私募股权基金综合能力No.1。光大安石收入来自咨询及资产管理费，收入毛利率100%，仅有销售费用率10%，扣除所得税后，净利率高达60%。轻资产运营，资产负债率仅23%，现金流状况也及其良好。在低利率“资产荒”背景下、和不动产金融化预期下，我国也有可能诞生像美国黑石的地产基金巨头，公司未来发展值得期待。

　　三季报符合预期，资金充裕，发展空间广阔

　　地产业绩锁定性较强，三季度末预收款41 亿，短期可贡献利润4 亿，存货规模72 亿，预计中期可贡献利润10 亿。账面现金33 亿，无有息借款，仅有应付债券10 亿。充沛的现金流为地产基金领域发展奠定了扎实基础。

　　不考虑收购，预计16、17 年EPS 为0.57、0.74 元，维持“买入”评级不动产金融化是行业进入成熟期后的必经之路，在国内低无风险利率+优质资产荒的大背景和REITs 推进的预期下，光大安石这类“主动管理型”房地产私募基金将迎来历史性发展机遇。聚焦于国内优质商办物业，通过“投融管退”的全产业链运营优势，光大安石将持续做大规模和利润。

　　风险提示

　　现金收购进度低于预期。国内商办物业市场负向波动。