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　　航空发动机产业整合突破仍需时间

　　中国制造业的“痛点”在哪里，亦军亦民的航空发动机无疑是其中之一。在当前中国经济转型升级的大背景，对这个拥有万亿空间的市场，中国正力求突破。26日记者从多方观察和了解到，在中国大飞机项目之后，中国航空发动机产业整合预期不改，仍在按计划推进，但突破必然需要时间。

　　中国航空发动机产业整合牵动着国内外很多人的心。记者从航空专家等多层面了解到，虽具体消息何时浮出水面仍未知，但中国航空发动机产业整合仍在按计划推进。

　　事实上，多个方面的信息已经表明中国在航空发动机方面将有所动作。

　　其中，2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机制造列入报告，体现出国家空前重视程度。工信部部长苗圩日前也表示，今年将抓紧实施航空发动机及燃气轮机重大专项。科技部部长万钢在年度工作会上也表示，面向2030年，中国将在航空发动机等领域抓紧遴选启动一批体现国家战略意图的重大科技项目和工程。

　　另外，去年10月，中航工业旗下“发动机三兄弟”——中航动力 、中航动控 、成发科技曾发布公告称，按照国家有关部门的安排，目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企(事)业单位业务的重组整合方案，涉及公司实际控制人发生变更，中航工业预计不再成为公司的实际控制人。

　　“成立国家发动机公司，有助于我国进一步整合航空发动机研发、制造资源，以达到效率最大化，最终完成对发达国家航空发动机的赶超。”一位资深证券分析师向记者如是说。

　　专业化分工是现代工业的精髓之一。“飞动分离”思路下的航空动发机产业整合，必将有利于整个中国航空产业链的精细化管理和全产业的发展。

　　中航工业集团董事长林左鸣曾表示，资金投入不足是制约航空发动机取得突破的主要因素之一。航空发动机不单是设计、制造出来的，更是试验出来的。这种反复试验，近似于“烧钱”。因此，如何整合资源，增加持续研发投入，是摆在中国航空发动机产业面前的一道难题。

　　正因为此，“飞动分离”的传闻由来已久。赞同者称，分拆有利于打破“一厂一所一型号”的旧模式，可以优化资源，集中力量，减少不必要的重复和浪费。而且，在资源整合后，国家层面的持续大量的资金投入也值得期待。

　　对此，海通证券分析师认为，发达国家无不斥巨资投入航空发动机研发，因此资源整合完成，以及航空发动机专项等承接主体明确后，预计未来投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。这无疑将带动我国整个航空制造业的产业链的优化。

　　据预测，未来20年，中国航空发动机及燃气轮机的需求将超过2万亿元，市场前景极为宽广。但需要耐心和远见，才能分享中国航空发动机的盛宴。(来源：上海证券报)

　　【个股解析】

　　航空发动机9只概念股价值解析

　　抚顺特钢：三季报业绩继续改善，符合预期

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文祎，杨件 日期：2015-11-16

　　业绩简述

　　公司公告前三季度实现营收36.38亿元，同比降14.3%；实现归属股东净利润为1.84亿元，同比增714.2%；EPS为0.14元。

　　经营分析

　　业绩高增长符合预期。单季来看，Q2实现净利润0.53亿元，同比增%，三季报继续释放业绩，总体略好于市场预期但基本符合我们此前预测。15年来虽然营业外收入较快，但主业也在稳健增长，三季度销售净利率维持5%的历史高位印证了高端产品的强劲支撑。未来通过压缩低端、做大高端、成本下降，盈利能力有望进一步提升。

　　公司高端特钢市场龙头地位稳固。根据近期调研，公司军品高温合金订单依然饱满，且产能释放进度符合预期。我们认为，公司16年将继续推荐“三高一特”战略，高温合金、高强钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢等主导产品有望进一步放量，上述产品均为高业绩弹性品种，盈利能力也有望继续大幅提升。同时，公司前三季度，通过内部挖潜、优化生产工艺、降低能耗，1-8月累计控本增效9049万元。此外，目前公司正在筹备增发事项，拟进一步降低财务费用，公司财务费用下降空间较大，未来业绩继续增长可期。

　　长期看好军工/核电用钢核心标的。公司作为国内军品第一供货商以及竞争力最强的民品厂商，高温合金、高强钢等产品已经具备国际竞争力，实现进口替代。除军工、核电领域外，公司在燃气轮机、海工装备等其他潜力市场上同样具有一定竞争力。未来随着二期技改项目完成，制约公司高端产品放量的产能瓶颈将彻底解除并进入高速成长阶段。因此，我们长期看好公司发展前景。

　　投资建议

　　预计15-17年EPS分别为0.21元、0.39元、0.62元，对应PE为43倍、23倍、15倍，维持“买入”评级。

　　云内动力：控股股东增持有利于提振市场信心

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐 日期：2016-01-11

　　事件：控股股东增持公司股份

　　公司1月9日发布公告，控股股东云内集团计划在6个月内(自2016年1月8日起)增持公司股份，金额不低于9千万元。同时，云内集团1月8日通过深交所以竞价方式增持本公司股份约764.4万股，占公司总股本的0.9567%，增持均价约7.1973元/股，增持金额共计约5501.7千万。

　　控股股东增持显示对公司未来发展信心

　　本次控股股东增持公司股份，一方面是完成控股股东前期为维护公司股价稳定增持公司股份、增持金额不低于9千万元的承诺，另一方面显示了控股股东对公司未来发展的信心。同时，考虑到交易所规定“上市公司发布控股股东增持计划实施完毕公告前控股股东不得减持该公司股份；在前述公告发布后，相关股东减持该公司股份的，应自减持前最后一笔增持完成之日起6个月后方可进行”，本次控股股东公布增持计划有利于打消市场对公司大股东减持的忧虑，提振市场信心。

　　公司受益于轻卡排放监管升级带来的行业整合机遇，成长路径明确

　　截至15年11月公司累计销售柴油发动机18.97万台，同比增长4.5%，同一时期柴油发动机行业总销量为234.2万台，同比下降17.6%，公司市占率由6.4%提升至8.1%，说明公司国四发动机有较高的市场认可度。公司有望受益于轻卡排放监管升级带来的轻型发动机行业整合机遇，市占率有望大幅提升，同时，供给改善有望提升公司发动机产品的盈利水平。

　　投资建议

　　考虑到下游销量下滑，不考虑公司股权转让所得的情况下，我们下调公司15-17年EPS为0.26元、0.36元、0.50元。公司是国企改革潜在受益标的，2.0L柴油发动机具有先发优势，可能成为未来明星产品，公司有望受益于轻卡排放监管升级带来的轻型发动机行业盈利能力大幅提升的机会，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧；轻卡排放监管力度不及预期。

　　中航飞机：飞机制造龙头，受益于C919项目

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2015-10-28

　　投资要点：

　　事件：中航飞机发布2015年三季报，公司2015年前三季度实现营业收入154.38亿元，同比增长20.54%，实现归属上市公司股东净利润-1.22亿元，同比减少362.27%。

　　公司第三季度实现营业收入71.91亿元，同比增长24.62%，实现归属上市公司股东净利润-0.16亿元，同比减少112.83%。公司前三季度利润下滑的主要原因是由于报告期交付的航空产品结构发生了变化。

　　公司业务进展顺利，新舟700市场启动。目前公司轰-6和歼轰-7是我军轰炸机的主力机型，而其运8系列飞机以及起落架业务、航空机轮和刹车业务等也形成了公司自己的飞机产业链。支线客机通常是指100座以下的小型客机，主要用于局部地区短距离、小城市之间、大城市与小城市之间。作为新一代70座级涡桨支线飞机，新舟700定位于承担800公里以内的中等运量市场区域航空运输业务，是最适合短航线运营的支线飞机，根据最新涡桨支线飞机市场展望，未来20年全球航空公司预计将需新增或更换60座-90座级涡桨支线飞机约1600架。公司目前共被意向订购155架新舟700.

　　C919项目最受益上市公司。据中国之声报道，C919大型客机有望于11月2日正式总装下线，虽然事后中国商飞对这一时间节点给予了否认，称目前尚无法确认具体时间，但我们有理由相信一睹C919真容的时间将不会太远。 C919的主要竞争对手是波音737和空客A320，这也是全球民航销售最好的两款机型。而据中国商飞透露，C919或最早在明年于上海首飞。截至目前，C919大型客机在全球已有21家客户，订单总数达到514架。公司作为C919中机身(含中央翼)、外翼盒段、前缘缝翼、襟翼、副翼等重要部件的主供应商，有望受益于C919项目的推进。

　　重型军用运输机唯一制造商。公司运-20的同级军用大型运输机竞争对手是美国的C-17和俄罗斯的伊尔-76，其中在最重要的载重性能方面，运-20稍逊于C-17，而优于伊尔-76。公司的运-20作为我国空军急需的战略性装备，国防经济研究中心发布的《中国军民融合发展报告2014》中建议部队配备400架运-20大型运输机，仅运-20一项未来就有超过2000亿以上的市场空间。而参考伊尔-76(最新统计数据920架)和C-17(最新统计数据236架)的产量，我们预计未来几年内运-20将至少会有50-100架的订单。据报道，运-20有望在今年年内完成所有试飞试验的高难度科目。

　　打造军民融合型两大飞机产业体系，维持增持评级。作为我国飞机制造企业的龙头，我们看好公司未来的发展前景，维持2015、2016、2017年EPS 为0.24元、0.28、0.36元，维持增持评级。

　　宗申动力：稳主业谋转型，未来看点在大农机与无人机

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-12-24

　　公司是宗申产业集团的核心子公司，是国内专业热动力机械龙头企业。公司将在稳定传统主业规模、加快业务结构调整的前提下，继续加大通用航空、电动动力、大型农机、金融等新兴产业的转型步伐，确保公司平稳、快速和健康发展，实现“产业+金融+网络”的产融网一体化运营模式。

　　产品、业务结构优化维持主业稳定，零售与金融业务逐步发展，将成为公司新的利润增长点。摩托车发动机业务提升大排量、电动产品的收入占比；通用动力机械先后与意大利比亚乔、美国MTD结成战略伙伴关系，海外业务快速增长，收入占比持续提升；宗申小额贷款公司初步形成了围绕产业链为中心的信贷业务模式，2015年上半年实现净利润3030.64万元，同比增长96.16%；左师傅门店逐渐增加，同时公司与车护宝合作开拓汽车后市场领域。

　　发展大农机筹划已久，集团资产注入概率较大。公司早在2014年就有意愿设立产业并购基金，推动大型农机等新兴产业的并购重组。2015年9月宗申戈梅利农机公司开工，我们认为未来这部分集团资产有注入上市公司的可能。

　　布局无人机发动机，成为公司未来重要看点。公司通过与中国航天科技集团第十一研究院展开合作布局无人机产业，并成功完成摩托车动力系统技术嫁接转型，通过提供无人机动力装置切入无人机市场。十一院“彩虹”系列无人机有着广阔的军警以及民用市场空间，在军民融合低空开放大背景下，我们看好“彩虹”系列无人机的市场前景。在无人机产业链上，企业公司将通过与宏百川战略合作向产业链上下游布局延伸，进一步切入无人机整机制造业务，实现公司无人机产品整机化，提升公司无人机产品品牌价值。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2015-2017年的EPS为0.34元、0.39元、0.44元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：摩托车行业下滑加速；无人机业务发展速度不达预期。

　　航空动力：业绩略超预期，未来在政策支持下将持续高速发展

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：2014-10-31

　　核心观点：

　　1。事件。

　　公司披露三季报，前三季度，公司实现营收159.13亿元，同比增长11.39%；实现归属净利润4.65亿元，同比增长88.75%；扣除后净利润3.45亿元，同比增长492.33%；前三季度实现每股收益0.26元。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)业绩略超预期，未来新机型的列装将带动发动机需求大增，持续高成长可期。

　　三季报略超预期，今年前三季度收入同比增11.4%左右，毛利率15.3%，去年同期毛利率14.9%，毛利率也实现小幅提升，达到16%左右。

　　公司的三项费用同比也小幅增长，销售费用、管理费用和财务费县分别同比增长5%、15%和3%。公司投资收益1.22亿元，比去年同期增加约9000万元，在一定程度上支持了利润的提升。不过公司的营业外收入比上年有所减少。

　　公司今年完成了对黎明、黎阳等发动机资产的收购，基本实现了国内发动机整机的整体上市。未来几年三、四代战机、轰炸机等新型航空装备将逐步列装，将带来可观的发动机需求。我们预计未来发动机需求数量将远大于近几年，公司在航空发动机整机处于垄断地位，未来高速成长可以期待。预计公司未来几年收入增速有望保持15%-20%以上的增速。

　　(二)航空发动机将受到国家政策支持，公司将是最大受益者。

　　我国航空装备主要瓶颈在于航空发动机，航空发动机的发展也越来越受到国家的重视。在十八大深化改革的背景下，航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。公司作为航空发动机的最主要平台，将是发动机改革和产业升级的最大受益者。如果国家出台相关产业政策，将提升公司的中长期投资价值。

　　3。投资建议。

　　预计公司2014-2015年EPS分别为0.5和0.6元。按目前股价，今明两年市盈率分别为60倍和50倍左右，处于中等水平。考虑到航空发动机的巨大发展空间，以及可能面临的产业支持政策，维持推荐评级。

　　中航动控：航空发动机大脑，静待两机专项扶持

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-10-26

　　报告摘要：

　　前三季营收利润略微减少符合预期：2015年前三季度公司共实现营业收入17.87亿元，同比减少4.36%，同比营收略有减少，其中第三季度实现营业收入5.92亿元，同比减少5.46%。前三季度共实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元，同比微减1.82%，其中第三季度贡献0.56亿元，同比微增1.83%；基本每股收益为0.05元。公司目前的第一大业务为发动机控制系统及部件，共贡献超过70%主营业务收入，为公司营业收入的主要来源。

　　航空发动机实际控制人变更，飞/发合一制度瓶颈有望破除：中航工业航空发动机三家公司于10月13日晚同时发布公告称，公司实际控制人中航工业告知，按照国家有关部门的安排，目前正制定中航工业下属航空发动机相关企事业单位业务的重组整合方案，中航工业预计不再成为公司的实际控制人，飞/发分离符合我们预期。我们认为这预示着中国航空发动机与燃气轮机正在积极改变“一厂一所一型号”旧的航空工业研制模式，旨在破除制度瓶颈，整合航空发动机与燃气轮机研发资源，通过注入市场活力来激发两机研发动力。同时提高了航空发动机的重视程度，彻底改变过去重视不够的局面，未来有望通过专项资金扶持来推动航空发动机快速发展。航空发动控制系统相当于发动机的大脑和神经系统，控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能、可靠性，公司作为航空发动机重要的控制系统提供商，未来有望通过“两机”专项重点扶持完成跨越式发展。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.26、0.34、0.40元。公司是中国“航空发动机三兄弟”之一，两机专项扶持预期强烈，考虑到“航空发动机与燃气轮机”专项资金与政策扶持预期，我们给予溢价估值，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：军品订单的不稳定性、系统性风险、两机专项政策扶持不及预期

　　中航动力：配套波动引收入微调，关注资产整合和两机专项

　　类别：公司 研究机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2015-11-04

　　投资要点

　　前三季度收入下滑属正常波动： 受防务产品配套推迟等军品企业正常收入波动因素影响，公司前三季度实现139.04亿元收入，同比下滑12.63%，预计下半年将集中确认收入，全年有望实现年初预定的收入目标；1-9月实现净利润5.16亿元，同比增长10.84%，其中非经常性损益有2.96亿元，同比增长145%，主要原因是政府补劣、交易性金融资产处置收益大幅增加；1-9月扣非后的净利润为2.20亿元，同比下滑36.16%。由于公司承担了国内军用发动机的主要型号任务，国防战略性的订单需求一直供不应求，我们认为当前业绩的变动属于交付节奏的正常调整。

　　航空发动机相关资产整合预期增强：公司10月13日公告控股股东中航工业正制定下属航空发动机相关业务的重组整合方案，可能引发公司实际控制人变更；随后，中航动控和成发科技也发布了相似公告。我们认为这表明中航工业集团层面正积极探索航空发动机相关资产的发展模式调整，并很可能会参照国外“飞发分离”的经验，重组整合现有航空发动机相关企(亊)业单位成立发动机公司。

　　“两机专项”投入或达千亿，公司有望直接受益：美国等航空发达国家长期将优先发展航空发动机作为国策，并给予大量经费支持。我国的飞机设计受发动机的制约很大，中央已明确指示将航空发动机和燃气轮机列为国家重大科技与项，包括国家重点军用两用发动机项目研制、对现有发动机进行改进以及探索和预研新一代发动机项目，相关投资有望达到千亿级别(美国过去50年累计投入超过1000亿美元)，公司拥有绝大多数国产航空发动机型号资源有望优先受益。

　　投资建议：公司是我国航空发动机整机制造的核心厂商和主要型号经营平台，考虑到航空发动机产业经营体制改革预期和型号需求的市场空间等因素，我们考好公司长期发展前景。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.63/0.85/1.08元，维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价为59.50元，相当于2016年70倍动态PE.

　　风险提示：发动机资产整合、“两机与项”、国产航空发动机列装进程低于预期等。

　　成发科技：受益于发动机业务整合和重大专项投入，公司未来发展值得期待

　　类别：公司 研究机构：齐鲁国际控股有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-10-29

　　事件：公司发布2015年三季度报，其中营业收入14.09亿元，同比增长3.87%；归属于上市股东的净利润3252.6万元，同比增长22.77%。

　　对此我们点评如下：

　　业绩符合预期，公司内外贸业务发展稳健，子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。

　　内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付： 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品；2、公司目前仍有多个在研项目，且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付，这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。

　　另外，近期发动机板块成为市场热点，公司将充分受益：

　　发动机公司成立箭在弦上：之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人，同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告，这进一步验证了我们之前的预期，即国家将会把航空发动机业务整合，成立国家发动机公司，即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，发动机的地位将明显提高，发展将得到强有力的保障。

　　发动机重大专项有望近期公布：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元，同比增长9.94%、19.53%、24.02%；归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元，同比增长83.97%、50.5%、44.98%，对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元，给予“增持”评级。

　　风险提示：航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

　　成飞集成：被遗忘的锂电王者，强势回归！

　　类别：公司 研究机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2015-12-09

　　投资要点

　　行业景气持续提升，三季报净利同比大增754%： 2015年新能源汽车行业迎来高速增长，10月份生产5.07万辆，同比增8倍，前十个月累计生产20.69万辆，同比增3倍，预计全年产量将达到35万辆。公司前三季度实现营收9.75亿元，同比增115%，归母净利润4455万元，同比增754%，预计2015年度归母净利润变动区间6717-8778万元，同比增63%-113%，主要由于锂电订单同比大幅增长所致。

　　设立合资公司中航锂电(江苏)公司，未来几年迎来产能释放期： 2010年公司募资10.2亿增资中航锂电，建设产能21.8亿瓦时锂电池项目，周期为38个月。今年8月10日公司发布公告称，中航锂电拟在其产业园生产区南侧规划三期建设投资项目，总投资达14.5亿元，建设年产15亿瓦时锂电池生产线，周期为12个月。10月12日公告称，公司拟不常州华科投资、金沙投资成立合资公司中航锂电(江苏)有限公司，注册资本40亿元，中航锂电占比30%，计划总投资125亿元，建成后形成120亿瓦时的锂离子动力电池年生产能力。项目分三期建设，一期总投资31.91亿元，周期为14个月，预计建成后产能超20亿瓦时。中航锂电目前产能基本达9亿瓦时，完成布局后公司未来几年将迎来产能释放期，业绩高增长几成定局。

　　汽车模具与军品加工业务稳步增长，未来战略重点布局锂电池业务：公司汽车模具和零部件业务主要服务于比较成熟的汽车市场，军品业务主要为航空数控零部件加工，总体发展比较平稳，保持稳步增长的态势。而磷酸铁锂电池主要用于大巴车，主要客户有苏州金龙、南京金龙、中通客车、宇通客车，三元材料电池主要用于乘用车，主要客户有东风襄旅、重庆瑞驰、长安新能源。公司未来将积极推动现有业务发展，对锂电池业务采取积极扩张的发展战略，抓住新能源市场时机，扩产创收。

　　投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为0.26、1.37和2.23元，对应PE分别为151.8、28.8和17.8倍，首次给予“买入-A”评级，6个月目标价57元。

　　风险提示：新能源汽车推广不达预期，产能释放不达预期。（来源：中国证券网）