随着农行39亿票据窝案曝光，并在票据市场迅速蔓延，《第一财经日报》记者近日向银行询问纸票转贴利率报价，“五大行的纸票交易基本上停掉了，虽然还有3.5%的报价，但已经有价无市。”上海一名银行同业部门人士说。

某股份制银行兰州分行，去年末发生近10亿元票据无法兑付的大案;农业银行北京分行近日曝出39亿元票据窝案。39亿的数字，也使这起案件成为建国以来最大的金融机构票据窝案。

自去年底开始接连爆出银行票据大案，令多年难禁的票据业乱象不断浮出，在接受《第一财经日报》记者采访时，无论是银行业人士，还是专做票据生意的票据掮客，都提到了一个时间结点：2015年6月底开始的股市暴跌。一场股灾洗劫了民间游资，通过银行票据的“食物链”终究火烧连营到银行体系，而银行承兑汇票(下称“银票”)期限多为半年。自去年中就已断裂的资金链，在银票应该承兑的时候终究“纸包不住火”了。

将一切抽丝剥茧，能让银行大案频发、资金外流的第一个病根，就是银行票据交易中的同业账户，业内简称为“同业户”。当市场上的票据掮客潜入，通过某种形式实际控制了利益链中部分银行的同业户后，银行体系的资金就流进了掮客们的“包装户”。

如果说2012年的杭州润银票据大案，让市场发现了“包装户”的危害，那么此次股灾打断资金链而掀开的票据风暴，之所以烧到了银行，也正是“同业户”在诱火。

民间游资和银行票据业务体系是如何牵扯在一起的?各商业银行缘何被一众民间票据掮客牵着鼻子走，以至于最后还为游资的大额损失买了单?

小周是活跃在杭州一带的票据掮客，王总正是那家出了大案的股份制银行某分行同业部副总经理，他们被一同绑在票据利益链上，同沉同浮。

听完他们的故事，就能窥见一个票据微缩江湖。听完他们的故事，或能想见，如果厨房里最先出现了两只蟑螂，整个厨房一定不止这两只。票据案件也是如此。

掮客：“控盘50个亿”

小周浸淫票据行业多年，去年上半年，杭州地区的游资第一次干过了温州的。“山头”立于杭州的小周为此忙得不可开交，造福他的就是火热的股市配资。

小周大受欢迎的原因，是他凭借在市场上多年练就的身手和资源，一能控制几个银行的同业户，玩转票据期限错配;二能在票据交易中无成本滚动占有多笔利息，从而形成资金沉淀并用来放息或投资;三能靠他掌握的业务模式“无中生有”从银行套出钱来;四能靠票据期限错配再赚出差价来;五能把市面上所有原本大行不能合规持有的票据，通过小银行当通道过桥来“洗白”。

一头是各家商业银行，一头是需要贴现的企业，一头是民间资金方，三头的需求共同推生出小周这样的中介。股灾前游资最火热的时候，“我们团队控盘过50个亿。”小周说。

像小周这样的票据掮客，在业内也被叫作“包装户”。他们的“初级职能”是，先用现金从开了银票的企业那里收来光票(空白票据)，帮助企业套现(无真实贸易背景的融资性票据)，再用手里控制的壳公司“制造”一手上下游的贸易背书，然后把票贴给银行。在这最初的职能里，掮客的存在增加了票据的流动性，掮客本身则在这中间牟取一道贴票利率差价。

但在这个不易被审视到的暗灰区域，各方的诉求和欲望在小周这样的掮客处碰撞，搅动着刀刃舔血的机会和风险。

首先，银行一向都有腾挪表内外规模的需求，这几年也越来越强调票据自营，做大交易而非持票到底。银行们固然能够直接联系同业，一些票据业务活跃的股份制银行也居间做期限错配买卖角色，但相比银行，掮客们的业务正是因为不规范而更高效：他们能按合作银行的要求去市场上收票、买断票据，打包成资产包;他们能为了“掩护”合作银行的同业部门走通合规流程，而先行找城商行或村镇银行作为通道银行贴现，然后甩给通道银行1~2个点了事;他们能简化交易过程，票据交易多半离柜办理，掮客还能自行完成背书。

对于那些想要短期持票、做大流量的银行而言，或是对于那些只想当个通道、不想实际出资的银行而言，在风险酿成前，掮客的“灵活”正中下怀。

“比如我们说要‘5个亿的1+5回购’，他们能直接做好5个亿的票据包，找个小银行直贴好送过来。”在银行分管同业业务的王总承认，在这一波票据风暴之前，掮客是银行重要的合作伙伴。

在效率优先的快速运转里，在中间过过手的短期持票银行逐渐发展到“清单交易”，也就是票据封包后甚至不需要递送和查验，直接看盖有对方银行印章的清单即可。据多名银行人士说，这种情况在信用程度比较好的银行间的确有发生。

在小周看来，票据交易对银行创利不高，有的银行操作人员图个省钱省事，有的是对代持的或者买入返售的票据“掉以轻心”，认为自己无非是个“传手”，票据总要出手，又或者是早已被掮客买通，因此心知肚明，签封掉的票据已经出了问题而不闻不问。而票据掮客则有可能参与了送票、“一票多嫁”等多项流程。

据农行公告，其39亿票据案中的业务模式正是“买入返售”。据媒体报道，这一票据包内出现部分票据被报纸替代，而且票据进出未建立台账。分析人士指出其中所涉农行内控问题。“内控问题”不假，不查验票据也早已不是农行北分一家才有的情况，票据市场的积弊已久。

4种“无中生有”生钱术

正是在银行分支行的默许甚至需求之下，本不入流的票据掮客群体，在某些地区，一跃成为一众银行之间转贴、代持票据的“牵线者”、“代言者”甚至“组局者”。

当票据掮客的盛世开启，当一些银行过于信任回购承诺而在流程上趋于马虎放松，当市场上又有资产开始累积泡沫能够“钱生钱”，票据掮客手上天然就有的资金沉淀，以及天然能够从银行体系较为方便地掘出资金的融资性票据业务，开始被市场投机客相中。

去年上半年，股市一路向上。在小周的圈子里，似乎有钱不入股市，就等于是丢钱。而在此期间，市场游资力量也找到了他们，让他们帮忙通过票据业务，从银行体系低息“借”钱出来，炒完了股赚完了钱再“还”回去。似乎风险由游资方承担，小周还能跟着无风险捞一笔资金利息。

事实上，即便是在本轮股市起伏之前，票据掮客里保守估计也有半数同时兼做资金业务，说白了，就是同时也放高利贷。从民间的眼光来看票据，那一直都是信贷规模管控之外的银行资金出口，无真实贸易背景的融资性票据生存已久、甚至被各方默许，其代表的是比贷款利率更为市场化的资金价格、比审批放贷更快捷的融资渠道。

据小周透露，至少有四种方式可以通过“做票”获得资金。

第一种方式是，在银行之间大幅做期限错配，就会发生账期，在账期里只要动动脑筋，一次性贴票获取利息后拆期付出，或者形成划账窗口期，在流转的过程中先拿票后付款，都会产生短期资金沉淀，滚动流转起来就相当于不断有短期资金沉淀，也就相当于长期占有了一笔资金。

这种“占有资金”姑且还算是玩转流动性的技术活，比这更“刺激”的是直接套钱。

第二种方式是，既然银行对票据查验流程可以精简，掮客就可能串通个别银行操作人员，在中间做手脚，“一票多嫁”，同时与几家银行在前后有交集的时间内全部进行错配操作，造成中间多个时间结点上的票据权益不清，以此套取短期资金。

第三种方式是“真假票”混迹，“反正在承兑之日前还上资金，谁都没有损失，银行也不会较真验票，就算发现了，补上漏洞就是了。”

第四种方式是，用自己或游资方指定的贸易公司、甚至壳公司开出的商票，通过一些小银行贴票过桥转手后把这些风险极大的商票“洗白”，混入票据包，由大银行转贴。

事实上，用自己控制的壳公司自融自贴、用“真假票”搞出贴现资金等手法在行业里早已有之，并非新事物。也正是因此，在鱼龙混杂的票据行业里，从2012年的杭州润银事件开始，票据案件年年有，票据风险年年查，票据乱象年年整治，但是最终，炒房、炒期、炒矿、炒股，只要有资产泡沫往上堆，民间投机客嗅到钱生钱的气味，融资性票据，是不会被错过的来钱工具。

牛市里，哪来那么多民间配资的资金往市场里砸?资金最终来自银行体系的票据市场，成为了弹药仓库之一。

资产泡沫破裂，最多6个月的滞后期，风险终将水落石出。

“功劳”：能把所有票都“洗白”

从银行的视角，王总说，票据掮客最大的“功劳”也是最大的风险点，在于他们能把所有的票都“洗白”，把风险通过层层通道，最后洗进大银行的口袋里。

例如，股份制银行A不允许贴村镇银行B开出的票，但可以贴城商行C的票;而C可以贴B的票。票据掮客在中间的功能，就是组织C垫在当中当通道行，告诉C你只要贴完票我就会回购走，并给你1~2个点的通道费用，这样C会认为此单业务是无风险套利，赚取通道费而不持票。鉴于C已在当中背了一道书，A就可以收进B的票据，成为实际出资者。

ABC银行的例子尚是基础模型，实际操作中，过桥行可能有好几道。这样的“洗白”流程，容易被套用到上文所述的空壳公司开具商票套取资金的案例中，村镇银行或农信社往往成为第一道直贴行，若干城商行和股份制银行会成为在当中捞通道费的“过桥”方，最后，有高风险的商票破门流入大银行，交易中还可能涉及买卖断、远期买回、免追索、“阴阳合同”、假公章、逆流程等，形成复杂交错的利益和风险链条，一旦到期资金回不来，将会引来一场复杂的揪扯。

有业内人士表示，一些村镇银行或农信社管理混乱，票据掮客甚至可以私刻图章，直接使用这些银行在其他银行开立的同业账户。由于其中账务不清，中间资金或可被短期划到外账户上进行股票交易。

而各商业银行最初之所以乐意配合，一则因彼时风险未燃，资金有去有回;二则因银行本身有调规模需求，比如银行间互相帮助在月底替对方代持票据，利用“卖断+买入返售+到期买断”或“假买断、假卖断”等方式调节信贷规模，或是为了虚增负债而滚动签发银票;三则因银行有经营票据、交易资产来获取收益的需求。

数据显示，从2014年下半年开始，低风险、高流动的票据资产已经成为商业银行竞相争夺的目标，2014年6月末，金融机构贷款口径票据余额2.2万亿元，2015年11月末这一数字增长到4.6万亿元，增幅109%。

银行：“被掮客牵了鼻子”

尽管票据市场乱象层出不穷，但据王总观察，只要票据掮客们的资金链接得上，票据江湖大可相安无事，直到去年股市大跌后，从票据口径被套出的钱已在配资市场上蚀本，一些掮客、甚至一些卷入其中的银行分支行开始“耍无赖”。

据王总介绍，轻度的风险是动利息或流动性受到威胁，重度的风险则是动到本金，比如掮客谎称后手银行已经要票，并表示协助送票后再将资金打过来，但其实只是里应外合骗走票据;又比如，当高风险空壳公司商票到期后钱还不上，或者查验封包的票据，发现票据权益不清或票据缺失，或承诺对封包票据进行回购的银行违约不回购，持票银行就会面临损失。

银行之所以出现内控问题，也是一步步被逼就犯。当票据资金被挪用且亏损，银行相关业务人员看到窟窿堵不上了，又怕问题暴露，于是不得不配合票据掮客继续作假，“眼看着被掮客牵了鼻子。” 王总说。

彼时相生，此时相克。

股市惹祸“三大效应”

此轮股市暴跌带来的票据风暴比以往都严重，小周将其总结出“三大效应”。

第一，是共振效应。以往游资东一炮西一炮，有的通过高利贷进入了某个楼盘、有的民间拆借资金给了一些半死不活的公司吃吃利息，总之去向不同。而这个地产或那个地产、这家公司或那家公司，这个领域或那个领域，泡沫不会同时破裂、资金链不会同时断裂，民间资金本身有互相调剂腾挪的能力，因此不会集中亏空。但股市不同，两次大跌对于所有资金而言是“齐步走”，配资带来的杠杆让这一过程变得飞快，一点互相救济腾挪的余地都没有。

第二，是虹吸效应。虽然保守估计有一半票据掮客都是资金客，但是据小周观察，从前大家都是收收放放、做做停停，套钱的体量并不会太大。但去年上半年股市一路向上，诱惑不容小觑。在民间金融活跃的地区，如何从银行体系多弄点钱出来(包括消费信贷、股权质押融资等)是个很火的话题，而官民分野、掮客横行、融资性票据大行其道的票据市场，是上好的投靠。

第三，是鳄鱼效应。本来鳄鱼只是咬住一条腿，结果用手去拔自己的腿，于是连手也被鳄鱼咬住。小周说，让情况变得更糟的是，股市这一轮有过两次暴跌，一些在第一次大跌中已经出现资金窟窿的票据掮客或资金方，为了弥补漏洞，选择再从票据业务中套出资金搏一把，结果只是让问题变大。

小周一再向本报记者强调，票据掮客即使涉足高利贷，即将自己手中冗余的资金出借，其本意也并非从银行骗出钱不还。他们和资金玩家，只是想通过票据的手段从银行“借”出钱来，投入到更高回报的资产里去，一路周转滚动后在票据承兑到期之日再把钱还给银行。

值得注意的是，对资金流入股市，银行曾有过暧昧的态度。当2014年底“改革牛”出现，资本市场带来的业务可能性如同一地罂粟——危险却充满诱惑。某银行分行一位管理层人士曾告诉本报记者，银行面对的经营环境是，负债成本日益增高，实体经济回暖仍显乏力又使优质的资产越来越难找，他们其实也警觉到大量票据业务带动资金进入股市的风险，但在股市还火热的时候，或有意选择不排查。

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