越过2015 业绩拐点，短期糖蜜价格下降带来2016 年毛利率改善，未来五年看收入翻倍、酵母衍生品推广加速。预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.85/1.11/1.43 元，对应PE 分别为34/26/20X，维持“强烈推荐”投资评级。

　　投资要点

　　事件：公司发布2015 年业绩预增公告，初步测算2015 年归属于上市公司股东净利润约为2.49 亿-2.94 亿，与上年同期相比增长70%-100%。

　　业绩符合预期：业绩大幅增长的主要原因是收入增长、以及期间费用率同比下降。酵母及酵母抽提物下游需求稳健增长，行业第二英联马利的市场逐渐萎缩，公司与乐斯福市场份额不断提升，收入端实现较快增长。同时B2C 业务收缩以及新增折旧减少导致期间费用率有所下降，利润率得到提高。

　　预计2016 年竞争格局向好、原料成本下降，仍能保持较快增长：在行业竞争格局向好、公司市场份额不断提升的情况下，预计2016 年公司可能会进行提价来提高盈利水平。同时，糖蜜供需变化导致糖蜜采购价约有5%的下降，2016 年公司毛利率和净利率都将有一定幅度提升，带动利润增长快于收入。

　　通过电商重启B2C，可能是一个更好的增长方式：公司之前B2C 失败，现在通过电商重启B2C，一方面分流总部冗余人员，另一方面B2C 部门单独核算，保证至少实现盈亏平衡，B2C 实现了收入增长和分摊费用的功效。

　　风险提示：产能投放不达预期，B2C 盈利不佳等。

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