四季度销售超预期，高基数下有望维持高增长。公司今日发布2015 年度业绩预告修正公告，由于四季度销售超预期，加之原材料低位及高毛利率渠道和产品销售占比提升，上调全年盈利预测至40%-50%。

　　公司“双十一”、“双十二”期间线上销售同比大幅增长，其中“双十一”当天实现销售额2.3 亿元，同比增长90%以上。除了线上销售大幅增长外，公司筹划的“11.28”线下大型团购活动也取得了骄人战绩。四季度在上述三大活动的带动下，收入、利润在高基数压力下甚至超越了前三季度较高增长水平，预计单季度收入、利润分别增长27%、51%，全年收入、业绩同比增长26%、45%。

　　渠道拆分稳步推进，渠道下沉仍在继续。目前公司渠道变革仍在有序推进，2015 年共对8 个地区进行了渠道拆分，其中三、四季度分别拆分了1 个、4 个地区。公司经销商数量也从2014 年底的74 家增加至82 家。虽然没有明确的数量规划，但公司明确表示2016 年渠道变革将视各地区经营情况稳步推进。

　　另外，2015 年公司新建专卖店近500 家，主要集中在三线市场。2016 年计划新建400-500 家，年底公司专卖店数量将达到3000 家左右。

　　增长空间来自于市占率及产品配套率的双提升。公司产品线定位为厨房电器领域的多元化。目前已形成包含“烟、灶、消、微、蒸、烤、洗碗机”在内的七件套产品线，未来有望增加净水产品。

　　当前公司的主打产品吸油烟机年销量约200 万台， 燃气灶约190 万台，第三大产品消毒柜销量仅28 万台，而烤箱、蒸箱的销量均不足4 万台，微波炉去年虽翻倍增长但仍不足2 万台。公司看好的洗碗机产品2015 年6月上市，由于法国代工厂产量跟不上，700 余台货品仅够出样。未来，公司希望通过产品配套率的提升，以及市占率的进一步扩大，打开收入规模的增长空间。

　　估值底部，未来三年业绩CAGR 23%可期，“买入”评级。基于公司的开店计划，预计公司2016 年线下渠道可保持接近20%的收入增长，加之线上渠道的快速增长，我们预计公司2016 年收入增速约25%。线上高毛利渠道占比的提升带动综合毛利率进一步走高，规模效应下费用率总体下行，预计业绩将高于收入增长(28%).

　　据我们预测，公司2015-2018 年EPS 分别为1.71、2.19、2.70、3.22 元，目前股价对应15、16 年22.92、17.93 倍PE，考虑公司未来三年收入、利润CAGR 可达20%、23%，给予公司16 年20-25 倍估值，合理估值区间为43.80-54.75 元，“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济下行，房地产成交萎靡。

(责任编辑：DF078)