主要观点：通缩延续，外汇储备继续下降，市场降准预期高起。PPI连续24个月环比负增长，预期16年供给侧改革力度持续增强。美国15年12月非农就业强劲，全球需谨防美联储1季度再度加息。预期短期继续修复回暖，不必太悲观。两大问题边际都在改善。一是宏观面，人民币兑美元会企稳乃至报复性反弹；二是市场治理面，大股东减持压力会缓解，一方面管理层对减持作出合理限制，另一方面已经有一部分上市公司大股东自发承诺延后减持。预计本周市场波动率会收敛，投资者持股意愿会改善。蓝筹和成长，弹性和安全之间，选择安全。中期看，通缩大环境下，只要全球创新边界继续在向外扩张，成长股估值依然能扩张，创业板很难跌破1789的低点，只不过16年可能是大循环中的一个小年阶段。

一、通缩持续，降准预期高起：15年12月物价延续通缩格局，物价增速低迷表明全社会投资回报率下降。对A股市场而言，原材料板块机会主要取决于基本面（价格、供需差）与政策面（供给侧改革）的辩证关系，及市场资本面状况。供给侧改革方面，最看好钢铁，存量博弈下，钢铁板块仅占A股总市值的1.5%，这是钢铁板块容易打出持续性的关键因素。

二、人民币汇率是近期宏观面企稳的关键：人民币兑美元在过去两个交易日开始企稳，15年12月外汇储备较上一月下降1000亿美元，较高峰值下降超过6500亿美元。对市场而言，人民币兑美元企稳是宏观面所期待的一个利好，我们认为汇率出现报复性反弹以及降准，双管齐下的效果会较好。A股投资者担心宏观面，主要是担心美联储加息周期下全球大类资产估值发生深刻变化，尤其是股票的大幅下跌。

三、产业资本维持净增持：上上周银证转账净减少5905亿元。上周沪股通净流入9.6亿元。上周融资余额11200.6亿元，相比上上周末减少511.6亿元，两融融资/自由流通市值上升至6.1%，市场成交额萎缩，融资盘降速偏慢。上周管理层对大股东减持作了部分新的规定，将使得未来一段时间产业资本仍将以净增持或平衡为主。

四、短期继续修复回暖：A股投资者主要担心2个问题，一是宏观面人民币贬值对A股形成冲击，预期短期内会改善；二是大股东减持对股市形成压力。这一市场治理问题正在改善，一方面管理层对减持作出合理限制，另一方面已有上市公司大股东承诺延后减持。在经历快速下跌后，边际上利好已现，边际资产价格有动力向上改善。预计本周市场的波动率会收敛，投资者持股意愿会从低位改善性增强。

五、蓝筹和成长的具体方向——弹性和安全之间，我们选择安全。蓝筹方面，可选择的方向有黄金板块（山东黄金等）、钢铁（供给侧改革）、银行（稳定）、航空（南方航空、东方航空等）、券商（资本市场改革）；成长方面，创业板过去2周累计下跌20%+，成长股超跌机会存在，大数据云计算、无人驾驶（比亚迪）、VR（弘高创意）、幼教（时代出版）、出境游（腾邦国际）、智能汽车（欧菲光）、二胎等。