上周市场回顾：上周股票市场两次触发熔断机制，出现较大幅度的调整。其中上证综指全周下跌 352.77点，跌幅 9.97%；创业板指全周下跌 465.06 点，跌幅 17.14%。其中创业板指创股灾以来，单周最大跌幅。

　　上周市场出现较大幅度调整，我们认为汇率问题仍然是行情走弱的深层次原因。从 2015 年 11 月开始，人民币出现较大幅度的贬值，尤其是 12 月份，当月贬值 1.95%，贬值幅度仅次于 2015 年 8 月水平。而同期股票市场在万科增持事件之下，蓝筹板块集体暴跌，市场并未对人民币大幅贬值做出相应调整。 2016年开年，央行大幅下调人民币中间价，再次引起人民币快速贬值，截止到 1 月 8 日，人民币汇率继续贬值 1.32%。股票市场在举牌概念热潮退去之后，市场开始走弱。虽然， 1 月 A 股市场开始执行熔断机制，在股市下挫阶段助推了股票市场下跌速度，但是我们仍然认为 A 股市场大幅调整的核心因子是汇率的不稳定。虽然短期央行在 1 月 8 日对汇率进行了一定的干预，但是贬值预期并未得到有效释放，短期外汇占款流出的趋势并未发生根本变化。从 2015 年下半年开始，基本呈现外汇占款净流出态势。从外汇占款整体情况来看， 2015 年 6 月开始，外汇占款规模呈现快速下滑状况，这一状况如没有发生根本性变化，在货币乘数边际上升有限的情况下，直接影响宏观面的流动性情况，也将会削弱降准降息政策的效果。因此，我们认为在人民币贬值预期没有充分消化之前，市场难以有大的行情。

　　从流动性角度来看，在 2016 年开始， shibor 利率并未出现明显的季节性回落，市场流动性有一定的边际收紧。一方面，由于汇率问题的扰动，另一方面政策的边际宽松已经达到一定程度。因此我们认为，在经济下滑造成的衰退式宽松已经达到极值，如果政策层面不进一步实施宽松政策，在外汇占款继续流出态势之下，利率水平短期难以继续下行，但是考虑到稳定汇率和宽松货币政策的两难，降息仍然是谨慎使用，如果央行短期祭出降息政策，那么对市场投资者是超预期行为，如果是继续采取降准政策，仍然对市场影响有限。

　　中国证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》。为避免此前《 18 号文》到期后出现减持高峰，稳定市场预期，又兼顾中长期供求平衡，该规定要求：大股东在三个月内通过证券交易所集合竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。我们此前月报中指出， A 股市场在 1月份将呈现先抑后扬的走势，主要是考虑对汇率问题的反应及对减持潮的调整。我们此前也经过测算，认为当前市场的成交量能够承受上市公司的减持潮，但是随着时间的进行，当前市场对汇率问题反应更加明显，而对减持潮已经形成共识，因此，我们认为该规定出台，有助于市场情绪方面的一定稳定，但是作用有限。

　　市场判断： 1）当前市场观望情绪仍然较浓，熔断机制暂停，有望市场情绪一定的修复，但是考虑到汇率问题仍然未得到缓解，市场短期大幅拉升可能性较低，在减持规定出台之际，在一定程度上稳定市场投资者情绪，但谨防市场冲高回落的风险，建议短期仍以中性仓位为主。 2）从中期角度看，市场仍然处于政策博弈和新经济转型中，我们依然看好新兴产业代表的中小市值成长股； 3）行业配置中期建议关注：行业方面建议关注（ 1）近期改革政策较多国防军工、（ 2）上游行业去产能投资机会、（ 3）大金融板块博弈机会。主题投资关注有持续性催化剂之下的基因治疗主题。