国泰君安宏观分析师任泽平、冯赟10日发布报告称，美国非农超预期，国内财新PMI低于预期，国内外经济和货币政策分化。人民币汇率短期有压力，中期有支撑，长期取决于改革前景。熔断机制暂停后，股市进入正常调整状态，休养生息，放马南山。

　　国际经济：美非农超预期，3月加息预期上升。12月美国新增非农就业29.2万人，远超预期的20万人，3月加息预期上升。12月欧元区制造业PMI53.2，高于前值52.8，反映欧元区经济持续复苏。全球抛售风险资产，股市大跌、黄金大涨。美元指数略升至98.4，美国10年期国债收益率降至2.13%。

　　国内经济：财新PMI低于预期，PPI维持低位，经济L型。12月财新制造业PMI48.2，比上月下降0.4个百分点；财新服务业PMI50.2，比上月下降1个百分点。新订单和新出口订单均大幅低于荣枯线，企业继续去库存。12月CPI受天气影响略升至1.6%，PPI维持低位-5.9%，美元走强，大宗再次大跌，通缩压力加大，降准降息可期。短期经济下行压力仍大，中期L型，有待供给侧改革破局。

　　货币：利率基本持平，汇率贬值。本周央行公开市场净投放资金1900亿，R007略降至2.46%，10年期国债收益率维持低位2.84%。人民币兑美元中间价贬至6.59，NDF贬至6.71，离岸人民币一度破6.7。考虑到2014年以来中国经济下滑，利率大幅下降，而人民币有效汇率却明显升值的现实，人民币短期有贬值压力。但中期仍有三大强力支撑，即贸易顺差、物价稳定和人民币国际化程度增强，长期取决于改革。

　　政策：供给侧改革。国家主席习近平新年考察了重庆果园港和京东方，提出五大发展理念，“创新”摆在第一位。强调制约我国经济发展的因素，供给和需求两侧都有，但矛盾的主要方面在供给侧。要加大供给侧结构性改革力度，促进产能过剩有效化解。在重庆座谈会上指出推动长江经济带发展必须从中华民族长远利益考虑，把修复长江生态环境摆在压倒性位置，共抓大保护，不搞大开发。国务院总理李克强在太原会议上表示，化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合；要坚持市场倒逼、企业主体、地方组织、中央支持、综合施策。证监会决定暂停实行熔断机制。本周证监会发布上市公司大股东减持新规，要求大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。证监会表示3月1日并不是注册制改革正式启动的起算点，具体时间表将另行公告。

　　市场：股市进入正常调整状态，债牛继续，房市分化，美元强势，大宗承压。近期股市自身有内在调整要求：筹码供给的压力；汇率贬值引发资金流出担心和风险偏好下降；央行降准降息预期落空；日益逼近的供给侧大规模出清担忧。熔断暂停后，A 股将进入正常调整状态，市场企稳有赖于向下力量的消耗和逻辑的破坏。经济再降、物价通缩、货币宽松，利率再降，但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等，留意债市空间。