《红周刊》特约作者　民族证券 黄博

投资驱动的传统增长模式难以为继，化解供需结构错配的供给侧改革已经刻不容缓。投资机会将越来越多地向具备业绩支撑的价值型和真正成长型公司转化。

风云激荡的2015年已经离我们远去，2015年A股冰火两重天的景象仍历历在目。上半年我们一起见证了杠杆牛市的疯狂，下半年我们一起感受了哀鸿遍野的股灾。回望2015年的荐股历程，主要思路依附我国目前深化改革和经济转型的大背景，遵循转型与改革两条主线，转型的代表就是以“互联网+”、TMT等代表经济发展方向的行业和题材，小创板全年领涨正是体现了市场对经济转型的期待；改革的代表就是以中国制造2025、国资改革等处于经济结构调整和产业升级的主战场领域。总的来说，想清楚我们所处的时代，寻找符合时代背景的行业和公司，是挖掘牛股的最好途径。

展望2016，猴年市场或将具备猴市特征，宽幅波动或将是常态，由于不确定因素较多，出现持续性的系统性机会概率较小，目前多数机构预测的3000-4500点波动区间仍会大概率被打破，方向上倾向于下限被打开。从全年来看，市场整体或将呈现复杂结构市特征，择时和选股将更为重要。但从更长远的战略角度，我们一定要清晰地认识到，资本市场已成为国家战略的重要抓手，A股市场的长期稳定发展将对促进经济平稳增长，推动各大产业良性发展，助推经济转型升级具有重要意义，长期慢牛依然值得期待。

宏观层面。全球经济复杂多变，各国增长前景依旧不容乐观，不确定性因素较多。发达经济体中，劳动力市场、企业和消费稳步改善，石油价格下跌令美国经济增速仍处领先地位；欧元区和日本整体经济增长动力不足。石油、大宗商品价格持续下跌对新兴经济体国家俄罗斯和巴西造成严重伤害，新兴经济体整体经济增长放缓、金融风险上升。美元汇率走高有助于改善美国的低通胀，但也会压制进口削弱经济，同时也会令新兴经济体资本市场动荡加剧。同时，地缘政治紧张局势和一些国家的国内冲突，也将成为影响资本市场的负面因素。从国内来看，中国经济未来很长时间都将处于转型阵痛期，传统增长动力持续萎靡，新兴增长动力仍在培育，种种迹象表明投资驱动的传统增长模式难以为继，而化解供需结构错配的供给侧改革已经刻不容缓。

流动性和供需角度。经历2015年股市明显波动之后，新增投资者数量、投资者活跃度、基金募集、双融规模等指标较峰值期已经出现明显回落。在整体货币环境宽松格局下，2016年资金供给依旧会相对宽裕，无风险利率将继续稳中趋降，但降幅将趋窄；另外一方面，由于供给受限等因素，我国小盘股溢价率明显高于其他国家。而2016年股票发行注册制改革将提速，上半年正式推出的概率极大，股市供需结构将明显改善，小盘股的高溢价格局有望打破，市场估值逐步回归理性，小创板市场也必将会出现分化。特别是当前多数创业板和中小板个股在累积了过高涨幅之后，需要一个去伪存真的过程，一些伪成长、单单只讲故事、炒题材的公司的市值泡沫必将破灭。在出现幅度较深的系统性消化调整后，投资机会将越来越多地向具备业绩支撑的价值型和真正成长型公司转化。

风险方面。一是人民币汇率仍有下行压力，中国已是全球最大出口国，进口大宗商品价格处于历史低位，贸易顺差上升空间不大。人民币加入SDR及国内资本市场双向开放有助于吸引海外资金投资人民币资产，但受美元加息和国内投资回报率下降等因素影响，资本净流出压力较大。二是信用违约风险，在国内经济转型、传统产能过剩、企业经营持续恶化的大背景下，2015年信用风险事件已经开始显现。目前政策层面打破刚兑和清理“僵尸企业”的决心较强，叠加经济和财收的放缓将降低政府支持能力和意愿，因此多年积累的信用风险暴露的可能性在加大。

机会方面，依旧寻找符合时代背景的行业和公司，重点挖掘三条主线，一是把握人口结构变迁和消费升级带来的投资机会。例如以天宸股份、华邦健康为代表的养老产业，以莱茵体育、道博股份为代表的体育产业，以禾欣股份、万达院线、捷成股份为代表的新兴消费等；二是引流行业发展的新技术、新科技的主题机会。例如水晶光电、奋达科技为代表的虚拟现实，以达安基因、安科生物为代表的基因测序，以及量子通信、无人驾驶、3D打印等主题；三是符合国家战略和行业大变革的机会。例如信息安全、中国制造2025、航天军工、新能源汽车、大数据等领域。