工信部公布国家资源再生利用重大示范工程，旨在促进工业转型升级，推动制造业绿色发展，培育新的经济增长点，探索再生资源产业发展新机制、新模式，提高再生资源行业整体水平。

　　此次公示的名单包括85个示范工程，示范项目选择范围包括废钢铁、废有色金属、废旧轮胎、废塑料、废油、废旧纺织品、建筑废弃物、废弃电器电子产品、报废汽车等资源再生利用。

　　根据商务部统计，2014年我国十大类别的再生资源回收总量约为2.45亿吨，回收总值为6446.9亿元，成为环保产业最重要的组成部分。如此庞大的市场，吸引了100多家再生回收平台，其中不乏百度、阿里巴巴等BAT巨头。

　　分析认为，拆解效率提升空间较大，废弃物产生高增长期到来。主要工业废弃物的平均回收处理率不到60%；废旧家电2014年正规渠道拆解率仅有61%；报废汽车回收比例不到30%。目前处于废弃物产生量高增长期，工业经济腾飞10年，大量产品成为现在的废弃物；电器电子产品报废量未来5年CAGR达20%。此外，2014年，我国汽车保有量达到1.5亿辆；2005年到2010年，我国汽车保有量复合增长率达到19%， 按我国汽车的平均使用寿命在10年左右的数据测算，2015年开始，我国进入汽车报废高峰期。可关注天奇股份(汽车拆解)、*ST秦岭(再生资源处理)、格林美(废弃资源循环利用).

　　个股点睛>>>

　　赤峰黄金：回归有色金属，布局资源回收

　　研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2016-01-07

　　主营业务不受影响，黄金环保各站半壁江山。由于此次收购标的公司所处行业涉及军工，因而很多问题涉及的材料如技术优势，行业地位等都属于涉密信息，无法按时提供，因而公司选择终止此次交易。此次并购失败并不构成违约，也不影响公司原有的主营业务。从2015年前三季度财务指标来看，由于全资子公司雄风科技并表，公司营收同比增幅94.99%。公司的主营结构由单一的矿金销售变为矿金销售和金属资源回收两块各站50%左右。

　　依托优质黄金储量，金矿采选业务稳步发展。赤峰黄金拥有约54吨黄金储量，四大矿区的品位分别为15.12克/吨、7.07克/吨、8.04克/吨和5.9克/吨，均为高品位富矿床，相比其他矿山企业生产成本更低，毛利相对更高。公司2014年产销黄金3.38吨，同比增长45.99%。2015年黄金产量继续稳步增加。尽管受黄金价格下跌的影响，盈利能力有所减弱，但54.82%的毛利率仍冠绝行业。预计未来公司的黄金产量仍将缓慢增加，盈利趋于稳定，对公司业绩起到支撑作用。

　　资源回收业务增厚公司业绩。2015年开始，全资子公司雄风科技的产能扩张在未来三年陆续完成，年处理能力将从2015年的4.5万吨增加至2018年的6.5万吨。主要产品铋、银、钯、金等有色金属属于标准化产品，有稳定的销售渠道，新增产能对销售压力影响不大，将显著增厚母公司利润；2015年7月，公司对广源科技完成55%的股权收购，主营是废旧电器电子的回收利用，与全资子公司雄风科技同处资源回收产业链上，属于金属回收的上游，有一定的协同效应。公司目前没有扩产计划，经营业绩比较稳定，并且享受财政补贴，对母公司利润有一定支撑。整体上资源回收板块对公司利润增厚将达到50%左右。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.38元、0.42元和0.46元，对应当前的股价，PE分别为33.5X、30.5X、27.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1)黄金价格持续下跌；2)资源回收业务不达预期。

　　华光股份：环保业务继续保持较快增长

　　研究机构：东北证券 分析师：吴江涛 撰写日期：2015-08-31

　　报告摘要：

　　光伏电站成为公司业务新亮点：2015年上半年实现营业收入16.39亿元，同比增长2.19%。其中，节能高效发电设备6.23亿元，同比下降3.95%；环保新能源发电设备1.81亿元，同比下降22.24%；环境工程与服务(脱硫、脱硝、除尘等)2.4亿元，同比增长17.86%；电站工程与服务4.05亿元，同比增长26.76%；地方能源供应1.76亿元，同比下降0.76%。实现归属于上市公司股东净利润为0.54亿元，同比增长0.72%，扣非后同比下降0.05%；每股收益为0.2101元。报告期公司新增订单23.93亿元，同比增长3.74%，其中，光伏电站新增订单4.32亿元，环境工程与服务2.98亿元。

　　毛利率同比相对平稳：2015年上半年公司销售毛利率达到18.75%，较去年同期的18.73%基本持平，其中，节能高效发电设备毛利率为19.67%，减少了4.77个百分点；环保新能源发电设备毛利率13.04%，增加了23.88个百分点；环境工程与服务毛利率28.21%，同比减少5.51个百分点；电站工程与服务毛利率9.04%，增加0.78个百分点；地方能源供应毛利率为25.73%，增加42.65个百分点。

　　费用管控有所增强：2015年上半年销售费用3186.14万元，同比上涨32.61%；管理费用1.64亿元，同比下降了8.12%；财务费用为-752.98万元。整体来看，公司销售期间费用率达到11.48%左右，较上年同期下降0.85个百分点。

　　投资评级：预计2015-2017年EPS分别为：0.34元、0.46元、0.58元。

　　维持“增持”评级。

　　投资风险：转型进度低于预期、行业竞争激烈程度超预期带来的毛利率大幅波动等。

　　豫光金铅：电铅之花，再生绽放

　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤，宋小庆，陈子坤，赵鑫，郭鹏 撰写日期：2015-12-03

　　原生铅困境反转

　　公司是全球最大电解铅企业，拥有电解铅产能40万吨、黄金产能5000公斤、白银产能1000吨，同时综合回收粗铜、氧化锌、硫酸等副产品。受铅冶炼加工费低迷影响，2014年公司主营产品电解铅营业收入为30.83亿元，营业收入占比达36%，实现毛利2308万元，毛利占比仅为6.12%，毛利率仅有0.75%。2015年以来，国内铅冶炼加工费已上涨1000元至2700元/吨，但与海外相比仍低10-20%，未来仍有涨价空间；受益于此，公司EBIT利润率较14年底上升1.62个百分点至3.62%，盈利能力触底回升。

　　再生铅大有可为，环保倒逼产业整合

　　2014年，中国再生铅产量为160万吨，同比增长6.7%；同期精炼铅产量为422万吨，同比下降5.5%。目前我国再生铅约占铅总产量的38%，较全球平均水平56%和欧美日等发达国家90%以上的占比仍有较大提升空间。随着再生铅行业相关环保政策(行业准入、污染物排放标准等)的实施，预计未来3-5年，大量中小型企业将被淘汰，企业数量有望从200家缩减至10家以内，行业集中度将大幅提高，龙头企业将因此而受益。抢占渠道先机，战略定位“互联网+”

　　回收渠道是再生资源企业的核心竞争力。公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”，覆盖河南、陕西、山西、四川、江西、福建等6个省份，构造全国性再生铅回收网络，预计回收量将达72万吨；同时公司将构建基于“互联网+”的废铅酸蓄电池回收利用信息网络管理平台。给予“买入”评级

　　考虑增发最大摊薄股本，预计公司2015-2017年EPS为-0.23元、0.41元、0.85元。未来我国再生铅对应50-60亿元盈利的市场空间。公司16年业绩反转确定性较高，且长期有望获得20%以上的再生铅市场份额；因此我们给予公司16年50倍PE，对应合理价值20.5元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　再生铅环保政策执行力度低于预期；金属价格持续大幅下跌。

　　贵研铂业：贵金属新材料龙头上半年盈利放缓

　　研究机构：长城证券 分析师：耿诺 撰写日期：2015-08-21

　　投资建议

　　维持公司“推荐”评级。预计2015-2017年EPS分别为0.39元，0.43元和0.45元，对应PE分别为46X、42X和40X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料龙头企业，贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。

　　投资要点

　　业绩稳增，符合我们预期。上半年公司实现营业收入28.53亿元，同比下滑4.92%；上半年归属于母公司所有者的净利润为3932.35万元，较上年同期减5.98%；基本每股收益为0.15元，较上年同期减6.25%。

　　三大核心业务上半年盈利高增长放缓。公司已形成三大核心业务“贵金属产业产品、贸易、资源”其中贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务在2014年发力推动公司盈利高速增长。而今年上半年受经济低迷影响，贵金属价格不断走低，汽车行业轿车、柴油车等销售同比下滑，贵金属再生废料市场也缺乏活力，公司三大业务的高速发展短期受挫，其中贸易业务收入增速下滑22%，而催化业务和再生资源业务收入同比均小幅增长3%。盈利方面，公司环保催化材料业务毛利率为7.79%，同比下滑2.99%；贸易业务毛利0.78%，同比下滑0.16%；再生资源毛利率也下滑1.65%至2.02%。

　　期间费用率有所上升。上半年公司期间费用率为3.16%，同比增长0.34%。其中由于融资规模增加，财务费用较同期增长38.2%。此外，由于存货跌价损失，资产减值损失较同期增长284.98万元，而由于套保的投资收益增加，公司投资收益较上年同期增长238.70%。

　　维持“推荐”评级：预计2015-2017年EPS分别为0.39元、0.43元和0.45元，对应PE分别为46X、42X和40X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料综合龙头企业，贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是公司中长期业绩增长的主要推动力。

　　风险提示：行业景气持续低迷。

　　东江环保：低成本收购指示性意义重大，全国扩张战略持续快速推进可期

　　研究机构：中银国际证券 分析师：徐强 撰写日期：2015-11-26

　　东江环保发布公告：1)拟使用自有资金1亿元收购如东大恒危险废物处理有限公司100%股权；2)拟使用自有资金1.5亿元收购南通惠天然固体废物填埋有限公司100%股权。

　　支撑评级的要点

　　低价收购如东大恒和惠天然，显示公司仍在推进全国化扩张战略：此次收购两个项目均为无害化项目，总计危废处理能力达到4万吨/年，按照行业一般项目盈利能力计算，保守估计稳定运行状态贡献4,000万净利润。在考虑项目债务后，此次收购折合约10倍市盈率，低成本收购的指示性意义重大，证明公司管理层稳定，全国扩张战略继续快速推进可期。

　　收购完成后公司在手总处理资质超过190万吨/年，仅计算内生增长动力公司未来三年产能增速>50%，业绩高增长可期：伴随江门、粤北、沙井扩建、蓝海、江西处理中心、江联环保、如东大恒和南通惠天然等项目在2016-2018年进入集中达产期，届时公司核准的危废处理资质将达到190.81万吨/年，折合未来3年产能CAGR=55.88%，业绩高增长可期。

　　天津港事件推动危废监管和执法力度超预期，行业处于快速上升期，处理需求有望在“十三五”初期翻番：我国危废处理能力与实际处理需求严重不匹配，偷排、漏排和厂区内留存现象突出；天津港事件发生后，政府强化对涉危、涉化行业的监管和执法力度，危废处理行业产能缺口将快速弥补，保守估计“十三五”初期危废合规处理率将达到50%以上，以此计算年处理量将超过4,000万吨，较行业现有处理能力大幅提升。

　　评级面临的主要风险

　　公司在建项目未能如期达产；金属大宗交易价格持续下滑。

　　盈利预测

　　在不考虑定增的前提下，我们预计公司2015、2016年的每股收益分别为0.37元、0.58元，市盈率分别为58倍、37倍。我们对公司维持买入的评级，目标价格29.00元。

　　启迪桑德：签署黑龙江讷河环保产业园3.7亿订单

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 撰写日期：2015-12-08

　　事件：2015年12月3日，黑龙江省讷河市人民政府与启迪桑德环境资源股份有限公司签署完成《讷河市环保产业园项目特许经营协议》。在特许经营期限内，启迪桑德项目公司独家拥有讷河市环保产业园项目的投资、建设、拥有、运营、维护的权利，并收取讷河市政府支付的生活垃圾处理运营服务费。环保产业园预计总投资3.7亿元，特许协议特许经营期限为30年。

　　点评：

　　总投资3.7亿元，涉及生活垃圾、餐厨垃圾和市政污泥处理。讷河环保产业园的预计总投资为3.7亿元(项目投资额最终以政府批复的可研报告为准)。其中，生活垃圾处理规模600吨/日，投资3亿元；餐厨垃圾、市政污泥、粪便联合处理规模共100吨/日，投资7,000万元。环保产业园特许协议特许经营期限为 30 年(不含建设期).

　　对东北地区业务扩张产生积极影响。公司在黑龙江省已相继取得了大庆、双城、鸡西等地的生活垃圾垃圾焚烧发电项目，本次特许协议的签署，将对公司固废业务拓展及区域业务扩张带来一定积极影响，项目未来建设实施有利于公司树立固废项目区域示范效应，将对公司在东北地区的项目开展产生积极影响。

　　盈利预测及评级：根据当前股本，我们预测桑德环境15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元，以2015-12-04收盘价计算，P/E分别为29X、19X、17X，维持 “买入”评级。

　　风险因素：政策风险；项目风险；财务风险；行业竞争加剧风险。

　　格林美：主营业务多元化，产能逐步释放

　　研究机构：财富证券 分析师：邹建军 撰写日期：2015-12-01

　　投资要点

　　公司锂电池正极材料业务发展迅速。公司利用本身回收金属的优势，为公司提供电池正极原材料。未来公司钴原材料的自给率将有所提高，在电池材料行业具有较强的成本控制能力和优势，能够有效的抵抗上游金属钴材料价格波动对公司业绩造成的影响。当前新能源汽车迅猛发展，保守估计全年国内新能源汽车产量将达到30万辆，明年将继续高速增长的态势，对动力锂电池的需求量剧增。公司是国内最大的钴系正极材料原料供应商，电池材料核心产品三元材料、四氧化三钴，毛利率及收入占比均稳步提升。2015年中报显示电池材料的毛利率为16.37%，毛利占比28.48%。

　　积极布局动力电池领域，新建产能项目有望2016-2017年产能释放。公司利用本身具有的“城市矿山”金属资源对成本控制的优势，积极向动力电池材料领域延伸。一方面，拟投资6.57亿元拓展动力电池材料产业链。分别是建设年产10000吨镍钴锰酸锂三元正极材料项目；年产5000吨镍钴铝(NCA)三元材料前驱体材料项目；年产10000吨镍钴锰(NCM)三元前驱体原料项目。预计项目将在2016-2017年相继建设完成，鉴于国内电池材料的供不应求状态，产能释放速度可能超预期。另一方面，公司在7月份与三星达成谅解备忘录，为三星提供正极材料，11月份与三星的唯一正极材料供应商，全球第二大NCA材料供应商ECOPRO签订谅解备忘录，未来为其供应NCA前驱体材料，成功打入国际动力锂电池产业链，有望成为国内NCA材料龙头企业。

　　公司稀有金属回收板块产业链不断延伸，深化产品结构。公司通过稀有金属回收，主要产品为镍钴钨金属材料，随着产品的升级，公司深加工金属产品附加值不断的提升。一方面，下游钴产品包括精细镍钴粉，碳化钨等，主要运用于下游硬质合金领域，公司收购浙江德威，主营业务硬质合金的生产和销售，有利于公司建立完整产业链结构；另一方面公司通过回收镍钴金属制备四氧化三钴等钴盐产品，为公司钴酸锂、三元材料等电池正极材料提供原材料。

　　公司电子废弃物回收业务深入内陆地区，预计2015年拆解量达到900万台以上。公司自2009年开辟了电子废弃物回收的新模式，该业务逐步成为公司新的利润增长点。2014年公司电子废物拆解量达到670万台，预计2015年总拆解量将达到900-1000万台。目前，公司已经拥有湖北荆门、湖北武汉、江西丰城、河南兰考、江苏扬州5大废弃电器电子拆解处理基地。2015年2月，公司与湖北省供销合作社展开合作，利用手机APP，以“回收哥”为主要对象，推出“互联网+分类回收”的模式，深度开展公司在湖北省内的电子废弃物回收业务以及汽车拆解业务。预计2015年武汉地区将超过1000万的营业收入，每个月回收金属量达到100吨。10月14日，公司与山西洪洋海鸥废弃电器电子产品回收处理有限公司签署股权转让协议，占有标的公司68%股权，延伸公司在西北地区业务布局。10月18日，公司与贵阳地区已经签订了合作协议，拓宽公司西南地区的业务布局。

　　盈利预测与评级。公司同时布局几大业务板块，报废汽车回收业务积极布局中，预计2016年开始贡献业绩；电子废弃物回收、稀有金属回收板块收入稳步增长；电池材料板块受益于新能源汽车的持续爆发式增长，未来产能释放将贡献新的业绩增长点。当前钴价处于历史低位，嘉能可减产将改变全球钴资源的供需格局，预计2016年供应紧张及需求放量将推动钴价上涨。公司是国内最大的再生资源回收企业，上游钴金属价格波动对公司业绩影响小，鉴于公司2016年各板块产能逐步释放，预计2015,2016年公司的净利润分别为3.10亿，5.42亿，对应EPS分别为0.26,0.45元。参考有色金属行业以及电池材料平均估值，给予公司2016年40倍PE，目标价位18.00元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。项目建设不及预期，金属价格波动风险。