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海通证券：
西部牧业增持评级】A 股市场乳业公司 2015 预计 PE 平均为 58.5倍。结合公司成长性和风险性，给予公司对应 15 年 55 倍估值，目标价 13.2元，“ 增持” 评级。
屠宰项目启动，将成为公司新的业绩爆发点。 国内居民对牛肉的消费量处于世界低位水平。 近年来人民生活水平的提高，对牛肉需求稳步增长，但国内供给不足，供需存在缺口。 伴随澳大利亚与中国活牛贸易启动， 公司持股 40%的一恒牧业成功实施 “年进口 10 万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点， 资源具有稀缺性。 2016 年屠宰业务有望成为公司业绩的爆发点，并成为未来公司利润的主要贡献点。由于澳洲牛与国内牛差价大， 预计每头牛毛利可能达到 3860 元，若满产将给公司贡献 1.54 亿的毛利。
奶牛存栏剧增，主业有望反转。 之前牛奶价格持续走低， 加之乳制品行业竞争激烈，导致公司业绩低迷。公司从 2014 年开始大量兴建奶牛养殖场， 奶牛存栏数实现从 2014 年的 1.2 万头向 15 年的 4.5 万头跨越式增长。此外，新增奶牛可于 2016 年开始贡献业绩。 伴随奶价企稳反弹，以及乳制品由新疆区域性经营向全国范围辐射，公司主业未来将保持高增长。
国企改革预期释放政策利好。 西部牧业实际控制人是新疆生产建设兵团农八师，其旗下的另外一家上市公司新疆天业，正在进行大股东资产注入。作为农八师旗下唯一农业板块上市资产运作平台，西部牧业可能成为未来国企改革重点。
给予“ 增持” 评级。 预计公司 15， 16， 17 年 EPS 分别为 0.24 元， 0.57 元，1.07 元。我国牛肉供需缺口明显，公司屠宰项目有望借助政策红利迎来发展契机。外延并购使奶牛存栏剧增，同时奶价企稳，预期主业能够实现反转。另外，国企改革释放政策福利，集团已有优质资产注入上市公司先例。公司是农八师旗下唯一农业上市公司运营平台，有望乘国企改革之风实现优质资产注入，增强公司整体实力。 A 股市场乳业公司 2015 预计 PE 平均为 58.5倍。结合公司成长性和风险性，给予公司对应 15 年 55 倍估值，目标价 13.2元，“ 增持” 评级。
风险提示。 国外肉牛进口政策风险，奶价风险，品牌运营风险。
(责任编辑：DF159)