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　　大众“造假门”冲击传统车企 新能源车迎替代机遇

　　9月18日，美环保局指控德国大众汽车集团所售部分汽车安装专门应付尾气排放检测的“失效保护器”，以便车检时能以“高环保标准”过关，而在平时使用中却大量排放污染物。根据美国《清洁空气法》，大众汽车面临最高180亿美元罚款。

　　此次涉案车辆包括大众汽车集团2008年以来在美国销售的约48.2万辆柴油车，涉及2009年至2015年款的柴油版捷达、甲壳虫和高尔夫、同期的奥迪A3和2014年至2015年款帕萨特。如确认这些车存在软件欺诈行为，罚款总额可能达180亿美元。

　　周二晚间，大众官方网站上贴出了一段文德恩的讲话视频，他没有对自己的未来发表任何言论，而是再次对作弊丑闻表示了深刻的歉意。之后，德国大众汽车的股价连续第二天暴跌，周二收报111.2欧元，跌幅达16.83%，两个交易日下来股价已惨跌31%，优先股和普通股合计超过300亿欧元市值(合2350亿人民币)在尾气作弊丑闻中烟消云散。

　　大众汽车股价暴跌，还拖累了宝马、戴姆勒等传统车企汽车股票，法兰克福DAX指数当天涨幅只有0.33个百分点，表现差于伦敦、巴黎等其他欧洲主要股市。

　　虽然此次事件给予德国大众和传统车企重创，但却给我国国内车企带来新机遇，无独有偶，我国汽车反垄断指南也在制定中。国际对于汽车尾气关注度的提高，也给新能源车生产企业带来新希望，新能源整车、充电桩、锂电池三大产业相关板块后期也望直接受益。

　　【三大板块】

　　>> 新能源车：巨头加码、反垄断指南正编制

　　苹果或在2019年发布首款电动车，而特斯拉则定于9月29日发布新车型。国内电动车巨头也在发力，8月份，北汽新能源硅谷研发中心正式挂牌成立，北汽纯电动汽车进入全国30多个主要城市，上半年在国内纯电动乘用车市场抢下23.1%的最高份额。2015年8月，我国新能源汽车生产2.45万辆，同比增长近4倍，可见新能源车是我国车企后期发展的新增长点。近期大众方面曝出作假丑闻，我国汽车反垄断指南也在制定中，国产整车生产企业或迎来新机遇。

　　相关公司：比亚迪、宇通客车、金龙汽车

　　>> 充电桩：后期政策密集落地列入稳增长工程包

　　电动汽车充电接口标准已通过审查，城市充电基础设施以及电动车有望纳入稳增长重大工程的项目包。另外，《电动汽车充电设施发展规划》、《电动汽车充电基础设施指南》和《充电基础设施建设指导意见》等系列政策，也有望近期出台。

　　相关公司：奥特迅、特锐德、万马股份

　　>> 锂电池：巨头提价 、需求带动

　　全球碳酸锂巨头FMC公司宣布自今年10月1日起，将在全球范围内，全线提升旗下锂产品价格。其中，碳酸锂、氯化锂、氢氧化锂等产品将提价15%。而近期新能源车订单的快速增长反映出需求爆发仍在持续，预计未来2-3年锂电材料、设备都将处于需求旺盛、订单饱满的状态。

　　相关公司：杉杉股份、多氟多、赢合科技

　　(来源：中国证券网)

　　【个股研报】

　　比亚迪：投资风险逐步稀释，目前恰是买点

　　事件

　　1)9 月16 日及17 日，董事长王传福通过基金公司定向资产管理计划的方式增持公司股票2,806,551 股，约合人民币14,858 万元。2)9 月16 日，公司收到证监会对其《上市公司非公开发行股票》申请的受理。

　　投资要点

　　公司的投资风险已经得到了较大的稀释，目前恰是买点

　　7 月15 日，公司控股股东及董事长王传福先生通过证券公司定向资产管理计划第一次对公司进行股票增持后，金额约1,200 万元；本次其通过基金公司定向资产管理计划增持公司股票约280.7 万股，约合14,858 万元。我们认为，本次增持彰显了公司高管对于公司业绩长期发展的看好，以及对公司股价在二级市场表现的自信。此外，公司于今日收到证监会对于其公开发行股票申请的受理；我们认为此前市场所担忧的公司定增存在风险的疑虑得到了较大的缓解，虽目前尚需最终核准，但我们认为结合公司拟定增价格57 元来看，风险相对较小。

　　15 年新能源汽车上量关键期，后续经营杠杆优势将得以体现

　　截止8 月的销量情况来看，我们预计公司全年新能源汽车的销量可达7 万辆(含5500 台K9)；其中8 月唐单月实现销量1432 辆，超预期，9 月上海地区起售有望使其进一步放量，保守估计15 年销量有望突破8000 辆。此外，8 月份紧凑型插电混SUV 宋，纯电动皮卡T3 均有出货，公司新能源新车型推出进度超预期。我们认为15 年对于整车厂新能源汽车上量至关重要，考虑到16 年后补贴递减和配套政策的不确定性，新能源汽车上量将使得公司率先抢占蓝海，无论在产品口碑亦或是经营性杠杆上占据先发优势；尤其对后者而言，利润率更高的新能源汽车销量占比提升将显着提升公司的毛利率水平，我们预计全年公司汽车业务毛利率有望从H1 的21.4%提升至22.5%。

　　纯电动产品受益于公交市场新能源化升级

　　近日深圳市发布对15年新增推广应用的纯电动公交扩大至3600辆；我们预计K9销量有望于四季度放量，主要由于届时深圳本地、天津、大连和承德K9订单的集中交付。1-8月，公司纯电公交K9推广780辆，纯电出租车e6推广850辆，目前公司的纯电动公交已于国内外近160个城市和地区运行。(浙商证券)

　　万马股份：业绩稳健，拟借增发加码汽车充电与新材料业务

　　公告要点

　　公司发布 2015 年中报。 上半年收入同比增长 10.55%至 24.48 亿元，归属股东净利润同比增长 11.58%至 1.08 亿元，实现 EPS 0.115 元。

　　公司公告增发预案，拟以不低于 35.71 元/股的价格，发行不超过3,600 万股，募集不超过 12.58 亿元，拟用于投资 I-ChargeNet 智能充电网络建设项目(一期， 9.6 亿元)，年产 5.6 万吨新型环保高分子材料(0.98亿元) ，以及补充流动资金(2 亿元).

　　投资要点

　　主营业务毛利率同比提高 1.93 个百分点至 17.3%

　　上半年， 公司主营业务毛利率同比提高 1.93 个百分点至 17.3%，期间费用率同比增加 2.2 个百分点至 12.5%。分项业务中， 电力产品收入同比增长 5.01%至 13.56 亿元，毛利率提高 0.95 个百分点至 16.8%；通信产品收入同比增长15.2%至 3.04 亿元，毛利率提高 4.12 个百分点至 25.9%；高分子材料产品收入同比增长 20.8%至 6.61 亿元，毛利率提高 3.17 个百分点至 17.4%。

　　增发重点投入汽车充电与新材料业务，利好业务结构优化

　　我们预计，如募投项目实施顺利， 将有助公司的新能源汽车充电业务迅速发展，完成从充电桩制造到智能充电网络平台运维的产业链延伸；支撑高分子材料业务保持较快增长，巩固市场竞争力。

　　盈利预测及估值

　　暂不考虑增发，我们预计，当前股本下，公司于 2015~2017 年将分别实现 EPS 0.30 元、0.37 元、0.45 元，分别对应 101.6 倍、82.5 倍、68.8 倍 P/E。增发上限(0.36 亿股)仅为现有股本(9.39 亿股)的 3.83%，对公司业绩的稀释效应有限。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　公司业务发展或低预期；行业成长股估值中枢或现波动。(浙商证券)

　　杉杉股份：净利润超预期 锂电材料龙头加码新能源汽车业务

　　事件：

　　杉杉股份(600884)公布2015年中报。 2015年上半年， 公司实现营业收入18.71亿元，同比略降0.09%；实现营业利润7.15亿元，同比大幅增长502.74%；实现归属于上市公司股东的净利润6.11亿元，同比大幅增长413.79%；实现扣除非经常性损益后的净利润率8506万元，同比下降28.70%，基本每股收益1.49元。

　　点评：

　　营收总体基本持平。2015年上半年，公司实现营收18.71亿元，同比略降0.09%，而公司14年下半年剔除了针织品业务，故剔除该业务影响后营收实际较去年同期增长23.65%，主要是正极材料业绩大幅提升所致。单季度营收显示：公司1-4季度营收总体逐步增长。15年上半年，公司资产减值损失1155万元，同比大幅下降54.26%，主要是存货跌价损失大幅降低所致；营业外收入302万元，同比下降48.06%。

　　销量增长致锂电材料业绩增长预计15年下半年增长延续。2015年上半年，公司锂电材料业务合计营收15.21亿元，同比大幅增长32.03%，而营收占比自2011年以来持续大幅提升，由11年的38.55%大幅提升至15年上半年的81.31%，锂电材料业绩增长主要是产品销量增长所致，上半年锂电材料业务合计销量17354万吨，同比大幅增长36.92%，其中正极材料增长最为显着，而营收增速低于销量增速显示材料均价总体仍在下滑。

　　正极材料恢复高增长预计下半年增长持续。2014年，公司正极材料业务营收增速为14.90%，较13年的76.98%显着回落。15年上半年，公司正极公司主营业务收入10.27亿元，同比大幅增长48.29%，合计销量8068吨，同比大幅增长49.44%，显示正极材料均价已总体基本持平。公司正极材料大幅增长主要是正极公司继续加大了市场开拓力度，同时14年开拓的客户和研制的新产品逐步产生效益，上半年公司客户结构得以进一步改善，其中前十大客户营收占比较14年上半年显着提升。另外，14年湖南杉杉在长沙市宁乡县启动了一期年产1.5万吨正极材料的建设，目前该项目已部分投产，并计划在15年内全部投产。由于宁乡产能扩产项目定位于一线电池厂商，伴随其产能逐步释放，预计正极材料业务下半年业绩仍将延续高增长。同时，正极材料主体湖南杉杉新材料拟通过整体变更的方式改制设立股份有限公司，并在符合相关政策和条件成熟时申请在新三板挂牌，一方面可拓展融资渠道，提升企业资产规模和盈利能力；二是利于引进战略投资者，提升管理水平。如实现挂牌，预计将对公司及股东利益产生积极影响。

　　负极材料价格回落量增促其营收增长。2014年，公司负极材料业务营收增速为13.42%，15年上半年实现主营业务收入4.21亿元，同比增长11.52%，总体延续了平稳增长趋势。15年上半年，负极公司实现销量7197吨，同比大幅增长30.90%，显示产品价格大幅下降，主要是部分产品同质化严重导致价格大幅下降。公司负极材料产品核心优势在于人造石墨，目前人造石墨在新能源汽车动力电池领域的优势逐步显现，预计人造石墨在动力电池中的市场份额将提示，同时伴随15年下半年几款新产品有望实现量产，预计公司负极材料仍将延续稳步增长趋势。另外为弥补产能不足，公司在宁波启动了年产3.5万吨锂离子电池负极材料成品加工项目，目前已通过环评，项目总体稳步推进中。

　　电解液增量不增收。14年公司电解液业务营收同比下降7.74%，而15年上半年电解液实现主营业务收入7279万元，同比下降11.00%，显示电解液业绩跌势延续。15年上半年公司电解液实现销量2089吨，同比增长17.49%，销量不及市场预期。结合营收与销量增速，显示电解液产品价格下滑显着，主要系产能增长显着致行业竞争加剧，从而导致产品价格大幅下滑。预计电解液价格仍未触底，特别是中低端产品同质化现象较为严重，总体预计15年下半年不容乐观。

　　加速布局新能源汽车业务定增加码新能源汽车筹码。2014年为我国新能源汽车启动元年，全年产量8.40万辆；15年以来，受政策持续出台、行业技术进步以及产品逐次丰富等多因素影响，我国新能源汽车持续高增长，15年1-7月合计产量9.89万辆，同比增长3倍，且单月产量连续两月超过2万辆。基于交通能源战略转型、生态文明建设及经济结构转型，中长期我们坚定看好新能源汽车发展前景。公司基于新能源汽车产业发展前景，同时结合现有锂电池材料的产业链优势，积极向下游新能源汽车产业链延伸，提出以互联网+工业4.0的全新发展思路布局新能源汽车产业，致力于打造新能源汽车综合解决方案供应商。具体措施及发展方向为：逐步形成整车研发制造、动力总成系统集成、新能源汽车专用底盘研发、充换电基础设施建设、三电系统维护等较完整的产业体系，并整合现有的锂电材料产业及金融支持服务能力，推进新能源汽车产业链协同发展。在整车研发与制造方面，公司15年1月以宁波杉杉电动汽车技术发展有限公司为主体与内蒙古第一机械集团有限公司和北奔重型汽车集团有限公司合资成立了“内蒙古青杉汽车有限公司”，公司持股占比60%，目前新厂房已开始动工建设。目前，公司新能源汽车产业链布局重点聚焦于新能源汽车动力总成系统研发和市场运营推广服务两大中心。为实现上述新能源汽车产业发展战略，15年5月6日，公司公布了非公开发行股票预案：发行价格为22.97元/股，拟发行数量1.5亿股，募集资金总额为34.46亿元，而发行对象为杉杉控股、华夏人寿和天安保险3名特定投资者，其中杉杉控股认购9000万股，限售期为发行结束日起3年不得转让。募投项目为年产3.5万吨锂离子动力电池材料、新能源汽车关键技术研发及产业化项目和补充流动资金，项目投资总额为51.33亿元。

　　维持“增持”投资评级。 暂不考虑非公开发行对公司股本摊薄的影响， 预测公司2015年、 2016年EPS分别为1.71元和1.21元，按8月7日30.90元收盘价计算，对应PE分别为18.11和25.48倍。目前估值较为合理，维持“增持”投资评级。

　　风险提示： 国内外经济下滑超预期； 行业竞争加剧；新能源汽车进展低于预期；项目进展低于预期。(中原证券)

　　赢合科技：受益动力锂电产业高成长及产业向国内转移

　　1、 赢合科技(300457.CH/人民币 62.01， 未有评级)2015 年上半年业绩保持高速增长。2015 年半年报显示，公司营业收入 1.59 亿元、同比增长 45%；归属上市公司普通股股东净利润 3,045 万元，同比增长 14.5% ；扣非后净利润 2,858万元，同比增长 8.45%；毛利率 33.8%，净利率 19%。

　　2、 公司是锂电池自动化生产设备专业设计、生产和销售、且能够提供一整套电池生产线的供应商。公司总部和研发中心在深圳赢合产业园，并设有江西宜春、惠州两处生产基地，主要产品有包含涂布机、卷绕机、制片机、分条机、模切机、叠片机六大类设备及相应配套的辅助设备。2015 年中报收入分别为：涂布机 7,196 万元、卷绕机 4,412 万元、制片机 3,847 万元、分条机 2,215 万元、模切机 771 万元、叠片机 392 万元。

　　3、 公司第一个整套锂电池生产线合同落地国轩。公司签下锂电龙头国轩的 1亿大单，将为其提供整条生产线，整体技术实力得到行业认可，构成六大类设备与整条生产线的由“点”到“面”的技术格局。

　　4、 我国锂电池产业尤其是动力锂电池快速增长。根据日本产业技术综合研究所(I.T)和中国化学与物理电源行业协会的数据，2014 年全球锂电池市场规模 249 亿美元、增长 12%，其中动力锂电约 65 亿美元、占比 26%。锂电池生产重心向中国转移的趋势明显， 2014 年我国锂电池产业规模 715 亿元、增长 15%，其中动力锂电池增速更快，从 2012 年的占比 5%已提升至 2014年的 13%、仍将有巨大的提升空间。预计 2015 年全球锂电池行业规模将达280 亿美元，同比增长 12%，国内将达 850 亿元，同比增长 19%。

　　5、 目前全球锂电池生产向中国转移的趋势明显，公司有望借助国内产能不断提升的机会，快速扩张、提升技术水平和业绩，并带领行业全面替代进口产品。公司目前股价 62.01，总股本 0.78 亿股，目前总市值 48.37 亿，推荐关注。(中银国际证券)