公司近日发布了两个重要公告：1）将进一步参与亚马尔项目，其持股50%的合营公司CLNG 将与中外运航运以及Dynagas 合资订造5 艘北极型LNG 船舶，CLNG 和中外运航运各持有25.5%的股份。上述船舶总价15.9 亿美元（单船价格约3.2 亿美元），股东出资比例15%

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　　评论

　　公司去年7 月首次公布将参与亚马尔项目并订造6 艘LNG 船舶的时候，我们就发布了报告分析：公司很有可能进一步参与到亚马尔项目中。此次公司再订5 艘LNG 船舶可说是意料之中。

　　至2019 年，公司稳定盈利规模将达5.6 亿元：1）根据我们测算，公司LNG 项目盈利规模将达3 亿元：5 艘LNG 船舶全部交付后，预计每年给公司带来3,500~3,900 万元盈利；去年公司订造的6 艘LNG 交付后每年贡献约1.5 亿元盈利；现有LNG 船每年贡献9,200 万元盈利；2）与淡水河谷合作的14 艘VLOC 每年约带来2.8 亿元盈利。

　　与中外运航运的合作增强整合预期：据媒体报道1，招商轮船可能与中外运航运进行整合。我们认为，中国航运企业有可能参照日本模式，提高稳定盈利的比例，增加抗周期风险的能力。我们在9 月18 日发布的报告中详细分析了日本船公司的经营模式，发展LNG 业务，签订长期合同是其抗周期能力强的重要原因之一2。此次两家公司在LNG 运输上的合作朝这一方向迈出了重要的一步。

　　向前看，1）中外运航运并未参股公司在去年订造的6 艘LNG 船舶，不排除未来其参股的可能；2）除了LNG 业务外，中外运航运也有可能与招商轮船共同运营淡水河谷的VLOC 项目。

　　根据年初董事会决议，公司将出售6 艘干散货船公司。今年以来公司仅出售2 艘干散货船，因此公司下半年仍可能拆解船舶，带来营业外支出；而今年下半年拆解运力的补贴有可能要到明年才能划拨。我们维持扣除营业外支出后5.4 亿净拆船补贴的假设不变，维持全年19.8 亿的盈利预测不变。

　　估值建议

　　目前股价对应2015 年18.9 倍市盈率和2.8 倍市净率，维持中性，建议关注近期的交易性机会。

　　风险

　　运价不达预期。