“地产+文化”协同发展，打造印象系列泛娱乐生态。公司在地产业务发展的同时，积极拓展文化领域，通过收购观印象，引入其艺术理念为地产项目赋予更多的高雅艺术元素，增强居住者的归属感、认同感，打造文化地产，实现“有居”到“宜居”再到“雅居”

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• 三湘股份

　　以上海地区为主，引领绿色科技住宅新理念。由于三湘海尚城、三湘未来海岸及三湘七星府邸交房较上期减少，14 年营收较13 年下降52%；15 年会有较多项目进行销售，上海三湘海尚城、三湘未来海岸、三湘七星府邸、三湘海尚名邸、三湘四季花城、中鹰黑森林合计完成销售面积6.48 万平方米，合同销售金额17.64 亿元，同比大幅提升高达104%。燕郊项目交通方便且距离北京直线距离30KM，未来受益于京津冀一体化战略。公司在节能、环保、防霾除霾方面具有专利技术优势，做深做透绿色科技地产的细分市场。

　　观印象开创了中国大型实景演艺的先河。观印象成功打造了“印象”和“又见”两大品牌，是以真山真水为演出舞台、以当地文化、民俗为主要内容、融合演艺界、商业界大师为创作团队的独特的文化模式，在行业内积累了一定的品牌知名度。“观印象”最大的看点在于张艺谋团队，利润承诺期结束后，公司对张艺谋导演也筹划了分三年解锁的限制股权激励计划。

　　“内容制作+票房分账”的轻资产模式，保障观印象收入，并且提供较高毛利。观印象的收入主要来源于制作费、维护费、票房分成及衍生产品，已有的“印象”及“又见”系列目前市场认可较高，能够产生稳定的票房分成收入，并且团队也在不断打造新的剧目，每年能够产生较为可观的导演费收入。并且观印象处于创意行业，毛利率较高，2013、2014年毛利率分别为82%、85%。基于品牌的吸引力及演艺项目对周边旅游景气度提升等，由此派生的吃住行购等一系列的收入，有助于带动演艺地区的经济，产生较好的协同效应。

　　观印象是旅游文化演艺行业的重要组成，并且观众转化率有较大的提升空间。我国旅游行业正处于黄金发展时期，更高层次的休闲游、度假游趋势明显，但是旅游演出观众转化率偏低，目前我国有旅游演出的城市共99 个，其中观众转化率高于4%的城市共有8 个，仅占8%。丽江的观众转化率最高，达21.4%；三亚、阿坝州两地转化率均在10%以上。优质旅游演出项目能极大提升旅游演出观众转化率，观印象作为我国旅游演艺的重要组成部分，2014 年的票房贡献比例高达30%，“印象”系列的演出有助于带动周边经济更好的发展。

　　“地产+文化”齐发展，借助印象打造泛娱乐生态，首次覆盖给予“增持”评级。假设公司2015 年房地产业务恢复正常销售水平，今年可以确认收入的主要有：三湘四季花城牡丹苑、虹桥三湘广场及三湘海尚名邸的一部分，中鹰黑森林项目第三期在15 及16 年全部销售完毕确认收入；且2016、2017 年房地产销售保持平稳。预计2015-2017 年原有业务归属于母公司所有者净利润分别为3.62、3.99、4.43 亿元，EPS 为0.38、0.42、0.46 元/股，对应PE 分别为23/21/19。考虑收购观印象对公司业绩的贡献，我们预计2015-2017年“地产+文化”业务归属于母公司所有者的净利润分别为4.60、5.28、5.99 亿元，考虑增发摊薄股本的EPS 分别为0.34、0.39、0.44 元/股，对应PE 分别为26/23/20。