如果说美联储上周的决定让市场感到意外的话，那就是连投资者也没有料到耶伦会如此偏鸽派。

　　当然，在上周会议前就表示“美联储应该考虑的是宽松”的高盛是不会感到意外的。当被问及“从本周的FOMC会议上获知的最重要的事情是什么”时，高盛首席经济学家Jan Hatzius在最新的研报中表示，“主要是，FOMC证实了我们已知的东西。”

　　此前一直将12月加息作为基本情形的Hatzius现在认为，2016年或者说2016年夏季加息的可能性正在增加。

　　不过，Hatzius表示，最新的声明还是有超出预期的地方，尽管幅度小于6月的声明：

　　9月声明比我们预期的更加鸽派，尤其是有关于全球经济增长的看法。尽管FOM对经济和联邦基金利率变化轨迹的预期都与我们相符，但是有部分委员（可能包括耶伦）似乎将2016年加息速度预期从100个基点下调至了75个基点。整体而言，我们认为美联储传递的基本信息仍然没有改变，而本次会议的意外远比6月时要小，当时我们把加息预期从9月推迟到了12月。

　　那么9月会议过后，高盛现在预计美联储会何时加息呢？

　　问：10月加息还有可能吗？

　　答：不太可能。我们相信耶伦自6月会议以来的底线是12月加息，从在此期间传递的信息来看耶伦如果在此之前行动会是很反常的做法。而且，在下月会议前，只有一个月的经济数据可以观察。 最后，10月会议后没有既定的新闻发布会，同时也没有新的经济预期摘要（SEP）。如果决定加息的话，美联储需要召开临时的新闻发布会，因为提前宣布有新闻发布会会让市场认为美联储决定在当次会议上加息。我们认为，这些因素对于希望首次加息越平淡越好的FOMC来说似乎都过于突然和过于引人注目了。

　　问：什么因素可能触发加息被推迟至2016年？

　　答：尽管我们预期，加息要求的就业、通胀和金融环境条件会在12月得到满足，但是其中每一项都存在让人失望的可能。任何一项不能达到目标将导致12月加息动摇，而超过一项不达标就几乎可以确定加息将推迟至2016年。就经济增长和就业数据而言，直到九月初之前都十分稳固，但九月迄今的经济数据比较疲软。9月纽约联储和费城联储制造业指数平均值跌至2011年以来的最低位，同时消费者信心也在显著减退。这些都是可能随时会反弹的波动性非常大的指标，但是我们至少可以部分地认为，近期金融市场环境趋近和全球经济前景恶化对于美国经济的拖累可能大于预期。

　　最后，我们对于金融环境的基本预期是，需要宽松，但是不确定性仍像过去那么大。至少到目前为止，金融市场对于FOMC决策的回应——尤其是股市遭遇大幅抛售——很可能让FOMC委员们大失所望。

　　实际上，高盛认为，如果真要加息的话，明年夏季更有可能：

　　问：你们认为加息的合适日程是什么时候？

　　答：我们自己的答案一直是2016年。实际上，我们自己的观点与芝加哥联储主席Charles Evans很相似，原本呼吁明年初加息的Evans近期改为支持明年中加息。尽管使用多种形式的泰勒规则都可以为今年12月加息找到理由，但是我们有两个很好的理由支持加息应该被推迟。

　　首先，在通胀脱离目标如此之远以及我们如此长久地实施零利率的背景下，加息过早的风险远大于加息太晚的风险。其次，我们发现金融环境出现了可观规模的收紧。就这点而言，我们的金融状况指数泰勒法则（“GSFCI Taylor rule”）显示，美联储应该试图放宽而非收紧金融环境。我们自己强烈支持的最优政策是耐心等到2016年再加息。