16 日晚，公司公告：拟与宋城演艺合资，在阳朔打造一台演出《漓江千古情》，公司以 6000 万元出资，占 30%，宋城演艺以 1.4 亿元出资，占 70%。此外，双方核心骨干将通过增资或股权转让，各持股 10%。《漓江千古情》位于阳朔镇骥马村，毗邻遇龙河景区，占地约 160 亩，总投资约 5 亿元。

　　点评

　　从宋城演艺角度，我们看到两点：

　　(1)强大竞争力和强大自信心：阳朔是我国旅游演艺的发源地之一，张艺谋团队和梅帅元双剑合璧的《印象刘三姐》就在阳朔漓江边(比《漓江千古情》更靠近西街)；《漓江千古情》花巨资主动 PK 《印象刘三姐》，彰显了宋城演艺团队的信心(而且是双方团队各持股 10%)，也说明宋城在演艺领域的竞争力！

　　(2)旅游演艺布局空间受限，巨头或进入 PK 阶段：前几年巨头们纷纷跑马圈地，但基本井水不犯河水，现已开始正面 PK，说明适合开发旅游演艺的目的地越来越少；当然，这是静态角度看，随着我国旅游市场的逐渐扩容，未来将陆续有旅游目的地达到开发旅游演艺的条件(一般是年客流量 300 万人次以上).

　　从桂林旅游角度，我们看到整个管理层在新董事长的带领下，发生积极变化：

　　(1)有雄心、有追求：新董事长 2014 年 11 月上任以来，动作频频，凸显改变落后现状的决心；

　　(2)思路开阔，方向正确：新董事长上任不到一个月，便开始剥离冗余资产，最先是福隆园地产项目，接下来是出售丰鱼岩股权(年年亏损) ，先为公司止血；接下来是引入产业背景很强硬的独立董事(鼎晖创投晏小平、 凤凰卫视朱文晖)，与宋城演艺合作、确保新投项目的盈利能力，开始造血。

　　(3)心态更加开放，内部更加民主：以往投资项目，大多是控股甚至全资；现在公司已非常清楚自身的优劣势，扬长避短，说明公司管理团队的心态更加开放；晏小平、朱文晖愿意进来当独董，反映了公司内部更加民主，更能集思广益，而不是靠一把手拍脑袋。所有这些，都与新董事长的理念密不可分。

　　桂林旅游的其他看点：

　　(1)海航入股，是潜在加分项。 2014 年 6 月公告：海航通过重组公司第一大股东，间接成为公司的控股股东；若成功，对于公司后续发展将起到制度性保障作用。

　　(2)业绩拐点进一步确认。上半年减亏 3000 万元，高铁通车/剥离冗余资产，经营将持续改善。

　　给予买入评级，目标价 16 元

　　我们预计 2015-17 年桂林旅游权益利润分别为 4810、8570、10640 万元。业绩拐点/体制拐点均较为确定，给予买入评级，按 4 倍 PB (2015H1)(旅游板块整体 4.1倍)，对应目标价 16 元。

　　风险提示：海航入股等重大事项受阻、系统性风险。

(责任编辑：DF078)