海康威视作为安防龙头，其发展空间一直备受关注，我们从国内与海外市场两方面审视其优势地位：国内市场中，海康威视营收刚超全国年销售额1/8，凭借其从底层到顶层市场完善领先的技术和商业布局，尤其依靠在顶层行业解

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• 海康威视

　　基础稳固：基本业务支撑未来3 年37%净利复合增长

　　我们从产品、地区两大类别分别计算海康威视未来3 年视频监控主业发展动力，衡量利润增速可持续性。考虑到当前国内经济的下行趋势，在保守估计下，2015-2017年净利润增速预计分别为40.6%，36.5%，33.7%。

　　拿到宝盒：员工跟投创新业务平台有望成为下一步发展的关键催化剂

　　激励机制的制度性突破，作为国资委旗下首家试点，跟投平台获批彰显大股东充分信任海康威视的经营能力和专业态度；进一步调动核心员工积极性，促使员工角色从职业经理人向合伙人转变，激发员工的创新创业热情，对于未来开辟安防基础业务以外的新战场具有极高的战略意义。综合看海康威视安防基础业务与安防以外潜在新兴业务，未来3 年利润增速应为：(40.6+X ?)%，(36.5+X ?)%，(33.7+X ?)%。

　　首次覆盖给予买入评级，目标区间48.4-52.8 元。暂未考虑潜在业务，预计公司2015-17 年由基本业务贡献的EPS 分别为1.61 元、2.20 元、2.94 元。基于安防行业利润向好，海康威视在海外和国内行业市场的潜力持续，我们认为公司基础业务16 年合理估值为22-24x，对应目标价为48.4-52.8 元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示与分析：国家经济下行，国内市场短期增速放缓，长期逆周期反弹动能不断积累；重庆项目仍在进行，但已走上正轨；产能、办公场地需求增加，海康始终保持扩张速度相对于业绩增长的半步领先；国内竞争加大，国际更引关注，海康通过产品、经营的前瞻性布局，以及对管理流程的持续改进，不断提升经营效率。