南方航空公布2015 年中报，实现营业收入533.27 亿元，同比增加6.20%；归属母公司净利润为34.82 亿元，同比增加442.04%，上半年EPS 为0.35 元/股。其中，二季度营收同比增加5.56%，归属母公司净利润同比增加5261.24%。

　　事件评论

　　航油成本下降，毛利翻倍。报告期内公司归属净利润同比大幅增长主要因为受益国际航油价格上半年同比下降41.36%，公司上半年航油成本同比下降27.71%，最终毛利率增加8.82pct 至18.31%。公司因毛利率提升增加毛利47.02 亿，占上半年实现毛利的48.16%。二季度公司归属净利润同比增长5 倍，营业收入同比增长5.56%。

　　国际业务拉动整体业绩，旺年力求以量取胜。今年航空需求旺盛，公司加强国际航线的运力投放，加密北美、澳新地区的航线网络使得国际航线收费客公里同比增加34.76%。最终上半年公司实现收费客公里913.32 亿，同比增长17.18%，三大航增速之首。

　　国内线占比大，大幅受益代理费取消。今年1 月将代理费率降至1%，6 月起三大航同时取消国内机票代理费。公司国内旅客周转量占比74%，高于东航、国航水平，受益国内机票代理费更加明显。上半年客运收入同比增长31 亿的情况下，代理手续费较去年同期减少1.8 亿，最终销售费用率由去年同期的7.32%降低0.62pct 至6.70%。

　　上半年偿还美元债务，汇率风险略有下降。上半年人民币汇率经历先贬值后升值，最终6 月底汇率基本与年初持平。公司上半年汇兑损失为1.6 亿，较去年同期减少8.92 亿元。公司上半年美元负债减少7.64亿美元，美元汇率风险有所降低。考虑到近期汇率波动，以贬值1%增加6.29 亿汇兑损失估算，下半年或将增加31.45 亿汇兑损失。

　　维持“买入”评级。考虑到1)下半年油价大概率维持低位，公司油价弹性最高2)中澳线需求持续火热3)下半年汇兑损失将增加，我们预计公司15-17 年的EPS 为0.70 元、0.87 元和1.02 元，维持“买入”评级。