中远航运公布2015 年中报，公司营业收入同比上升1.66%至36.31 亿，毛利率同比上升2.65 个百分点至11.97%，实现归属净利润3.92 亿，较去年同期的1144 万大幅提升，实现EPS 为0.23 元。

　　事件评论

　　主业盈利略有改善，利润大部分来自非经常性项目。公司1.66%的营收增速大幅低于周转量25.06%的增速，主要是上半年多用途船及重吊船市场受需求增长乏力以及跨界竞争影响，运价同比持续下行。好在船用燃油价格同比下降38%，带动毛利率上升2.65 个百分点，实现毛利较上年同期增加1.02 亿。而最终公司实现的归属净利润同比增加了3.8 亿，其余业绩增量来自：1)处置埃尔夫润滑油(广州)有限公司股权获投资收益3.01 亿；2)公司获得拆船补贴0.96 亿。总体来说，油价跌幅超过运价跌幅，公司主业盈利是略有改善的，扣非后EPS 从去年同期的-0.001 元提升至0.06 元，但利润的大部分仍然来自非经常性项目。

　　2 季度盈利改善有限。单2 季度来看，公司实现净利润1.38 亿，如果扣除0.96 亿的拆船补贴，则实际主业利润在4200 万左右，略好于1季度近3600 万的扣非后利润，但改善幅度仍然十分有限。我们认为这还是因为2 季度持续低迷的运价，没有兑现正常的季节性行情所致。

　　半潜船消化景气周期订单，多用途船受制运费下跌。分船型来看，表现最亮眼的依然是半潜船，受益于过去几年高油价时期积累的订单和运输合同，半潜船贡献毛利1.87 亿，占比56%；而占收入43%的多用途船队，尽管油价大幅下降，但多用途船1 年期租金均值上半年也同比下降12%，所以毛利率小幅提升2.51 个百分点至1.96%，贡献毛利约2900 万，占比仅8.5%。

　　维持“买入”评级。考虑到多用途船市场未来2 年运力增速逐步下行，但干散货运力持续溢出，我们认为对公司业绩弹性最大的多用途船市场仍然没有看到显着好转的迹象。但考虑到目前公司仍处于停牌阶段，复牌公告对股价有较大影响，我们暂时维持对公司的“买入”评级，预计公司2015 年和2016 年EPS 分别为0.23 元和0.11 元。