6月份资产证券化

　　发行快速扩容

　　数据显示，仅6月份各类ABS发行规模总共达到749.7亿元，超过前五个月的发行规模总和。

　　上海一家大型券商的资产证券化业务人员对记者表示，6月份以来，资产证券化项目发行规模急剧上升和股市没有直接关系。去年年底资产证券化领域才正式放开，机构在筹备、实施项目的过程中，需要前几个月的时间来积累，因此整个资产证券化领域到6月份以后，在发行数量和发行规模上才产生了一个井喷的状态。另外，资本市场认识、认可类似项目，也是需要周期和时间，接下来的时间，各类ABS的发行数量和规模都会达到一个新的高峰点。

　　深圳一家大型券商资产证券化项目总经理也对记者表示，资产证券化项目数量在6月份之前，数量和发行规模相对较少，原因从审批制到注册制的转型，一定程度上影响了一些项目的进程，转为注册制之后，这类产品发挥其节约资本、腾挪空间的效率提高。

　　“6月份以后资产证券化的规模呈现快速增长的态势，预计今年大概能达到5000亿的发行规模。近期股市走熊，股市流动性不好，投资者就会转向这种类固收的产品上来，会增强这类产品的流动性，这对资产证券化项目的发展也是利好，”该总经理还对记者表示。

　　资产池

　　选定与流动性问题待解

　　虽然国内ABS项目的发展呈现井喷的态势，但作为一种创新的新型业务，在发展过程中仍然面临着许多挑战和困难。

　　首先表现在资产池的选定。广州一家券商的资产证券化业务人员对记者表示，资产证券化的关键在于资产，在做这类项目时，很关键的一个点在于资产池的选择，很多资产是存在瑕疵的，如何将有瑕疵的资产，包装成具备交换价值、流动价值的资产，这考验参与机构的能力。尤其是企业资产证券化项目很难做，符合条件的资产很难找，另外企业做资产证券化的成本很高，有的企业通过银行进行融资的成本甚至要低于做资产证券化项目的成本，目前而言，企业做这类项目的意愿不是很强。

　　“另外，资产证券化产品通常结构十分复杂，涉及到诸如期限匹配、循环结构、利润分配等问题，这对参与机构提出了挑战，这是资产证券化发展过程中面临的十分重要的问题”，上述业务人员还对记者表示。

　　其次是流动性的问题。资产证券化产品大多流动性不足，目前银行间市场的产品投资者大部分是持有到期，很少存在流动交易，交易所上市的品种成交量也差强人意。

　　中金固收研究员张继强表示，资产证券化产品流动性差主要表现在五个方面：首先产品本身的标准化程度低、估值难、期限短制约了投资者交易意愿；其次，从交易的角度来讲，当前ABS进行质押式回购难度很大，这是提高其交易活跃度的又一障碍；第三，产品的信息披露对于二级市场投资者而言仍显不足；再者，从市场整体来看，从2014年起ABS发行规模才有明显上升，由于规模不大，交易需求相应也较小；最后，在明知产品流动性较差的情况下，仍然一级市场买入ABS的投资者一般都是交易、杠杆需求较弱的配置型投资者。

　　数据统计显示，目前有国泰君安(行情601211,咨询)、华泰、平安证券三家券商试水两融资产支持证券（ABS）领域。

　　7月29日，平安证券对外表示，发行首单两融ABS产品—平安融盈，该产品的规模为10亿元，由平安证券作为原始权益人、由信托设立SPV（特殊目的实体），通过发行集合资金计划的形式从资本市场募集资金，以信托计划资金自平安证券处受让特定融资业务资产包中不超过特定金额的融负债本金对应的债权收益。随后，8月7日，国泰君安证券发行以融出资金债权为基础资产的ABS，发行金额的规模为5亿元，此次产品由华泰资管担任计划管理人和承做方。

　　从基础资产方面来看，两单产品初始维持担保比率均在150%以上，且单个融资客户余额占比较低，资产池具有一定的分散度和安全性。收益率方面，目前平安、国君、华泰三家券商的融资利率均为8.35%，收益率较高。从层级上来看，平安两融ABS划分为优先A档、优先B档和次级档；国君、华泰的产品则仅划分优先档和次级档。在分层比例方面，平安两融ABS次级档占比约为3%左右，国君、华泰产品次级档占比5%，次级档占比均不大，由发起机构自持。交易结构方面，两单产品都采用了自动化购买的模式，其中平安证券并未使用常见的资产支持专项计划作为SPV来购买两融债权，而是通过陆家嘴(行情600663,咨询)信托设立集合资金信托计划受让自身的两融债券资产收益权，该产品的最大亮点在拓宽券商融资渠道的同时，又真正实现了证券公司两融资产真实出表。

　　最近两融余额连续八个交易日下降，截至8月28日收盘，两融余额报收1.08万亿，首次跌破1.1万亿整数关口，创今年1月9日以来新低。

　　一家券商负责资产证券化项目的总经理对记者表示，“在设计两融ABS产品时，我们会进行连续几个跌停板的每日压力测试，即使是市场大跌，产品整体的承压能力很强，这得益于产品层面精细的模型设计和严格的风险管控。”

　　而平安证券金管事业部金融产品总监齐刚对记者表示，“我们当时做两融ABS项目的起因是市场行情很好，两融额度紧张，出表需求迫切。但伴随近期股市下挫并大幅震荡，券商两融资产规模相应缩小，机构出表的意愿不是很强烈，因此两融证券化发行规模也会有所下调。但即使在这种情况下，最近还是有几家券商表明有出表意愿。随着市场趋于正常化，还是看好国内两融ABS发展”。

　　另外一家大型券商的固收研究员则认为，由于两融ABS刚得到监管批准，属于新兴业务，券商有一定的动力开展此类创新业务。从需求层面看，目前高收益资产稀缺，理财等资金配置压力加大，对两融ABS存在较强的需求。但从供给层面来看，在融资需求大为减弱的情况下，进行ABS操作的动力已大为减弱。此外，相对其他收益权转让等方式来看，ABS的操作成本高、操作周期长，是其不利因素。因此，预计未来一段时间内业界仍将继续试水两融ABS，但总发行规模预计有限。